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1、 2014年9月21日,国务院办公厅发布了关于加强地方政府性债务管理的意见(下简称“43号文“,强调应“积极降低(地方政府)存量债务利息负担。对甄别后纳入预算管理的地方政府存量债务,各地区可申请发行地方政府债券置换,以降低利息负担,优化期限结构,腾出更多资金用于重点项目建设“。2015年3月,为贯彻落实43号文件精神,经国务院批准,财政部下发了1万亿元地方政府债券置换存量债务额度,8月份增加到3.2万亿元,用以置换地方政府负有偿还责任的存量债务中2015年到期需要偿还的部分。经国务院批准,近期财政部己下达了地方存量债务1万亿元置换债券额度,到8月末已将置换额度提高到3.2万亿元,允许地方把一部
2、分到期高成本债务转换成地方政府债券。也就是说,国家已经批准了3.2万亿元额度的地方债借新还旧。毫无疑问,这对于资本市场、债券市场乃至整个市场预期都是一个利好消息。总体看:地方政府存量债务置换是在财政部甄别存量债务的基础上,把原来地方政府的短期、高息债务(银行贷歌、理财产品、城投债等换成中长期、低成本的地方政府债券。_地方债务置换的背景一是我国非金融企业杠杆率持续高涨,地方平台过度融资是主要原因之一。2014年,中国非金融部门杠杆率已持续攀升至211%。其中,除去居民债务和政府债务后,中国非金融企业债务达93.1万亿元,相当于GDP的146%(见图1,远远高于一般发达经济体50%一7O%企业负债
3、比率。企业部门负债的绝大部分来自国有企业负债,根据财政部公布的数据,2013年全国国有企业负债总额67-1万亿元,其中中央企业32万亿元,同比增长13.1%;地方国有企业35.1万亿元,同比增长20.18。同期,全国非金融企业债务总额约为81.5万亿元,国有企业负债在企业部门负债中的占比达到82%。二是地方政府债务期限错配,偿还压力逐步凸显。然而,随着新预算法和43号文的出台、实施,地方政府通过融资平台公司和非标融资的路径基本被堵死。同时,在刺激政策下疯狂举债的地方融资平台将再迎兑付潮。以城投债为例,数据显示,2015年全年将有5063.82亿元城投债到期,其中3月、4月、5月是迦债高峰期,到
4、期债务分别是680.8亿元、802-5亿元和607.8亿元,占全年城投债到期量的4成,地方债务违约风险加剧。三是地方政府债务结构不合理,资金成本错配严重。在我国,地方政府债务资金的最主要来源是银行贷欲,截至2013年6月底,地方政府债务(包括或有债务)中,56.6%的债务资金来自银行贷款;其他主要债务资金来源包括BT、信托融资、城投债等,地方政府债券在地方政府债务中的占比仅为3.7%W(见图2。贷款为主的地方政府债务结构导致的不良后果主要有两方面,其一,造成银行系统性风险不断累积。其二,由于地方政府债务的主要举债主体为平台公司,无法享受高信用等级,其融资成本普遍较高。财政部推出地方政府债务置换,短期目标是在土地财政和财政收入双双放缓、43号文剥离地方平台政府融资职能的情况下,保证地方政府偿债和支出行为的连续性,缓解地方债期限错配、资金成本高的问题,减少债务负担。债务置换的长期目标则是将地方政府隐性债务显性化,建立地方政府举债的市场化平台与机制。从消极的层面上来说,它起码缓解了央行和国外金融观察方面所警示的中国地方债危机。从积极的层面来说,它降低了地方政府的利息负担,让地方政府腾出手脚可以相对轻装地投入落实积极财政政策的具体行动中去。政府债券利率一般较低,根据推算,地方政府一年可减少利息负担400亿一500亿元。
