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1、-上市公司并购与股票超额收益效应研究目 录摘要.1Abstract.21引言.31.1选题背景与意义.41.2公司并购研究综述.51.3研究内容与框架.52公司并购理论概述.52.1并购内涵.52.2并购效应.62.3并购市场效应超额收益.62.4超额收益率度量.63上市公司并购与超额收益状况.93.1首次公告日前的超额收益.93.2首次公告日后的一年内的超额收益.93.3完成公告日后的超额收益.104并购超额收益所受的影响因素.114.1时间因素.134.2企业性质.134.3行业属性.164.4并购类型.205结论与建议.205.1本文研究结论.215.2建议.23参考文献.24致谢.26
2、上市公司并购与股票超额收益效应研究摘要 并购是企业间合并的一种特殊形式。并购作为一种增强企业核心竞争力的方式，有着许多优点，它能够使企业经营规模扩张的时间大大缩短，或者立即满足企业经营的多元化的需求、实现企业核心资产质量的迅速提高，或者使企业全面快速的转型。并购的最直接目的是为了实现收购方的资产、销售和市场份额的增长和扩张；最根本的目的是通过收购，为收购方创造巨大的竞争优势，从而为股东增加财富。本文的研究目的，是研究上市公司并购产生的股票超额收益效应，从而引起收购公司和目标公司股东财富的变化，以及其给投资者收益带来的影响。论文首先经典并购理论为基础，然后分析了并购市场效应；通过事件研究结果表明
3、并购公司仅在并购活动发生之后非常短的几天内存在较好的市场反应，出现正的超额收益，而并购的长期市场效应并不理想，从长期观察样本总体的CAR指标整体呈现出不断下降的趋势。同时对影响并购股票超额收益的不同因素进行分析，找出不同因素与并购市场效应之间存在的关系。最后提出了提高并购市场效率的途径，希望能为我国上市公司管理层提供决策参考，为资本市场宏观管理者提供管理和决策依据。关键词 并购理论；并购市场效应；事件研究法；超额收益AbstractThe effect in market of M&A is reactioninthestockmarketafterM&Aincidenthappen,Firs
4、tpapersbaseontheeffectivemarkettheoryandtheclassicalmergerandacquisitioneffecttheory,Obtainstheconclusionthatourcountrycapitalmarkettobeinweak-formmarketefficiency,Andqualitativeanalyzedtheinfluencefactorsformergerandacquisitionmarketeffect.Secondthroughtheeventstudymethodpaperquantitativeanalysisth
5、eeffectinmarketofM&A,Theresultofeventstudymethodindicatedthatthemergerandacquisitioncompanydisplaygoodmarketresponseonlyinveryshorttimes,Positiveabnormalreturnonlyexistveryshorttimeafterthemergerandacquisitionactivity.Butthemergerandacquisitionlong-termeffectsarenotideal,theoverallwholeobservationsa
6、mplesCARtargetpresentsthedropsunceasinglytendency.Meanwhileanalysistheinfluenceofdifferentfactortomergerandacquisitionmarketeffect,anddiscoverstherelationswhichthedifferentfactorandbetweenthemergerandacquisitionmarketeffect.Finallyproposedthewaythatraisesthemergerandacquisitionmarketefficiencyforthe
7、managementoflistedcompaniesandCapitalmarketsmacromanagers.KeywordsEfficientMarketTheory; MergerandAcquisitionMarketEffect; EventStudymethodology; CumulativeAbnormalReturn1引言1.1研究背景与意义并购是公司迅速崛起、提高效率、增强竞争力的成长发展战略。全球经济一体化进程的加快，使并购以更大的规模突破国界，越来越多的跨国公司通过在全球范围内组织生产和流通活动。通过相互交叉投资、兼并，从而实现国家间的技术和资金密集型产业的升级，为
8、公司更大规模的并购提供了动力。继而掀起了全球范围内的并购浪潮。在此背景下，并购也同时成为国家调整产业结构、优化资源配置、加快产业升级换代、提升国家竞争力的重要手段。我国的公司并购是在国民经济转型，并且不断与国际接轨的背景下产生发展的，其参与主体不仅包括国有公司，还包括民营公司和外资公司，甚至广大的中小股民和证券机构投资者也可以理解为公司并购的参与者。我国最早的公司并购行为发端于实体经济部门，由政府推动，与国有资产管理体系改革过程密切相关；后来随着证券市场的发展，透过股权交易方式实施上市公司并购成为1997年以后的市场热点。在证券二级市场上，公司并购掀起了股价波动的重重波澜。近年来，随着股权分置
9、改革的完成，中国股市将逐渐的进入一个全流通的时代，这就给公司之间的并购活动提供了更广阔的空间。从并购运行机制的角度考察，股权分置问题的解决，首先使得股份可以流动起来，同时股份也可以作为并购中的支付工具，这就突破了股权分置条件下主要依靠现金作为支付工具的巨大约束。中国的上市公司即将迎来新一轮的并购浪潮。上市公司并购会引起资本市场的反应，在并购的过程中，目标公司和收购公司的股价在公告前后可能会发生剧烈的变动，由此目标公司和收购公司的股东的财富也会受到影响。同时，面对并购后股价大涨带来的诱惑，很多投资者会希望可以分一杯羹，但是正所谓收益与风险并存，在巨幅的股票价格上涨给部分投资者带来财富的时候，后进
10、入的投资者的投资风险却在不断增加，而此时投资者如果盲目参与其中，最后可能遭受巨大的投资损失。所以研究上市公司并购与股票超额收益效应有助于提前做好投资的信息分析和风险防范管理工作，对并购前后的股票价格异常情况有所了解，保护投资者的根本利益。1.2公司并购研究综述企业并购这一经济现象由来已久，在西方发达国家，这种经济现象随着新技术的出现、产业的更新和结构调整以及经济制度的变革掀起一次又一次的并购高潮。在世界经济日趋一体化的形势下，企业并购已成为各国资本运营的有效方式。我国现已加入WTO,这种经济现象势必对我国企业产生深刻的影响。我国企业同发达国家相比，无论在规模上还是质量上都相差很远。面对世界经济一体化的发展趋势，如何运用并购的手段来增强我国企业的经营实力，增强我国企业的国际竞争力，已
