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1、FinancialStatementsAnalysisandLong TermPlanning 第3章 财务报表分析与长期计划 Chapter3 Jim FinancialStatementsAnalysisandLong TermPlanning 本章目标 加强对财务报表信息的理解 便于报表使用者进行决策 避免不当使用财务报表信息 FinancialStatementsAnalysisandLong TermPlanning 一 财务报表分析二 比率分析三 杜邦恒等式四 财务报表信息的使用五 长期财务计划六 外部融资与增长七 关于财务计划模型的注意事项 一 财务报表分析 福特资产规模相对较小
2、 通用资产规模相对较大美元编制财务报表 丰田日元编制财务报表 规模不同 货币单位不同 不同公司财务报表之间的对比 方法一 报表的标准化方法二 比率分析 一 报表的标准化 共同比资产负债表共同比利润表 共同比资产负债表 把资产负债表中每个项目都表示成总资产的百分比 P31 资产合计 流动资产小计 流动负债小计 所有者权益小计 长期负债 16 015 7 68 1 99 8 P32 共同比利润表 把利润表中每个项目都表示成销售额的百分比 P32 P32 二 比率分析 反映短期偿债能力的比率 流动性比率 反映长期偿债能力的比率 财务杠杆比率 反映资产管理情况的比率 周转率 反映盈利能力的比率反映市场
3、价值的比率 一 短期偿债能力与流动性指标 存货是流动性最低的流动资产 易被损坏 腐烂 丢失 不易准确反映市场价值 现金购买存货不影响流动比率 但会影响速动比率 现金的流动性最高 所以最短期的债权人关心现金比率 相对于每一美元的流动负债 有1 31美元的流动资产 一 短期偿债能力与流动性指标 对债权人 尤其是诸如供货商之类的短期债权人来说 流动比率越高越好 对公司而言 高的流动性比率意味着流动性不错 也可能意味着现金和其他短期资产的运用效率低下 一般情况 流动比率至少要达到1 注意 如果一家公司通过长期债务筹集资金 则现金和长期负债会增加 而流动负债不变 从而导致流动比率上升 例 假设一家公司
4、要向供货商和短期债权人付款 要购买一些存货 要出售一些商品 其流动比率会如何变化 要向供货商和短期债权人付款 如果起初流动比例 1 向供货商和短期债权人付款会使流动比例提高 如果起初流动比例 1 向供货商和短期债权人付款会使流动比例降低 例 假设一家公司 要向供货商和短期债权人付款 要购买一些存货 要出售一些商品 其流动比率会如何变化 要购买一些存货 现金减少存货增加 流动资产总额不变 流动比率不变 流动比率 要出售一些商品 存货按成本计价 销售额一般高于成本 现金或应收账款的增加大于存货的减少 流动资产增加 流动比率提高 流动比率 现金 流动负债 存货 其他流动资产 现金 流动负债 存货 其
5、他流动资产 二 长期偿债能力指标 这三个比率中 只要给定其中的一个 就能立即算出另外两个 二 长期偿债能力指标 计算EBIT时 非现金项目折旧已被减去 因而EBIT并不能真正度量可用于支付利息的现金有多少 故加入折旧的指标通常用于度量公司经营活动产生现金流量的能力 衡量公司负担利息的能力如何 三 资产管理或资金周转指标 只要不是出清存货结束销售 存货周转率越高 表示管理效率越高 这说明存货在被出售之前平均大约有114天的时间留在公司里 三 资产管理或资金周转指标 公司这一年中回收货款之后又将其赊借出去大约12 3次 假设都是信用销售 该公司目前还有相当于30日销售额的货款尚未收回 三 资产管理
6、或资金周转指标 这说明 每一美元的资产产生了0 64美元的收入 四 赢利性指标 注意 相对较低的利润率有些时候也并不一定是坏事 降价销售 商品的需求价格弹性大于1 现金流增加 总利润上升 利润率下降 销量上升 四 赢利性指标 衡量每一美元资产带来的利润 度量一年来股东的收益 由于提高股东利益是我们的目标 所以在会计意义上 ROE是最终的业绩衡量指标 注意 ROA和ROE都是会计收益率 不适合与金融市场利率之类的数据进行比较 五 市场价值的度量指标 注意 市盈率较高可能意味着公司的前景不错 但是 如果一家公司没有什么利润 市盈率也会很高 多加小心 衡量投资者愿意为每股当前利润支付多少钱 五 市场
7、价值的度量指标 注意 每股账面价值是指会计上的历史成本 市值面值比小于1说明总体上公司未能成功地为股东创造价值 P38 三 杜邦恒等式 ROA 资产收益率 因杜邦公司的推广应用 被称为杜邦恒等式 DuPontidentity 经营的效率 资产运用的效率 财务杠杆 影响因素 增加负债 权益乘数上升 利息费用上升 销售利润率下降 ROE上升 ROE下降 小于 大于 销售利润率大于或小于 权益乘数 例1 例2 1989年 通用汽车的ROE为12 1 1993年 其ROE戏剧性地提高到44 1 由于养老金负债的会计处理 1992年的账面权益价值几乎在一夜之间被核销殆尽 因此 权益乘数大幅增加 注意 此
8、例中 ROE的戏剧性提升几乎全部来自于影响权益乘数的会计处理 根本不能代表财务业绩的提升 杜邦分析的扩展 利用 扩展的杜邦分析图 优点 同时看到多个财务比率 全面把握公司业绩 根据要达成的目标 找到着眼点 P40 P41 赢利性部分 资产管理部分 四 财务报表信息的使用 一 选择评价基准趋势分析 按时间顺序 回顾某一公司的某项指标 纵向比较 同类分析 找到在一定程度上 同一市场竞争的 资产类似 竞争模式类似的可比公司 横向比较 运用行业分类代码SIC寻找类似公司 P42 表3 7 注意 行业分类表 SIC 还不够完善 运用SIC只是寻找近似同类的公司 不可盲目运用 例 沃尔玛与内曼 马库斯比较
9、 按销售额分组的不同公司 所有公司汇总的历史信息 中位数 应收账款周转期 有效计算样本数 实际支付了利息的公司数量 流动比率 应收账款周转率 利息倍数 二 财务报表分析中存在的问题 没有财务指标的标准值 公司业务多元化 无法清晰分类 垄断性行业 如电力 的盈利指标无可比性 不同的会计处理方式使得财务报表间难于比较 季节性业务与活动会影响到财务业绩 注意 要结合实际情况 以及其他相关信息 灵活运用财务报表 五 长期财务计划 财务计划以财务报表的形式表达 概括公司未来预计财务状况的形式 一个简单的财务计划模型 假定所有项目都与销售额同比增长 P47 P47 240 50 190美元以现金股利的形式
10、支付出去了 股利是一个调节变量 利润全部留存 为使资产负债表平衡 负债应为600 490 110美元 故需偿还250 110 140美元的债务 负债是一个调节变量 简单模型的扩展 销售百分比法 一般情况下 长期借款的金额由管理层设定 并不一定与销售水平直接相关 因此假定 一组直接与销售额挂钩 另一组与销售额不直接相关 公司预计有25 的增长率 P48 留存比率 b 88 132 2 3 股利支付率 d 44 132 1 3 预计股利 165 1 3 55美元 假设 留存比率 b 固定不变 公司预计有25 的增长率 P49 n a表示该项不随销售额变动而变动 P50 总资产与销售额之比被称为资本
11、密集率 它与总资产周转率互为倒数 之前得到的留存收益增加额 资产预计增加750美元 若无额外融资 负债和权益只能增加110 75 185美元 资金缺口为750 185 565美元 销售利润率 股利支付率 P50 如果不能筹措565美元的资金 将无法实现25 的增长 途径一短期借债 途径二长期借债 途径三新的权益融资 假定 维持净营运资本 流动资产 流动负债 不变 225 325 300 700 需要应付票据 短期负债 增加300 75 225美元 需要长期负债增加565 225 340美元 340 1140 750 3750 注意观察一些财务比率的变化 流动比率 3 2 14负债比率 40 4
12、9 565 565 六 外部融资与增长 本节之前 设定增长率 讨论财务政策 外部融资需要量EFN 本节 设定财务政策 讨论可达成的增长率 EFN与增长率相关联 若其他情况不变 销售或资产增长率越高 EFN越大 一 EFN与增长 P51 权益负债比为1 P52 预计销售额由500美元增加到600美元 增长率为20 假设公司不打算出售新的权益 47 2美元需靠借债取得 250 52 8 500 52 8 600 552 8 600 297 2 负债权益比由之前的1下降到297 2 302 8 0 98 P52 假设资金缺口由借债弥补 资金冗余也用于归还负债 例 微软 20世纪九十年代 平均增长率超
13、过30 2000 2006 增长放缓 导致巨额现金冗余 再加上少分或者不分股利 现金类资产积聚到高达380亿美元 内部增长率 9 65 融资政策与增长 内部增长率 没有任何外部融资情况下 公司所能实现的最大增长率 EFN 0 内部增长率 融资政策与增长 可持续增长率 没有外部股权融资情况下 保持负债权益比不变时 公司所能实现的最大增长率 可持续增长率 P52 通过之前的财务报表 可以计算出公司的可持续增长率为21 36 假设 该公司刚好按照可持续增长率21 36 增长 其预测财务报表为 经营的效率 资产运用的效率 融资政策 增长的决定因素 可持续增长率 b 股利政策 例 Sandar公司的负债
14、权益比为0 5 销售利润率 PM 为3 股利支付率 d 为40 资本密集率为1 其可持续增长率为多少 如果该公司可持续增长率达到10 并计划通过提高销售利润率实现这个目标 你认为如何 ROE 0 03 1 1 5 0 045留存比率 b 1 d 1 0 40 0 60可持续增长率 ROE b 1 ROE b 2 77 若要实现10 的增长 则可假设0 1 PM 1 1 5 1 PM 1 1 5 PM 10 1 可见 只有销售利润率由3 大幅提高到10 才能实现10 的增长率 这样的销售利润率增长不太现实 如果一家公司不打算出售新的权益 且销售利润率 股利政策 融资政策及总资产周转率 或资本密集
15、率 不变 该公司可能实现的增长率是唯一的 经营的效率 资产运用的效率 融资政策 可持续增长率 b 股利政策 出售新的权益 P55 七 关于财务计划模型的注意事项 财务计划模型依赖会计关系 而非财务关系 特别是 公司价值最基本的因素 现金流量的规模 风险及时间性 没有被考虑在内因此 财务计划模型可以让我们了解公司的问题 并帮助我们了解财务需求 而如何解决问题 还需结合后面章节学习的知识来处理 材料 罗伯特C 希金斯谈可持续增长率的应用银行计算企业的可持续增长率 以了解企业的财务问题 实际增长率 可持续增长率 资金短缺 银行预先确定其贷款利率 若此时企业申请贷款 可知其还款能力较低 可拒绝贷款 实际增长率 可持续增长率 资金冗余 银行准备提供投资产品 FinancialStatementsAnalysisandLong TermPlanning 本章小结 财务报表标准化比率分析杜邦恒等式长期财务计划
