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1、2债券市场与债券交易 2 1货币市场和资本市场 货币市场 是短期债务工具 期限为1年以下 交易的金融市场 银行间同业拆借市场票据市场国债回购市场大额可转让存单市场1年以内的债券市场资本市场 1年和1年以上的长期债务性工具和优先股票交易市场 TypesofFixedIncomeSecurities TheMoneyMarketTreasuryBills 国库券 CommercialPaper 商业票据 CertificatesofDeposit 定期大额存单 Banker sAcceptances 银行承兑汇票 RepurchaseAgreements 回购协议 TypesofFixedInco
2、meSecurities continued TheCapitalMarketTreasuryNotesandBonds 中长期国债 Inflationindexed 通货膨胀指数化债券 STRIPS SeparateTradingRegisteredInterestandPrincipalSecurities 本息分离债券U S SavingsBonds 储蓄债券 FederalAgencySecurities 联邦机构证券 MunicipalBonds 市政公债 地方政府债券 CorporateBonds 公司债 ConvertibleBonds 可转换债券 货币市场工具的基本特征 通常交
3、易数额巨大违约风险低到期期限少于一年 TheMoneyMarket1 同业拆借市场 同业拆借市场最早出现于美国 其形成的根本原因在于法定存款准备金制度的实施 存款准备金多余和不足的银行 在客观上需要互相调剂 1921年在美国纽约形成了以调剂联邦储备银行会员银行的准备金头寸为内容的联邦基金市场 美国银行间同业拆借市场 同业拆借市场的特征 同业拆借市场是各类金融机构之间进行短期资金拆借活动形成的市场 主体是以银行为核心的各类银行机构和非银行性金融机构 期限较短 多数为隔夜或一星期 极少数也有3个月 6个月 9个月甚至12个月 拆借的金额较大 具有批发性质 基本上是信用拆借 无须担保和抵押 手续简便
4、 伦敦同业拆借利率 LIBOR LondonInterbankOfferedRate 指在伦敦的第一流银行接受伦敦的另一家第一流银行存款的利率 TheMoneyMarket2 回购协议 RepurchaseAgreement 回购协议 指在出售证券的同时和证券购买者约定在一定期限后以约定价格购回所售证券的合约 资金借入方逆回购协议 买入证券方承诺按约定期限和约定价格出售其所买入的证券 资金借出方回购协议本质上是一种质押贷款 质押物即为交易的证券 回购协议的优点 对于资金借入方来说 回购协议既解决了资金问题 又可以免受购回金融资产时市场价格上升引起的损失 对于资金借出方来说 既减少了债务人无法按
5、期还款的信用风险 也免受出售金融资产时市场价格下降引起的损失 对商业银行而言 加大了资金运用的灵活性 对中央银行而言 可以实现货币政策的微调 质押式回购 质押式回购不改变债券的所有权 所有权不发生转移 买断式回购 是两次现券买卖 在回购过程中债券的所有权发生了两次转移 即在回购开始正回购方将债券卖给逆回购方 在回购到期日 正回购方又从逆回购方买入相同数量及品种的债券 回购期间债券所有权会发生转移 中央银行公开市场业务 人民银行1998年建立公开市场业务一级交易商制度 目前一级交易商包括40家商业银行 公开市场业务债券交易主要包括回购交易 现券交易和发行中央银行票据 回购交易正回购为中国人民银行
6、向一级交易商卖出有价证券 并约定在未来特定日期买回有价证券的交易行为 收回流动性逆回购为中国人民银行向一级交易商购买有价证券 并约定在未来特定日期将有价证券卖给一级交易商的交易行为 投放流动性 现券交易现券买断为央行直接从二级市场买入债券 一次性地投放基础货币 现券卖断为央行直接卖出持有债券 一次性地回笼基础货币 中央银行票据即中国人民银行发行的短期债券发行央行票据 回笼基础货币央行票据到期 投放基础货币 正回购操作情况 公开市场业务交易公告2013年第6号人民银行于本周二 1月24日 以数量招标方式开展了逆回购操作 具体情况如下 逆回购操作情况 中国人民银行公开市场业务操作室二 一三年一月二
7、十四日 TheMoneyMarket3 大额可转让存单 CD 商业银行发行的大面额的可以在市场上转让的存款单据 特点 第一 它有规定的面额 面额一般很大 而普通的定期存款数额由存款人决定 第二 它可以在二级市场上转让 具有较高流动性 而普通定期存款只能在到期后提款 提前支取要支付一定的罚息 第三 大额可转让定期存单的利率通常高于同期限的定期存款利率 并且有的大额可转让存单按照浮动利率计息 大额可转让存单的产生 1961年 美国花旗银行为了逃避美国银行法对定期存款规定利率上限的规定 在市场利率上涨的情况下 扭转银行存款来源减少的趋势 发行了第一张大额可转让定期存单 大额可转让存单在中国 1989
8、年5月22日 关于大额可转让定期存单管理办法 的颁发 一些大额存单在中国银行等国有商业银行出现 1996年11月11日 央行修改了 大额可转让定期存单管理办法 不过业务却无疾而终 主要原因 缺乏二级市场 TheCapitalMarket1 STRIPS STRIPS 本息分离债券 其指债券发行后 按照每笔付息和最终本金的偿还拆分为单笔的零息债券 1982年 美林公司推出TIGEs TreasuryInvestmentGrowthReceipts1985年2月 美国财政部正式在其发行的国债上加入本息分离条款 1997年9月开始 所有新发行的不可赎回的附息债券都可进行本息分离 我国从2002年开始
9、 由国家开发银行首次发行本息分离债券 例如 一张10年期 息票利率6 半年付息 面值1000元的国债 可以看作21张零息票债券的组合 20张面值30元的零息票债券和1张面值1000元的零息票债券 规避了利息再投资风险 债券经本息分离能够满足不同投资者期限结构多样化的需求 增加了流动性 2 2一级市场和二级市场 一级市场也称发行市场二级市场也称流通市场证券交易所是证券市场交易的固定场所 证券的买卖双方 或他们的代理人和经纪人 在交易所的一个中心地点见面并进行交易 场外交易市场 over the countermarket OTC 是在证券交易所以外进行证券交易的市场 我国债券场外交易市场主要包括
10、金融机构柜台市场和银行间债券市场 2 2 1债券发行 私募又称不公开发行或内部发行 是指面向少数特定的投资人发行证券的方式 公募又称公开发行 是指发行人通过金融机构向不特定的社会公众广泛地发售债券 债券发行过程中的承销 证券经营机构借助自己在证券市场上的信誉和营业网点 在规定的发行有效期限内将证券销售出去 这一过程称为承销 代销是指债券发行人委托承销业务的金融机构 又称为承销机构或承销商 代为向投资者销售债券 包销是指发行人与承销机构签定合同 由承销机构按一定价格买下全部债券 并按合同规定的时间将价款一次性付给发行人 然后承销机构按照略高的价格向公众投资者销售 代销 在代销过程中 承销机构与发
11、行人之间是委托代理关系 承销机构不承担销售风险 因此代销佣金很低 代销成本较低 代销发行比较适合于那些信誉好 知名度高的大中型企业 它们的证券容易被社会公众所接受 包销 由承销机构承担全部销售风险 包销的成本较高 发行方可以迅速筹集资金 因而适用于那些资金需求量大 社会知名度低而且缺乏证券发行经验的企业 包销在实际操作中有全额包销和余额包销之分 全额包销余额包销是指发行人委托承销机构在约定期限内发行证券 到销售截止日期 未售出的余额由承销商按协议价格认购 余额包销实际上是先代理发行 后全额包销 是代销和全额包销的结合 我国国债的发行方式 定向发售 向金融机构发行的特种国债承购包销 承购包销方式
12、目前主要应用于不可上市流通的凭证式国债的发行 由各地的国债承销机构组成承销团 通过与财政部签订承销协议来决定发行条件 承销费用和承销商的义务 公开招标 公开招标发行 公开招标发行是指通过招标的方式来确定国债的承销商和发行条件 根据发行对象的不同 招标发行可分为价格招标 收益率招标 缴款期招标等 价格招标 价格招标主要是在贴现国债的发行中使用 按照投标人所报买价自高向低的顺序中标 直至满足预定发行额为止 荷兰式 所有中标价格中的最低价格为当期国债的承销价格 中标的承销机构都以相同的该承销价格来认购中标的国债数额 美国式 承销机构分别以各自出价来认购中标数额 当面值为100元 总额为200亿元的贴
13、现国债招标发行时 若有A B C D四个投标人 各自的出价和申报额如下表所示 收益率招标 收益率招标方式多适用于附息国债的发行 此时国债发行的标的是收益率 按照投标人所报收益率自低向高的顺序中标 直至满足预定发行额为止 荷兰式 最高中标利率为当期国债的票面利率 美国式 以各自中标利率为当期国债的票面利率 承销机构分别以各自出价来认购中标数额 当面值为100元 总额为200亿元的附息国债招标发行时 若有A B C D四个投标人 各自的出价和申报额如下表所示 缴款期招标 缴款期招标按照投标人所报缴款日期自前向后的顺序中标 直至满足预定发行额为止 荷兰式 以募满发行额为止的中标商的最迟缴款日期作为全
14、体中标商的最终缴款日期 所有中标商的缴款日期是相同的 美国式 即以募满发行额为止的中标商的各自投标缴款日期作为中标商的最终缴款日期 各中标商的缴款日期是不同的 至今我国发行国债六种招标模式都采用过 一般来说 对利率 或发行价格 已确定的国债 采用缴款期招标 对短期贴现国债 多采用单一价格的荷兰式招标 对长期零息和附息国债 多采用多种收益率的美国式招标 2 2 2债券交易市场 银行间债券市场属于场外交易市场 1997年 由人民银行建立的全国银行间债券市场开始运行 交易品种多为政策性金融债和国债 规模 银行间 柜台 交易所三个债券市场中 银行间债券市场占据96 的份额 2012年数据 交易主体 商
15、业银行 金融机构 非金融机构交易准入 行政审批 协会注册 监管机构备案价格形成制度 双边报价 做市商制度 2 2 3债券评级 债券评级就是由独立的私人机构对债券的信用风险进行评级 美国的穆迪投资者服务公司 Moody 标准普尔公司 Standard Poor s S P 欧洲的惠誉国际评级公司 FitchRatings 1997年底由美国的惠誉投资者服务公司和英国的IBCA公司合并而成 债券评级 CreditRatings InvestmentGrade SpeculativeGrade orJunkBonds 债券评级机构主要根据发行公司财务状况的变动趋势和水平 对其所发行的债券信用状况进行
16、等级划分 评价债券安全性时所依据的指标主要包括 偿债能力指标如利息支付倍数 固定费用保证程度比率 流动比率和速动比率等 资本结构指标如资产负债率 负债与股东权益比率等 盈利能力指标如总资产收益率 净资产收益率等 现金流量指标如经营活动现金净流量对负债比率 现金净流量对负债比率等 1988年 我国首家信用评级机构 上海远东资信评估有限公司成立 至今 人民银行总行批准的相对独立的全国性评级机构近80家 中国诚信证券评估有限公司大公国际资信评估有限公司联合资信评估有限公司上海新世纪资信评估投资服务有限公司 2 2 4债券流通 集合竞价 指在每个交易日上午9 25 交易所电脑主机对9 15至9 25接受的全部有效委托进行一次集中撮合处理的过程 连续竞价 价格优先 同等价格下时间优先 集合竞价确定成交价的原则 1 在有效价格范围内选取使所有有效委托产生最大成交量的价位 2 高于决定价格的买进申报与低于决定价格的卖出申报须全部满足 3 与决定价格相同的一方 买方或卖方 须全部成交 集合竞价中未能成交的委托 自动进入连续竞价 序号委托买入价数量 手 序号委托卖出价数量 手 13 80213 5252
