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1、从“牙买加体系”进入“大西洋体系”2013年10月31日美联储与欧英日加瑞央行签订长期货币互换协议，标志着国际货币体系新时代的到来徐以升/文在悄然无声中，国际货币体系最具有格局意义的改变已经发生。2013年10月31日，美联储、欧洲央行、英国央行、日本央行、加拿大央行和瑞士央行，全球六家主要央行把现有的临时双边流动性互换协议，转换成长期货币协议。在得到进一步通知之前，上述互换协议将持续有效。长期协议将充当稳定流动性的角色。根据美联储公告，这些互换协议在六国央行间建立起了“双边货币互换网络”（a network of bilateral swap lines），一旦签订双边互换协议的两家央行认为
2、当前市场状况可以保证互换发生，那么有流动性需求的央行就可以按照协议规定获得来自其他五家央行的五种货币流动性。在1971年布雷顿森林体系崩溃之后，国际货币体系进入了“牙买加体系”时代。与布雷顿森林体系时代的主特点黄金基础、固定汇率、非美元货币无竞争不同，牙买加体系的主要特点是黄金非货币化、浮动汇率、美元主导、货币无序竞争、全球金融危机救助机制无序。1972-2012年的40年间，大量的货币和金融危机，堪称人类经济史上国际货币金融体系最无序和混乱的40年。但随着如上全球主要的六家央行构建货币互换网络，这种无序和混乱，在大西洋两岸达成了妥协。以六家主要央行所构建起的货币互换网络为基础，笔者将当前我们
3、新进入的国际货币体系，称为“大西洋体系”。当然，在这里，笔者把脱亚入欧、脱亚入美的日本归入大西洋体系。六家央行的长期货币互换协议，本质是欧、英、日、加、瑞五家央行与美联储的货币互换协议。美联储处于货币互换体系的中心位置。当今国际货币体系，美元依然处于绝对的中心位置。2008年的美国金融危机、欧洲债务危机，充分证明了这一点。在7月份发表的新兴市场应测试美联储货币互换一文中笔者论及，实际上是一个以美联储为中心的国际货币互换网络的构建，最终阻止了危机的全球的蔓延。实际上自上世纪70年代进入浮动汇率时代之后，无论是80年代拉美金融危机、1992年英镑危机、1994年墨西哥债务危机、1998年东亚金融危
4、机、1998年俄罗斯债务危机、2001年阿根廷债务危机等等，要么是危机国破产违约，要么是IMF在苛刻条件下救助，顶多是1994年美国财政部为墨西哥提供了担保。美联储一直没有出手，一直没有承担起国际中心货币所应该有的最终贷款人职能。因为美联储不承担这一角色，因为IMF救助的能力有限以及苛刻，各国最终走上了积累美元外汇储备的道路。而2008年的危机则不同，美联储通过所构建起来的国际货币互换体系，直接向互换国央行，间接向全球金融体系注入美元。美联储绕开了IMF，直接承担起国际货币最终贷款人的终极角色。可以说，在2008年国际货币体系就已经发生了深刻变化，只是在2013年这一以美联储为中心的临时的货币
5、互换网络正式长期化，标志着国际货币体系真正格局性变革的到来。2008年雷曼破产之后的金融危机，实质是全球美元流动性急剧短缺的危机，美元因此升值、美债因此上涨。在未来美联储退出量化宽松政策，则将产生可能没有那么急剧，但将长期化的全球美元流动性短缺，这将产生2008年美元流动性短缺危机的“拉长版”的效果。六家主要央行“大西洋体系”构建，则完成了应对未来全球美元短缺的垄断性保护堤坝。解析：我们在提到牙买加体系时，一个重要的问题就是牙买加体系缺乏一个最终提款人的角色。相比较牙买加货币体系，大西洋体系可能造成更严重的两极分化，在未来美元流动性收缩基本格局之下，六家主要央行的垄断体系，将主导全球货币金融经
6、济体系的大分化。进入该体系的货币、金融市场将受到流动性支持，以及国际资本评估的“危机底线溢价”，而无缘该“大西洋体系”的全球其他所有经济体，货币汇率、金融市场都将受到冲击，甚至比牙买加体系时代更加无序，更加没有底线，更加动荡，更加具有体系性风险。全球金融资产的避险资产、风险资产划分逻辑，也将发生改变。中国拥有较为庞大的外汇储备，这是中国防御未来美元短缺危机的堤坝。中国辛苦并以极高成本所构建的外汇储备防御体系，现在看来，实际上对危机的防御效力，不如目前五家央行与美联储签订的长期货币互换协议。中国在“牙买加体系”下的辛苦努力，不如这五个经济体在“大西洋体系”下与美联储的一纸协议。规则的变化是最大的
7、变化，中国与所有的新兴市场国家一样，承受着“外围”角色的被动。胡晓炼详解有管理浮动汇率制三大要点2010-07-23 来源：上海证券报作者：记者 李丹丹 苗燕 编辑 刘玉凤 央行副行长胡晓炼日前就我国实施有管理的浮动汇率制度作进一步解读时表示，未来可尝试定期公布名义有效汇率，逐渐把有效汇率水平作为人民币汇率水平的参照系和调控的参考。在汇改五周年之际，胡晓炼22日撰文指出，我国有管理的浮动汇率制度主要包括以下三方面内容：一是以市场供求为基础的汇率浮动，发挥汇率的价格信号作用；二是根据经常项目主要是贸易平衡状况动态调节汇率浮动幅度，发挥“有管理”的优势；三是参考一篮子货币，即从一篮子货币的角度看汇
8、率，不片面地关注人民币与某个单一货币的双边汇率。胡晓炼称，以市场供求为基础的汇率浮动，意在实现国际收支大体平衡。理论和经验都表明，供求大体平衡时资源配置有效性高。如果供求不平衡，资源配置就难以实现最优化的结果。“当总出口长期小于总进口，表明资源并未充分向出口部门配置，结果是外汇短缺，无法满足包括消费品和生产投资品在内的进口需求；当总出口持续明显大于总进口，就表明资源过多向出口部门配置，出口争取到的外汇无法通过进口消化，而是变为对外投资，当投资集中于境外低收益领域时，表明资源配置效率不高。自党的十四大决定建立市场经济体制时起，就已明确了基于市场供求实现资源有效配置的市场化改革方向。”胡晓炼称。如
9、何理解“有管理的浮动汇率制”？胡晓炼指出，要根据经常项目主要是贸易平衡状况来把握对汇率浮动的管理。具体而言，对汇率浮动的管理主要体现三个取向：一是在宏观经济上要应对国际国内市场异动，防止汇率过大波动和金融市场投机；二是汇率向引导优化资源配置、趋向国际收支平衡的方向调整；三是与大多数企业在资源配置优化过程中的承受力相适应，避免出现大规模的关闭和裁员。“汇率调整会给企业结构调整带来一定压力，但若贸易顺差仍较大甚至快速增长，就表明企业总体上是适应的，调整是可以承受的。如果贸易顺差快速减少，表明企业适应能力还需要提高。汇率调整过程中要把握好节奏，充分发挥正确积极的因素，控制不利因素，还要综合考虑国际经
10、济形势、国际合作等因素，维护好战略机遇期。”胡晓炼进一步解释。对于“参考一篮子货币”提法，胡晓炼认为，汇率浮动主要是调节实体经济中的总进口和总出口，所以调节不能仅对一国的双边贸易状况，也不能仅看人民币和美元之间的汇率。具体选择上，有效汇率篮子中的货币应该多元化，以体现贸易和投资的多元化。在计算权重时，主要根据经常项目收支的情况，并结合资本项目收支和本国经济主体跨境收支的币种结构，选取与本国经济来往密切的国家和地区的货币，以及经济交往中使用频繁的货币作为篮子货币。胡晓炼进一步指出，未来可尝试定期公布名义有效汇率，引导公众改变主要关注人民币兑美元双边汇率的习惯，逐渐把有效汇率水平作为人民币汇率水平的参照系和调控的参考。解析：本案例用作课堂扩展，重点抓住三大要点，去理解和分析胡晓练的解释，让学生对汇率改革有更深刻的认识。
