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1、第4章 资本成本和资本结构 筹资决策 l第1节 资本成本 l第2节 杠杆原理 l第3节 资本结构 1 第1节 资本成本 一 资本成本的概念内容和种类 l1 资本成本的概念 资本成本是企业筹集和使用资本而承付的代价 2 l2 资本成本的内容 包括用资费用和筹资费用两部分 l3 资本成本的属性 有别于一般商品成本 l4 资本成本率的种类 包括个别资本成本率 综合资本成本率 边际资本 成本率 二 资本成本的作用 l资本成本在企业筹资决策中的作用 l个别资本成本率是企业选择筹资方式的依据 l综合资本成本率是企业进行资本结构决策的依据 l边际资本成本率是比较选择追加筹资方案的依据 l资本成本在企业投资决
2、策中的作用 l资本成本是评价投资项目 比较投资方案和进行投资决策的 经济标准 l 资本成本在企业经营决策中的作用 l资本成本可以作为评价企业整个经营业绩的基准 3 三 债务资本成本率的测算 l1 个别资本成本率的测算原理 l2 长期借款资本成本率的测算 l3 长期债券资本成本率的测算 4 1 个别资本成本率的测算原理 l基本公式 l式中 K表示资本成本率 以百分率表示 D 表示用资费用额 P表示筹资额 f表示筹资费 用额 F表示筹资费用率 即筹资费用额与筹 资额的比率 5 2 长期借款资本成本率的测算 l公式 lKl表示长期借款资本成本率 I表示长期借款年 利息额 L表示长期借款筹资额 即借款
3、本金 F表示长期借款筹资费用融资率 即借款手 续费率 T表示所得税税率 Rl表示借款利息 率 6 例4 1 ABC公司欲从银行取得一笔长期借款 1000万元 手续费1 年利率5 期限3年 每年结息一次 到期一次还本 公司所得税 税率为25 这笔借款的资本成本率为 7 例4 2 根据例4 1资料但不考虑借款手续费 则这 笔借款的资本成本率为 例4 3 ABC公司欲借款1000万元 年利率 5 期限3年 每年结息一次 到期一次还本 银行要求补偿性余额20 公司所得税税率 为25 这笔借款的资本成本率为 8 例4 4 ABC公司借款1000万元 年利率5 期限3 年 每季结息一次 到期一次还本 公司
4、所得税税率 为25 这笔借款的资本成本率为 3 长期债券资本成本率的测算 l在不考虑货币时间价值时 债券资本成本率可按 下列公式测算 l式中 Kb表示债券资本成本率 B表示债券筹资 额 按发行价格确定 Fb表示债券筹资费用率 9 例4 5 ABC 公司拟等价发行面值1000元 期限5年 票面利率8 的债券 每年结息一次 发行费用为发行价格的5 公司所得税税 率为25 则该批债券的资本成本率为 10 如果按溢价100元发行 则其资本成本率为 如果按折价50元发行 则其资本成本率为 在考虑货币时间价值时 公司债券的税前资本成本 率也就是债券持有人的投资必要报酬率 再乘以 1 T 折算为税后的资本成
5、本率 测算过程如下 第一步 先测算债券的税前资本成本率 测算公式 为 式中 P0表示债券筹资净额 即债券发行价格 或现 值 扣除发行费用 I表示债券年利息额 Pn表示债券 面额或到期值 Rb表示债券投资的必要报酬率 即债 券的税前资本成本率 t表示债券期限 第二步 测算债券的税后资本成本率 测算公式为 11 例4 6 XYZ公司准备以溢价96元发行面额 1000元 票面利率10 期限5年的债券一批 每年结息一次 平均每张债券的发行费用16 元 公司所得税税率为25 考虑资金的时间 价值 则该债券的资本成本率为 12 四 股权资本成本率的测算 l1 普通股资本成本率的测算 l2 优先股资本成本率
6、的测算 l3 保留盈余资本成本率的测算 13 1 普通股资本成本率的测算 l股利折现模型 l式中 Pc表示普通股筹资净额 即发行价格扣除发 行费用 Dt表示普通股第t年的股利 Kc表示普通股 投资必要报酬率 即普通股资本成本率 14 特别的 如果公司实行固定股利政策 即每年分派 现金股利D元 则资本成本率可按公式测算 如果公司实行固定增长股利的政策 股利固定 增长率为G 则资本成本率需按公式测算 例4 7 ABC公司拟发行一批普通股 发行价 格12元 股 每股发行费用1元 预定每年分派 现金股利每股1 2元 其资本成本率测算为 15 例4 8 XYZ公司准备增发普通股 每股的发行价 格15元
7、发行费用1 5元 预定第一年分派现金股 利每股1 5元 以后每年股利增长4 其资本成本 率测算为 1 普通股资本成本率的测算 l资本资产定价模型 l普通股投资的必要报酬率等于无风险报酬率加上风 险报酬率 16 例4 9 已知某股票的 值为1 5 市场报酬率为10 无风险报酬率为6 该股票的资本成本率测算为 式中 Rf表示无风险报酬率 Rm表示市场报 酬率 i表示第i种股票的贝塔系数 2 优先股资本成本率的测算 l公式 l式中 Kp表示优先股资本成本率 Dp表示优先股 每股年股利 Pp表示优先股筹资净额 即发行价格 扣除发行费用 l例4 10 ABC 公司准备发行一批优先股 每 股发行价格5元
8、发行费用0 2元 预计年股利 0 5元 其资本成本率测算如下 17 五 综合资本成本率的测算 l1 综合资本成本率的决定因素 l个别资本成本率 各种长期资本比例 l2 公式 l3 综合资本成本率中资本价值基础的选择 l账面价值基础 l市场价值基础 l目标价值基础 18 例4 11 ABC公司现有长期资本总额10000万元 其中长期 借款2000万元 长期债券3500 万元 优先股1000万元 普通 股3000万元 保留盈余500万元 各种长期资本成本率分别为 4 6 10 14 和13 该公司综合资本成本率可按如 下两步测算 第一步 计算各种长期资本的比例 长期借款资本比例 2000 1000
9、0 0 20或20 长期债券资本比例 3500 10000 0 35或35 优先股资本比例 1000 10000 0 10或10 普通股资本比例 3000 10000 0 30或30 保留盈余资本比例 500 10000 0 05或5 第二步 测算综合资本成本率 Kw 4 0 20 6 0 35 10 0 10 14 0 30 13 0 05 8 75 19 上述计算过程亦可列表进行 例4 12 ABC公司若按账面价值确定资本比例 测算 综合资本成本率 如表所示 20 例4 13 ABC公司若按市场价值确定资本比例 测 算综合资本成本率 如表所示 例4 14 ABC公司若按目标价值确定资本比例
10、 进 而测算综合资本成本率 如表所示 21 六 边际资本成本率的测算 l1 边际资本成本率的测算原理 l边际资本成本率是指企业追加筹资的资本成本率 即企业新增1元资本所需负担的成本 l2 边际资本成本率规划 l确定目标资本结构 l测算各种资本的成本率 l测算筹资总额分界点 l测算边际资本成本率 22 例4 15 XYZ公司现有长期资本总额1000万元 目标资本结构 比例 为 长期债务0 20 优先股 0 05 普通股权益 包括普通股和保留盈余 0 75 现 拟追加资本300万元 仍按此资本结构筹资 经测算 个别资本成本率分别为 长期债务7 50 优先股 11 80 普通股权益 14 80 该公
11、司追加筹资的边际资本成本率测算如表所示 23 例4 16 ABC公司目前拥有长期资本100万元 其中 长期债务20万元 优先股5万元 普通股 含保留 盈余 75万元 为了适应追加投资的需要 公司准备 筹措新资 试测算建立追加筹资的边际资本成本率规 划 第一步 确定目标资本结构 第二步 测算各种资本的成本率 24 第三步 测算筹资总额分界点 其测算公式为 BPj TFj Wj 式中 BPj表示筹资总额分界 点 TFj表示第j种资本的成本率分界点 Wj表示目标资本结构 中第j种资本的比例 该公司的追加筹资总额范围的测算结果如表所示 25 第四步 测算边际资本成本率 26 第2节 杠杆利益与风险的衡
12、量 l一 营业杠杆利益与风险 l二 财务杠杆利益与风险 l三 联合杠杆利益与风险 27 基本概念 成本习性 是指成本总额与业务量之间在数 量上的依存关系 成本按习性分为固定成本 变动成本和混 合成本 总成本习性模型 y F vQ 边际贡献 M p v Q 息税前利润 EBIT pQ vQ F M F 28 一 营业杠杆利益与风险 l1 营业杠杆的原理 l2 营业杠杆系数的测算 l3 影响营业杠杆利益与风险的其他因素 29 1 营业杠杆的原理 l营业杠杆的概念 l从上述公式可知 在单价p和单位变动成本v不变的情况下 由于存在固定成本F 随着销量Q的增长 会使息税前利润 更快速地增长 反之 亦然
13、由此 形成了营业杠杆 l营业杠杆利益分析 l营业风险分析 30 例4 17 XYZ公司在营业总额为2400万元 3000 万元以内 固定成本总额为800万元 变动成本率为 60 公司20 7 20 9年的营业总额分别为2400万元 2600万元和3000万元 现测算其营业杠杆利益 如表所示 由于XYZ公司有效地利用了营业杠杆 获得了较高 的营业杠杆利益 即息税前利润的增长幅度高于营业 总额的增长幅度 31 例4 18 假定XYZ公司20 7 20 9年的营业 总额分别为3000万元 2600万元和2400万元 每 年的固定成本都是800万元 变动成本率为60 下面以表测算其营业风险 由于XYZ
14、公司没有有效地利用营业杠杆 从而导致 了营业风险 即息税前利润的降低幅度高于营业总额 的降低幅度 32 2 营业杠杆系数的测算 营业杠杆系数是指企业营 业利润的变动率相当于营 业额变动率的倍数 它反 映着营业杠杆的作用程度 为了反映营业杠杆的作用 程度 估计营业杠杆利益 的大小 评价营业风险的 高低 需要测算营业杠杆 系数 33 例4 19 XYZ 公司的产品销量40000件 单位产品 售价1000元 销售总额4000万元 固定成本总额为 800万元 单位产品变动成本为600元 变动成本率 为60 变动成本总额为2400万元 其营业杠杆系数为 一般而言 企业的营业杠杆系数越大 营业杠杆利 益和
15、营业风险就越高 企业的营业杠杆系数越小 营 业杠杆利益和营业风险就越低 34 3 影响营业杠杆利益与风险的其他因素 l产品销量的变动 l产品售价的变动 l单位产品变动成本的变动 l固定成本总额的变动 35 在上例中 假定产品销售数量由40000件变为42000 件 其他因素不变 则营业杠杆系数会变为 假定产品销售单价由1000元变为1100元 其他条件 不变 则营业杠杆系数会变为 假定变动成本率由60 升至65 其他条件不变 则营业杠杆系数会变为 假定产品销售总额由4000万元增至5000万元 同时 固定成本总额由800万元增至950万元 变动成本率 仍为60 这时 XYZ公司的营业杠杆系数会
16、变为 36 二 财务杠杆利益与风险 l1 财务杠杆原理 l2 财务杠杆系数的测算 l3 影响财务杠杆利益与风险的其他因素 37 1 财务杠杆原理 l财务杠杆的概念 l财务杠杆 亦称筹资杠杆 是指企业在筹资活动中 对资本成本固定的债务资本的利用 l从公式可知 由于债务利息I的存在 息税前利润的变化 会引起 税后利润更快速地变化 由此形成了财务杠杆 l财务杠杆利益分析 l财务风险分析 38 财务杠杆利益分析 l亦称融资杠杆利益 是指企业利用债务筹资这个财务 杠杆而给权益资本带来的额外收益 l例4 20 XYZ公司20 7 20 9年的息税前利润分别为 160万元 240万元和400万元 每年的债务利息为 150万元 公司所得税税率为25 该公司财务杠杆 利益的测算如表所示 39 财务风险分析 l亦称筹资风险 是指企业经营活动中与筹资有关的风 险 尤其是指在筹资活动中利用财务杠杆可能导致企 业权益资本所有者收益下降的风险 甚至可能导致企 业破产的风险 l例4 21 假定XYZ公司20 7 20 9年的息税前利润分 别为400万元 240万元和160万元 每年的债务利息 都是150万元 公司所
