《20120515172116衍生品市场序列_利率互换培训班_第十期_1_利率互换产品的交易原理与定价方法》由会员分享，可在线阅读，更多相关《20120515172116衍生品市场序列_利率互换培训班_第十期_1_利率互换产品的交易原理与定价方法（57页珍藏版）》请在金锄头文库上搜索。
1、第1页 利率互换产品的交易原理及定价方法 中国银行间交易商协会 人民币利率互换业务培训班 第十期 讲稿 北京 2012年5月17日 第2页 内容提纲 一 利率互换是什么交易 二 利率互换的计价方法 三 利率互换曲线的构造方法 Bootstrapping 四 利率互换的风险分析 五 计价模型在利率互换交易中应用的案例 第3页 一 利率互换是什么交易 利率互换 IRS Interest Rate Swap 是指交易双方约定在未来的一定期限内 对约定的名义本金按照不同的计息方法交换利息的交易 例子 固定利率换浮动利率 本金1亿 期限5年 2010 8 5 2015 8 5 季付款 工商银行支付固定利
2、率4 5 ACT 365F 中国人寿支付浮动利率 CNYSH 3M ACT 360 每季初重置 工商银行中国人寿 4 5 CNYSH 3M 第4页 利率互换的交易条款 第5页 固定端支付序列表 第6页 浮动端 SHIBOR利率 支付序列表 第7页 利率互换交易 浮动利率是不确定的 利息收支会波动 导致财务账目上的有盈亏 市值大小也会波动 对资产负债表造成冲击 第8页 为什么要做利率互换交易 原因1 因为市场利率是波动的 通过利率互换消除不确定性 银行贷款客户 F X1 存款客户 本金 F 本金 互换市场 X2 案例 银行发放固定利率贷款 通过利率互换锁定成本 第9页 为什么要做利率互换交易 原
3、因2 通过利率互换把收益锁定 保险公司银行 R1 1 35 互换市场 X R1 本金 案例 保险公司通过利率互换锁定存款收益 第10页 我公司七天互换 3 52 定存互换 R1 本金 3 87 浮息债券 回购市场 本金R1 0 65 FR007 FR007 收益率 3 52 0 65 3 87 0 3 为什么要做利率互换交易 原因3 投资工具 案例 Carry Trade 第11页 为什么要做利率互换交易 原因4 投机工具 LTCM国债市场 Y 互换市场 X LIBOR本金 LIBOR 回购市场 本金 案例 LTCM Swap Spread X Y LTCM破产 第12页 有关LTCM损失的记
4、载 如果1 6B的损失来源于50bp利差变化 可估算LTCM的DV01为3200万美元 第13页 内容提纲 一 利率互换是什么交易 二 利率互换的计价方法 三 利率互换曲线的构造方法 Bootstrapping 四 利率互换的风险分析 五 计价模型在利率互换交易中应用的案例 第14页 利率互换 利率衍生产品 是价格波动非常大的商品 1 会计要求每天对交易进行估值 即Mark to Market 2 监管要求每天对交易进行风险预测 3 交易员做新交易时 要马上知道敏感性指标 以便对冲交易 利率互换的计价包括 1 计算每期收支的利息 包括已经过去的区间 和未来的区间 2 计算未来现金流的现值 即P
5、V 3 计算现值对市场利率波动的敏感性指标 4 PE Potential Exposure VAR Value At Risk 和 CVA Credit Valuation Adjustment 本课不做介绍 二 利率互换的计价方法 第15页 利率互换有2条腿 一般来说两条腿有相同的计息区间 前一个区间的结束日就是下一个区间的开始日 对于标准的互换 每个区间的终止日也是支付日 都落在工作日上 计息日的制定方法 4找一个参考日 CycleDate 例如取交易起息日 2010 8 5 4按公式 EndDatek CycleDate k 3M 求出第k个终点日 2010 8 5 2010 11 5
6、2011 2 5 2011 5 5 2015 8 5 4对终点日EndDatek作假日调整 如修正的下一工作日 2008 8 5 2008 11 5 2011 2 9 2011 5 5 2015 8 5 计息区间的产生 T0T1T2T3T4T5T6 第16页 利率互换有2条腿 每条腿有许多区间 每个区间要计算一个利息 利息 本金 利率 期限 其中期限与计息规则有关 案例 区间 2010 8 5 2010 11 5 固定腿 ACT 365F计息规则 期限 2010 11 5 2010 8 5 365 0 252055 利息 100 000 000 4 5 0 252055 1 134 246 5
7、8 浮动腿 ACT 360计息规则 期限 2010 11 5 2010 8 5 360 0 255556 利息 100 000 000 2 443 0 255556 624 322 22 计息规则 第17页 以七天回购或隔夜SHIBOR为基准的利率互换要计算复利 如果一个计息区间中有n个利率重置 第i个的利率为Ri 计息期限 为Ti 年 按复利计算 本息 N 1 R0 T0 1 R1 T1 1 Rn Tn 利息 本息 N 复利计算方法 第18页 重置日起息日利率天数FactorCompound 12010 08 122010 08 131 733071 00033236 1 00033236
8、22010 08 192010 08 201 745071 00033466 1 00066712 32010 08 262010 08 271 830071 00035096 1 00101832 42010 09 022010 09 032 500071 00047945 1 00149826 52010 09 092010 09 102 270071 00043534 1 00193425 62010 09 162010 09 172 535071 00048616 1 00242136 72010 09 212010 09 242 310071 00044301 1 00286544
9、82010 09 302010 10 012 855871 00054769 1 00341470 92010 09 302010 10 082 855871 00054769 1 00396426 102010 10 142010 10 151 950071 00037397 1 00433971 112010 10 212010 10 221 930071 00037014 1 00471146 122010 10 282010 10 292 037671 00039077 1 00510407 132010 11 042010 11 051 832971 00035152 1 00545
10、738 142010 11 112010 11 121 678031 00013792 1 00559605 PayDate 2010 11 15 94 案例 七天回购基准的复利计算 ACT 365 起息日 2010 8 13 结束日2010 11 15 每7天重置 Lag为一个工作日 利息 100 000 000 1 00559605 1 559 605 08 第19页 贴现因子 设1个月 30天 的利率为3 ACT 360 终值 Future Value 今天的1元钱 1个月时为 FV 1 3 30 360 1 0025 现值 Present Value 一个月时的1元钱 现在的价值为 P
11、V 1 1 3 30 360 0 9975 设30天时要支付100元 91天时支付200元 91天利率 4 问今天应存多少钱才行 引入贴现因子df t discount factor df 30 1 1 3 30 360 0 99751 df 91 1 1 4 91 360 0 98999 PV 100 df 30 200 df 91 297 75 第20页 银行有千千万万的交易 需要一条贴现因子曲线计算现值 贴现因子曲线 df t 通常称为收益曲线 t 天 df 01 000000000000 30 999743899035 330 997155378399 630 994449429552
12、 940 991398799639 1390 986438873677 1850 980997045496 2310 975527478989 2770 970122488153 至 年 第21页 问题 按两种方法存1元钱从今天到t2 从今天直接存到t2 从今天先存到t1 再按远期利率R 由t1存到t2 今天同时签两个合同 如果没有套利机会 两者得到的终值应相等 由此可求出 A 360 已知贴现因子曲线 求远期利率 第22页 利率互换的计价 准备条件 1 计价的日期 例如今天 2012 5 17 2 计价要用的收益曲线 df t 3 重置利率的历史数据 计价 列表计算各条腿的PV 然后相加 1
13、 产生一系列的计息日期 计算区间天数 2 获得每区间的利率 已发生重置的用历史数据 未发生的用体现因子曲线计算 3 计算现金流 Payment 4 现金流乘以支付日的贴现因子得到区间PV 5 把所有区间的PV加起来 利率互换的计价小结 第23页 一个以七天回购利率为基准的利率互换交易 第24页 历史重置利率 用复利法则算出 区间等效利率 3 7154 列出每个重置区间的利率 计算支付区间的等效利率 第25页 利息 本金 利率 期限dfPV 利息 df 第26页 思考题 今天市场利率为 设为单利 ACT ACT 1年 1 2年 2 3年 3 我们要为客户设计一款理财产品 今天开始 每年初交100
14、元 共交3次 请问第三年底应还客户多少钱 第27页 内容提纲 一 利率互换是什么交易 二 利率互换的计价方法 三 利率互换曲线的构造方法 Bootstrapping 四 利率互换的风险分析 五 计价模型在利率互换交易中应用的案例 第28页 不同的收益率曲线 会给利率互换交易不同的价格 需要构造一条公允的收益率曲线做估值 即Mark to Market 三 利率互换曲线的构造方法 Bootstrapping 名称BidOfferMid 1D2 53 7D3 52 3M3 43 3 53 3 48 6M3 36 3 46 3 51 9M3 35 3 45 3 40 1Y3 37 3 47 3 42
15、 FR007 利率互换价格 2011 6 7 Cash Rate Swap Rate 第29页 计价日 T 2011 6 7 df 1 1D 2011 6 8 df0 1 1 2 53 365 7D 2011 6 15 df 7D df0 1 3 52 7 365 Cash 01D3M6M9M df1df2df01 第30页 Swap 3M 2011 9 8 df1 01D3M6M9M df1df01df2 6M 2011 12 8 df2 9M 2012 3 8 df3 df3 第31页 内容提纲 一 利率互换是什么交易 二 利率互换的计价方法 三 利率互换曲线的构造方法 Bootstrap
16、ping 四 利率互换的风险分析 五 计价模型在利率互换交易中应用的案例 第32页 采用Mark to Market引起的问题 市场风险 市场改变 会使交易的公允价值改变 四 利率互换的风险分析 度量市场风险的指标 Delta Gamma Delta有三种定义方法 Par Forward Parallel 对利率互换 Gamma可以忽略不计 第33页 利率互换的风险分析 Par Delta 设市场标准交易1D 3M 6M 的利率为 R1 R2 Ri 用这些利率构造收益曲线df t 对持有账户的计价为 PVo 分别将第i个交易的利率Ri增加0 01 重新建立收益 曲线作计价 得到新的PVi 第i个Delta定义为 Delta i PVi PVo 第34页 利率互换的风险分析 Forward Delta 将df t 的时间t分为n个区间 t0 t1 t1 t2 t2 t3 求出相应的远期利率F1 F2 F3 CC Rate 分别将第i个利率Fi增加0 01 重新建立收益曲线作计 价 得到新的PVi 第i个Delta定义为 Delta i PVi PVo 用原始的收益曲线df t 对持有账户
