两岸保险业海外投资监理制度之研究─次贷风暴之省思

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1、.两岸保险业海外投资监理制度之研究-次贷风暴之省思一、前言 2007年3月12日，美国第二大抵押贷款公司新世纪金融公司(New Century Financial)突然宣布无法再承担放款，无力再继续支付现金给所有的债权人。此消息一经传出，该公司的股价迅速大跌，紧接着立即被纽约证交所停止交易，马上濒临破产的局面。新世纪金融公司过去曾有十分辉煌的经营成就，从此画下句点，同时也为横扫全球的次贷风暴(Subprime Storm)揭开了序幕。 接下来的几个月内，多家华尔街知名金融机构，如贝尔斯登(Bear Stearns)、美林(Merrill Lynch)等旗下的基金，陆陆续续因为投资或发行次级房贷

2、相关衍生性产品而纷纷导致财务困难。然后浪潮波及银行：华盛顿互惠银行(Washington Mutual)因次贷亏损而宣告破产，英国北岩银行(Northern Rock)因受到美国次贷风暴波及而传出资金短缺的信用危机，进而发生挤兑，最后被接管；冰岛三家银行(Landsbanki、Glitnir和Kaupthing) 因次贷风暴导致全球信贷市场紧缩，冰岛币值大贬，银行无法偿债而被收归国有；法国兴业银行(Societe Generale)还因次贷亏损及交易丑闻不得不以售股筹资来度过难关；另外还包括大型金融集团花旗集团(CITI Group)、瑞银集团(UBS)等也都因次贷产品提列创下历史纪录的大额亏

3、损。接着，整个次贷风暴迅速蔓延到汽车产业，甚至连通用汽车(GM)、福特汽车(Ford)和克莱斯勒汽车(Chrysler)等汽车产业龙头，受风暴所引起的市场需求下跌影响，而面临破产的危机，终于引发全球股灾及金融大海啸(The Financial Tsunami)。其后，全球的金融巨擘、汽车产业龙头不停的要求奥巴马政府继续提供纾困 (Bail Out)资金。总的来说，次贷风暴的影响之广、金融海啸的冲击之大，全球所有国家几乎无一幸免，无人能置身事外，而且截至今日仍余波荡漾，其后续影响预计还将持续数年之久。 次贷风暴被认为是二十世纪下半叶以来最为严重、影响最为广泛的金融危机。为缓解次贷风暴及信用紧缩所

4、带来的各种经济问题并稳定金融市场，美联储(FED)连续几个月大幅降低了联邦基金利率，并打破常规为投资银行等金融机构提供直接贷款及其它融资管道。在次贷风暴横扫全球，导致全球金融市场动荡不安的情况下，美国政府更于2008年9月宣布以850亿美元贷款，接管美国最大的保险集团美国国际集团(AIG, American International Group)。甚至在短短几个月之后，不断地将纾困金额拉高到1,700亿美元，只因为该保险集团的规模已经是全球最大，大到不能让它倒闭(Too Big to Fall)，否则后续衍生的问题将更为复杂、更为棘手，然而这一家拥有11万全球员工的百年老店却是毁在只有377

5、人位于英国伦敦的海外子公司手上，其亏损是由于衍生性产品CDS(Credit Default Swap)交易所引起。 当我们把视野由全球金融机构集中到两岸金融机构，来观察次贷的亏损情形时，可以发现，两岸的金融机构（包括保险公司）的受灾情形虽然远比欧美的情形轻微，但也都是创下了亏损的纪录。 台湾的情形，永丰金融控股公司因投资与次贷相关的结构式投资产品(SIV，Structured Investment Vehicles)而导致了超过2.9亿美金的损失，投资的本金几乎全军覆没，并导致8位相关的高层主管辞职或受到惩处；国泰金融控股公司也因投资了次贷相关的抵押债权债券或称担保债务凭证(CDO，Colla

6、teralized Debt Obligations)而引致了至少31亿台币的亏损；新光金融控股公司更因次贷亏损逾亿元美金，从而必须卖地套现，将台北市最精华的土地拱手让出。 而我国金融机构受次贷风暴影响的情形，据美国金融机构估计，包括中国银行、工商银行、交通银行、建设银行、招商银行和中信银行等6家金融机构购买了部分次级按揭贷款，这6家银行次级债亏损共约49亿元人民币。另外，中国平安保险集团虽然未直接投资次贷相关产品，却是因为战略性投资，藉由投资国际性金融集团，以汲取更多的资源和经验，为达到更好的收益而投资富通集团。富通集团在此次全球金融海啸中因为现金流不足，导致在荷兰的业务被国有化，需要由比利

7、时和卢森堡政府注资救援，其后大部分业务被分批出售。中国平安保险集团也因此预作减值准备金227.9亿元人民币。整体而言，两岸金融机构包括银行业、保险业，都或多或少，或直接或间接，无可置身事外，受到次贷风暴及金融海啸的影响。 问题是，不管是华尔街的知名券商、国际级的银行、保险公司、还是对冲基金，这些长期执全球金融牛耳的大型机构，一直是新兴国家所仰望的对象，其金融产品创新和严谨的风险管理不是为人所称道吗？为什么这些风险管理技术，甚至政府的监理制度，都突然失灵了？本应对稳健经营要求最高的保险业，美国国际集团(AIG)全球保险巨人都不免在这场风暴中倒下，究竟是何缘由？现代的金融机构（包含保险业）都很重视

8、资产、负债及各种投资的风险管理。讽刺的是，次贷危机居然让屹立百年的全球保险巨人在危机爆发后短短两年不到的时间内就发生财务困境。如果连AIG都因为次贷亏损而发生问题，其它的保险机构是否更岌岌可危？问题的根源在哪里？保险业为了确保其偿付能力，是受到高度监理的行业，两岸的保险业在面对次贷亏损问题的时候，是否学习到了教训？目前的监理制度是否有其不足的地方或存在许多盲点？未来应该如何防范类似危机事件的重演？这些都是非常值得深入探讨的问题。纵观两岸保险业所受次贷危机的影响，无论间接或是直接，主要都是进行海外投资所造成的亏损，本文拟就两岸保险业海外投资监理制度进行讨论，探索目前的监理制度是否有待加强，以及从

9、次贷危机中得到的启发。-注1 Subprime Storm, ISBN 978-986-83944-8-3 p.042注2 Subprime Storm, ISBN 978-986-83944-8-3 p.051, p.063, p.074, p.095注3 20081111， http:/ 【公开资】注4 20080606， http:/ 【公开资】注5 20071205， http:/ 【公开资】注6 20090403， http:/.tw/SearchNews/doDetail.aspx?q=安泰人寿&id=200904030296 【公开资】注7 20070824， http:/ 【公

10、开资】注8 20090409， http:/ 【公开资】二、次贷危机的原因及两岸保险业的次贷亏损概况(一) 美国次贷危机的原因 探究次贷危机的起因，美联储的利率决策显然是次级房贷危机的重要原因之一。美联储主席格林斯潘在2008年10月23日面对国会议员的质询时，虽然极力辩护，但也不得不承认错误 注17 。首先，美联储将联邦资金从2003年6月开始维持在1.00%以下的利率水平，过低的利率导致后来房价长期持续的上扬，并致使投资大众甚至金融专业机构对市场价格的过度上涨失去戒心，同时也因过度降息诱使市场的浮滥资金追逐高风险产品以提高获利，种下了次贷风暴的远因。然后，美联储从2004年6月开始至200

11、6年6月之间将联邦利率从1.00%连续17次提高至6.25% 注18，导致金融市场借贷成本的急剧上升，虽然快速遏止了房价持续上扬的动能，但是也急速减弱了次贷借款人的还款能力，在房市急冻、次贷借款人无力还款的情况下，终于引爆次贷危机。此外，次贷从业人员在高额奖金的驱使之下放松了应有的风险控管，在一片欣欣向荣的景象中一旦市场反转就会使绝大多数投资者套牢在高点，也注定了次贷崩溃的命运。然而追本朔源，美国次级房贷的贷放过程过于松散，导致次级房贷的贷放人员在认为美国房价会持续上扬的假设前提下，连所谓的三无借款人(NINJA，即No Income， No Job，No Assets) 注19 都可以轻易的

12、贷到超出其还款能力的钱，才是造成次贷危机的主要原因。因此，次贷危机本质上不仅是经济景气的问题、技术面上金融监理的问题，更高的意蕴上是高层经理人员及从业人员的道德问题。而华尔街的投资银行对次贷商品的过度包装及过度销售也是使次贷风暴发生多米诺骨牌效应的重要因素。 一般金融业在进行海外投资时，对投资标的的发行机构皆要求必须有一定信誉的国际信用评等机构所给予的评级，且须在一定的信用等级以上，才会被列入投资考虑的标的，貌似天衣无缝。但是，就是因为过度信任信评机构给予的评级，而忽略了对该投资标的的风险辨识及流动性等问题的衡量。另外，也因为过度信任以风险管理等创新技术着称的华尔街菁英所设计出来的产品，完全忽

13、略了该国际级的金融航母的高层经理人在面临高薪的诱惑时所展现的道德软弱。因此，当投资的商品所预定的高收益与市场的报酬有显着偏离时，投资者毫无警觉。金融业及投资人过度信赖国际级的信用评等机构是踏进次贷相关亏损的第一步的主要原因。 由于过度依赖信用评级的结果，投资者往往忽略掉风险衡量中价格取样的独立性，这是很关键的。该次贷相关产品如担保债务凭证(CDO)等衍生性金融商品的价格评估仅靠上手银行或者由发行机构提供，当评价模型是个黑箱而无法被合理验证的时候，即便是不同的创始机构亦无法准确估算出其它机构发行的CDO的合理价格到底是多少 注20 ，投资者仅沉醉在其收益之中而忽略掉市场风险及流动性风险。事实上，

14、该类商品因为价格不透明才会产生丰厚的利润，该类产品的制造者也不愿将其价格透明化。在2008年11月28日的台湾竞争力论坛上，萧万长先生分析了次贷风暴及金融海啸的成因，主要归纳为以下几点：注211. 过度降息诱使浮滥资金投资高风险产品2. 结构化金融商品过度包装致使风险无法掌控3. 金融主管机关对衍生性金融商品管理过于宽松4. 信用评等机构没有发挥应有之专业功能 对于此次金融风暴之特色，他也有生动的描述：1. 风暴影响遍布全球，不同于以往局限于单一国家或区域2. 金融危机尚未解除，但实质面的经济衰退已经来临3. 无法预估金融风暴何时截止，导致加重对金融及经济的信心危机 次贷风暴所引发的金融海啸至今仍余波荡漾，甚至一度造成全球经济大萧条的恐慌，其导致的财富缩水、企业亏损、经济景气问题需要多年的时间才能逐渐恢复。这引起业界的省思，讨论者开始回头质疑自由市场会自动调整修正的理论谬误，并重新讨论过去多年来全球金融开放、自由化的主流思路是否应该予以修正，以及各国政府对金融监理制度的广泛检讨。最近的G20第二次领袖高峰会议于2009年4月12日在伦敦举行，会后发表了领袖声明：各国必须共同合作实行一切必要的措施，致力于强化金融监理，以重建各界对金融体系的信任 注22。