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1、新经济 新金融 新趋势巴曙松教授中国银行业协会首席经济学家中国 十三五 规划专家委员会委员 仅代表个人研究看法 不代表任何机构的意见 谢绝媒体报道 新经济 与 旧经济 的动力转换 全球趋势 供给侧改革的关键在提高全要素生产率 TFP 全球金融危机之后 中国TFP向美国收敛的趋势 从更长期的趋势来看 全球TFP对GDP增速的贡献 处在百余年的底部 中国经济当前的转型 是在这个大的背景下进行的 中国的 新四大发明 高铁 支付宝 共享单车和网购 全球面临共同的课题 创新与技术进步 当传统增长动力逐步减弱 宏观政策也在试图降低增长对 基础设施 房地产 增长模式的依赖时 中国以新产业 新业态 新商业模式
2、为代表的新经济板块开始快速发展产业结构升级的方向是以科技 消费 服务为代表的新经济 新经济的比重快速上升 不少产业度过初创期 迎来成长期 中国的新旧经济增长动力转换 历史与趋势 资料来源 中银证券 中国产能周期与产业结构变化 旧经济式微 新经济兴起 新经济增速超过平均水平 风险投资等也大规模从传统行业转向新经济产出方面 高技术产业的工业增加值累计同比大幅超越工业的平均水平 PMI指标也显示新经济的扩张速度更快 中国经济正处于新旧动力转换期 资料来源 中银证券 风险投资转向新经济 新经济的增加值比重在提高 转型进程中的趋势 2013 2017 GDP增速稳中趋缓 旧动力的缺口有待新动力补足 动力
3、转换 产业升级 创新格局 增速变化 动力转化 结构优化 外需转内需投资转消费周期转非周期 产业升级中产业升级消费升级 基本趋势创新驱动新兴引领 新动能 正在部分替换 旧动能 新经济 与 旧经济 的动力转换 经济调整的必要性 资料来源 中银证券 经济回落时期创新更好 经济回落时期新经济弹性好于旧经济 短期与长期 新经济正在成为经济增长的重要动力 短期看 从金融去杠杆到经济去杠杆 旧经济企业的盈利能力下降 有创新能力和业绩支撑的新经济受益 长期看 产业的创新和升级会驱动经济的内生增长 并带来企业盈利上升 新经济企业迎来新的增长机会 A股64个细分子行业上市公司的资本开支复合增长率情况 2014 2
4、016年 新经济正在成为经济增长的重要动力 轻资本的新经济正在加速替代重资本的旧经济短期内 行业ROE水平呈现 上下游分化 和 新旧产业分化 17年上市公司二季报ROE 旧经济供给收缩和新动能增长驱动对比 新经济正在成为经济增长的重要动力 新旧经济行业的ROE对比 在时间和横截面两个维度上都出现明显分化 从2017Q1到Q2 旧经济行业的ROE复苏已经放缓 17Q2的ROE水平和Q1持平在1 5 左右 新经济行业的ROE明显回升 17Q2已接近至3 的水平 旧经济ROE 钢铁煤炭建材等 vs新经济ROE 消费金融科技等 资料来源 天风证券 中国新经济行业在港股通中的交易比例迅速增长 资料来源
5、香港交易所 2017年7月1日至31日 A H股 IGG新被纳入恒指综合小型股指数 于2017年3月6日生效 港股通 沪 十大成交股票 港股通 深 十大成交股票 新经济行业在港股通中的比例迅速增长 腾讯 美图 IGG 新经济有哪些独特的融资需求 新经济板块的崛起 科技创新逐步成为商业模式变革的主要推动力 具体体现在多个运用领域 中国发展新经济的政策导向日趋清晰 近年来 随着互联网 大数据 人工智能和实体经济融合不断加快 新经济呈现蓬勃发展态势 加快发展新经济 是实现十九大报告提出的 贯彻新发展理念 建设现代化经济体系 推动经济发展质量变革 效率变革 动力变革 的重要思路和发展路径 对于推进供给
6、侧结构性改革 加快建设创新型国家 具有十分重要的意义中国于2012年出台的 国务院关于加快培育和发展战略性新兴产业的决定 2014年 习近平总书记在国际工程科技大会上的主旨演讲中指出 世界正在进入以信息产业为主导的新经济发展时期 2015年出台了 中国製造2025 战略规划 围绕实现製造强国的战略目标2016年 政府工作报告 正式提出 加快发展新经济 2017年以来创新支持政策 新经济企业成长过程的不同阶段具有不同的风险特征和资金需求 早期的创新型企业一般具有核心技术和知识产权 但往往面临资本投入少 创业周期长 风险和不确定高的难题 需要多种金融工具和孵化环境支持新兴技术的创新和产业化进程 传
7、统融资渠道未能充分满足新经济企业发展的融资需求 资料来源 中国民营企业发展研究报告 2016 目前 中国多元化 多层次的投融资机制尚不健全 对中国新经济企业发展形成一定制约在大中型非国有企业中 85 以上依靠自有资金投资 剩馀来自外部融资 其中70 以银行信贷方式解决资金需求 30 通过资本市场融资 说明目前科创企业通过银行贷款 债券以及股票等资本市场融资的佔比较低 现有渠道较难完全满足新经济产业的融资需求 科创企业资金来源占比 2016 新经济企业获取银行信贷的诸多限制 创投和私募股权投资人期望争取合理的退出时间及回报 资料来源 KPMG CBInsights 目前创投 VentureCap
8、ital 及私募股权 PrivateEquity 基金是新经济科创企业获得融资的最主要来源 此外也提供一系列的增值服务 但是从投资人角度来看 投资人通常希望科创企业的运作有更多的透明度和信息披露 私募方式运作难以满足这些要求 投资人通常要求合伙人在承诺的7至10年的时间内取得收益 中国的一些新经济领域的投资期限更短 2014年美国科技公司上市时的平均年龄为11年 而在1999年美国科技公司上市时的平均年龄为4年 随着上市准备时间的延长 许多风险投资人要花上更长的时间才能将投资回报变现上市或并购是实现投资回报的最主要途径 这通常也是投资人催促公司上市的主要原因 全球私募VC規模 中国私募基金管理
9、规模 亿元 资料来源 Wind 新经济企业上市融资 独特的特征 企业上市后 随着股权融资规模的不断扩张 企业创始人的股权会逐渐稀释 企业控制权自然会受到影响 这对以创始人依赖为基本模式的科创企业尤为不利 一方面是融资所带来的机遇和资产增值 另一面则是从创始人控股管理向民主透明的上市治理机制转型可能带来冲突 目前主要流行的做法是採用不同投票权的双层股权制度满足企业 特别是科技公司的私募投资者或创始人的要求 通过对资本治理结构的灵活设计 使得创始人在公司进行IPO后 在不持有大多数股份的前提下仍能保持对公司的控制权 举例 Google 百度的不同投票权股权设置 将股票分为A B两类 新兴技术及其科
10、技创新模式往往存在较大的不确定性和特殊性 盈利模式和现金流量皆不稳定 通常不适用于传统的估计模式新经济公司的行业进入壁垒低于传统企业 因此在这些公司发展的早期阶段 在实现盈利之前 需要投入大量资源争夺市场份额例如 生物科技 医药科技等行业的企业需要前期大量资金投入 盈利较为遥远 做新药研发的企业往往要经过在一期临床 二期临床 三期临床 中间常常面临被否的风险从目前市场的反应来看 可以看出市场对优质的高增长的新经济企业是认可的 但仍然期待更多专业分析师的关注医药行业的prerevenue阶段融资需求最为强烈 估值方式 是否盈利 是否有收入 同股不同权问题 全球交易所将重点转向新经济 多层次资本市
11、场渐成主流 满足新经济需求资本市场分层的驱动力和特色 引导金融资源支持创新与产业升级 多层次资本市场渐成主流 满足不同类型新经济需求美国前10大市值上市公司变化 数据来源 彭博资讯 多层次资本市场促进新经济成长 是经济增长的强劲助推器 全球主要交易所的发展趋势 顺应新经济特点 发展多层次资本市场 中国的多层次资本市场结构 中小板创业板 新三板 国际交易所市场分层 中国新经济需要金融支持根据中国战略性新兴产业 十三五 规划 2020年战略性新兴产业相关产值规模将超过60万亿元 占GDP比重超过15 纳斯达克 纽约交易所及伦敦交易所的新经济板块分别占60 47 及14 美国市场从中国 新经济 公司
12、的快速增长中获益更多历史据数显示 不少新经济公司选择美国作为上市地 资料来源 彭博2017年4月28日数据按2017年初至今每日成交金额排名 百万美元 2017年上市的证券计算其上市日至今的每日成交金额 双类别投票权股份 香港交易所 在美国上市的中国新经济股票 香港优化上市架构 助力新经济发展 香港 新经济 公司上市框架愿景 2017年6月16日框架咨询文件 主要特点 两个创新板均容许采纳不同投票权架构的公司上市 同股不同权 针对不同类型的发行人 无盈利 无现金流收入的新经济企业 板块设置将根据市场情况和监管部门的意见进行调整 投資者尋求 投資於有活力的新经济增長型行業分散風險具有透明度及合適
13、的披露適當的投資者保障標準流通量 健康的资本市场需要平衡发行人和投资者的利益 新经济也是如此 發行人尋求 籌集資金清晰的首次及持續上市責任相宜的上市成本更高的估值交易市場的流通量 咨询建議的出發點是回應市場核心主题的需要和监管者的关切 香港交易所就拓宽香港上市制度拟定发展方向 市场有明确共识 认同要拓宽上市制度 确保香港维持竞争力市场非常支持采取新措施吸引更多创新型公司来港上市市场咨询的主要调查结果包括 申请人必须证明合资格及适合以不同投票权架构上市 联交所将刊发指引信 载列评估此等申请人是否合资格及适合上市的考虑因素 申请人必须为符合 创新型公司 的定义 亦要提供理据 支持该公司创办人及主要
14、行政人员因过往对公司发展的贡献 及对公司未来发展的重要性而享有不同投票权 不同投票权架构公司的预期最低市值须达100亿元 若市值低于400亿元 须通过于上市前的完整财政年度录得10亿元收入的较高收入测试 未有收入公司若根据 主板规则 新增的生物科技公司适用章节申请上市 预期最低市值须达15亿元 建议发展方向 选取生物科技公司作为拓宽市场准入予初创阶段公司的第一步 原因是生物科技公司的业务活动多受严格规管 亦须遵循监管机制所定的发展进度目标 即使仍未收入及盈利等传统指标 仍可为投资者提供一个对公司进行估值的参考框架 此外 处于未有收入的发展阶段而又寻求上市的公司中 大部分都是生物科技公司 该等发
15、行人须遵循除财务记录要求以外与其它主板申请人一样的监管要求 1 尚未盈利 未有收入的生物科技发行人 联交所亦建议修订现行有关海外公司的 上市规则 条文 及相应修订2013年 联合政策声明 设立新的第二上市渠道 吸引在纽约证券交易所或纳斯达克 又或在伦敦证券交易所主市场的 高级上市 分类上市的新兴及创新产业发行人来港 设立新的第二上市渠道 2 不同投票权架构的新兴及创新产业发行人 在作出额外披露及制定保障措施后在主板上市 于 主板规则 新增两个章节 容许 预计于2018年第一季就 上市规则 的建议修订进行正式咨询 香港资本市场服务新经济的潜在机遇 目標市場的規模 內地公司在過去10年上市的集資額
16、 顺应全球趋势 提升香港作爲全球金融中心的競爭力具有制度上的灵活性和开放性 制度调整机制灵活吸引高增長潛力的新經濟公司 熟悉中国市场新经济的融资需求香港市場多元化發展建設亚洲领先的高科技行業生態系統增加交易流动性 12 佔香港首次公開招股集資額百分比 5 美國上市公司 內地上市公司 150億美元 340億美元 香港作为企业上市平台制度性优势 高效透明的上市审批制度 可预期的上市时间表 丰富且便利的再融资渠道 互联互通的机遇 市场化运作和健全体制 资金的自由流动和灵活安排 从香港交易所的战略看新经济融资 扩大资产类别 开启互联互通 提升市场微结构及效率 继续建立和提升系统及平台 1 2 3 4 已经取得了什么成果 长远发展愿景是什么 新经济的位置何在 谢谢 仅为个人作为研究人员的看法不代表任何机构的意见讲义请勿外发 谢谢
