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1、创业板，中小企业的创新板！摘要：本文在经济转型期创新型国家建设的大背景下，通过对中小企业融资难问题的介绍和研究来突出创业板的优势并通过对创业板激励企业创新这个角度展开分析，指出现今创业板的问题并提出建议。创新是一个国家、一个民族前进的不竭动力。胡锦涛总书记早在2006年全国科技大会上就提出要在2020年建成创新型国家，使科技发展成为经济社会发展的有力支撑。从此，建设“创新型国家”就变成了一项紧迫而重要的任务被大家所熟识。党的十七大把提高自主创新能力，建设创新型国家提升到了核心战略目标的高度。近期召开的党的十七届五中全会为我们描绘了“十二五”的美好蓝图，其中再一次把“深入实施科教兴国战略和人才强
2、国战略、加快建设创新型国家作为”十二五“时期的重点目标提上了日程。制约这一宏伟目标实现的关键问题，是占我国企业总数99%以上中小企业的发展问题，而制约中小企业发展的最主要问题是企业的融资问题。一、中小高新技术企业融资难问题现状和原因2011年4月以来的温州老板跑路事件再次把中小企业融资问题推到了风口浪尖。改革开放以来，我国中小企业成为推动经济发展的重要力量，伴随国有经济战略性调整，也成为扩大就业、维护社会稳定和产业创新的重要力量。中小企业的融资包括直接融资和间接融资两个渠道。在我国，间接融资由于各种条件的限制，几乎处于停滞状态。我国中小企业融资额的绝大部分来自银行贷款，风险高度集中于银行。而银
3、行因为贷款交易和监控成本高等原因，不愿意向中小企业放贷。加上中小企业的资信等级低，缺乏抵押资产、融资成本高，难以获得银行资金的支持。债券融资是指由企业根据自己的资产总额向社会发行债券的一种直接融资方式。在我国，票据市场发展缓慢，在20世纪90年代基本停滞。并且，我国公司债券的发行受到了行政管理的严格限制。企业债券发行与转让管理办法规定：“中央企业发行债券必须由中国人民银行会同国家计委审批；地方企业发行债券必须由中国人民银行的省级分行会同同级计委审批；债券应由承销人代理发行，发行人不得自行从事债券营销活动。”这一规定对很多大公司来说都已经很严格，更别说是成长期的中小企业了。 参考资料：企业债券发
4、行与转让管理办法风险投资是指向高成长性创业企业提供股权资本，并为其提供经营和咨询服务，以期在被投资企业发展成熟后，通过股权转让获得中长期资本增值收益的投资行为。随着我国资本市场的开发，国内外的风险投资基金已经开始涉足我国企业，但对于这种双赢的企业融资模式还有一个重大阻碍：现在我国股票市场，进入门槛高，对注册资本，盈利能力有严格的要求，中小企业几乎不可能在主板市场上融资。我国资本市场上的高门槛，使得风险投资基金失去了短周期的资本退出机制。这就要求建立一个相对于主板市场来说门槛较低，对注册资本和盈利能力没有太严格要求的股票市场，即：创业板。二、创业板的界定什么是创业板？我认为创业板应该是与主板市场
5、相对的一个概念。它特指主板市场以外的，专门为新兴公司和中小企业提供筹资渠道的新型资本市场。主要从下面五个方面进行理解：（一）创业板市场是股票市场证券市场是股票、债券、基金等有价证券发行和交易的场所。创业板市场是证券市场的重要组成部分，它具有一般证券市场的特点，比如市场活动主体包括上市企业、券商和投资者等，具有企业融资功能、是投资者投资的场所之一等。（二）创业板市场是独立市场在证券发展的历史长河中，创业板创立伊始就是对应于包含大型、成熟的大公司的主板市场，以中小型公司为主要对象的市场形象而出现的。我国的创业板市场是在主板之外独立运行的市场，是专门为高科技和高成长性的创业企业服务的。（三）创业板企
6、业是中小企业的股票交易市场几乎世界上所有创业板市场都明确表示鼓励高新技术企业或者成长型中小企业申请在创业板上市。中小企业是与所处行业的大企业相对而言的。根据第九届全国人民代表大会常务委员会第二十八次会议于2002年6月29日通过的中华人民共和国中小企业促进法的精神，原国家经济贸易委员会、原国家发展计划委员会、财政部、国家统计局于2003年2月19日发布了关于印发中小企业标准暂行规定的通知（国经贸中小企2003 143号），对主要行业的中小企业的标准作出了明确的界定。该标准根据企业职工人数、销售额、资产总额等指标，结合行业特点来认定中小企业。（四）创业板市场是重点关注自主创新企业和其他高成长型企
7、业的市场根据2009年3月31日中国证券监督管理委员会发布的首次公开发行股票并在创业板上市管理暂行办法总则第1条规定：“为了规范首次公开发行股票并在创业板上市的行为，促进自主创新企业及其他成长型企业的发展，保护投资者的合法权益，维护社会公共利益，根据证券法、公司法，制定本办法”。可见，创业板宗旨是促进成长型创业企业，尤其是自主创新企业的发展。（五）创业板市场是有赢利门槛的股票交易市场毫无疑问，创业板不是中国的首创，创业板最早在美国出现，但是国外的制度和模式进入中国后，必然要经过中国化，本土化的改造，以适应中国国情。中国的中小企业进入创业板上市都有赢利要求，而在很多国家，如英国，就没有赢利的要求
8、。这样改良的目的之一，是因为创业板创业的高风险，不能由股民来承担，中国目前不适合发展无门槛或者绝对低门槛的创业板。所以，在某种意义上讲，从创业板上市企业的风险来看，中国的创业板已经不是海外传统意义上的创业板，而是已经经过了创业期的创业板，是名副其实的成长板。 参见邹健中小企业创业板上市实务15到17页三、创业板的特点和优势创业板是地位次于主板市场的二板证券市场，像美国纳斯达克小额资本市场就是其中代表，在中国二板市场则特指深圳创业板。其成立目的只要是扶持中小企业，尤其是高成长性企业，为风险投资和创投企业建立正常的推出机制。在我国，对在创业板上市的企业的要求如下：依法成立的股份有限公司；持续经营时
9、间三年以上。最近两年连续盈利，最近两年净利润累计不少于一千万元，且持续增长；或最近一年盈利，且净利润不少于五百万元，最近一年营业收入不少于五千万元，最近两年营业收入增长率不低于百分之三十。（净利润以扣除非经常性损益前后孰低者为计算依据，上述两条标准满足一条即可）发行前净资产不少于两千万元，最近一期末不存在未弥补亏损，发行后股本总额不少于三千万元。 首次公开发行股票并在创业板上市管理暂行办法创业板与主板相比，在股本要求、盈利要求、资产要求和主营业务要求等方面比后者宽松不少。从中小企业角度来看你，它们更容易登陆创业板圆梦。而从监管者和交易所来看，标准可以覆盖更多的中小企业，可以通过比较，让更具成长
10、性和发展前途的企业上市。更有利于创业板融资功能的发挥。交易规则与主板基本相同：涨跌幅比例为10%，交割制度为T+1，连续竞价时间为上午9:30到11:30，下午13:00到14:57。由于创业板市场的风险比主板的高很多，所以创业板有比主板更严格的监管制度，其核心就是及时正确的“信息披露”。创业板市场的最大特点就是低门槛进入，严格的运作机制，为有潜力的中小企业提供融资平台。创业板相比其他融资方式有以下优势：首先，一个运作良好的创业板市场有助于企业和投资者的沟通，这种信息之间的顺利沟通，有利于社会稀缺资源更有效率地配置。其次，在相关部门的监督和管理下，创业板市场有助于投资者通过配置不同的资产组合来
11、满足自己对风险的喜好程度，同时，对于银行资本和大型机构投资者，创业板市场也能在有效降低流动性风险的同时，加大金融机构通过短期证券调整其短期资本的流动性。最后，发展良好的创业板市场有助于降低交易成本，降低投资者和企业之间由于信息不对称而带来的风险与交易成本。四、创业板市场推动中下小企业自主创新的重要作用经济发展和社会进步的核心动力来自于源源不断的创新精神，创业板市场的企业定位在于创新型中小企业，所以，中国创业板市场应为企业创新活动提供一种长期的有效的激励机制。（一） 创业板市场有效支持高新技术企业直接融资截至2010年10月底，134家创业板上市公司呈现出“高成长、高科技、新经济、新服务、新能源
12、、新材料、新农业、新模式”的“两高六新”的特征，上市前平均发展时间为12.18年；其中有126家是经科技部、财政部、国家税务总局联合认定的“高新技术企业”，享受15%的所得税优惠率，占比达94%，远高于2009年底中小板的70.03%；40家公司获得“科技型中小企业技术创新基金”支持；134家上市公司平均发行价格为34.31元，首日开盘价均为49.08元，上市首日平均额达52.69%；总计发行达31.11亿股，融资额达988.23亿元，平均每家公司融资7.37亿元；平均发行市盈率65.98倍，高于同期中小企业板的52,72倍。 付剑锋 郭戎中国创业板市场支持高新技术企业发展的现状、问题及建议创
13、业板市场拓宽了中小企业直接融资渠道，激发了投资者对科技型中小企业高成长、投资高回报的强烈愿景。因此，发行市盈率相对较高，为创业板上市公司提供了大量融资支持。（二） 创业板市场促进战略性新兴产业的培育和发展在创业板上市的公司涉及的产业主要包括电子电器制造、新材料、计算机、通信、生物制药、工业机械、应用软件和现代服务业等战略性新兴产业。2008、2009年营业收入增长率分别为66%、28%，远高于中小板的30%、13%，带动了战略性新兴产业规模化快速发展；同时，创业板上市公司2008到2009年均保持着47%以上的年均净利润增长率，远高于中小板上市公司的18.5%。特别是126家高新技术企业，20
14、08、2009年的平均净利润增长率为73.8%和47.8%，企业盈利能力的增长促进了科技创新能力的提升，提高了企业竞争力，成为引领新兴产业发展和新兴经济增长的先驱。创业板市场为那些符合国家产业发展政策导向，引领未来经济增长点的企业带来了更多发展机遇，促进市场资源向战略性新兴产业的集聚。（三） 创业板市场推动中国创业风险投资高速发展134家上市公司中共有92家获得创业风险投资机构累计204笔股权投资支持，其中有4家公司获得外资创业风险投资机构5笔投资，17家公司获得国有创业风险投资机构19笔投资。从持股时间来看（初次投资至企业上市），204笔投资中，创业风险投资机构平均持股时间为25.2个月，其
15、中，国有创业风险投资机构平均持股时间为36.4个月，国有创投在支持科技型中小企业前期发展方面作用明显。从财富效应来看，204笔创业风险投资实际总额约为30医院，平均每笔投资额为1467万元，从上市情况来看，创业板为创业风险投资机构带来了巨大的财富效应，按照上市公司首日开盘价计算，创业板市场中创业风险投资机构持股价值达427亿元，浮动的盈利达397亿元，投资回报达13倍。总的来说，创业板市场为创业风险投资机构提供了前所未有的发展机会，带来了巨大的财富，将吸引更多风险资本参与中小企业创新创业发展。（四） 创业板市场为科研院所转制企业带来发展动力1999年7月1日，以中央直属242家科研院所转制为标
16、志，中国科技体制进入了一个从机制改革到结构调整、从封闭运行到开放重组的新阶段，创业板的启动为掌握着较多高科技资源的科研院所转制企业提供了更广阔的市场。134家创业板上市公司中有9家是科研院所转制或者参股的，该类上市公司拥有较多的发明专利及实用新型专利等，具有稳定的高成长性，统计数据显示，9家由科研院所转制或者参股上市公司更易于获得创业风险投资，平均发行市盈率达64.25倍，上市首日价格平均涨幅达80%，高于其他创业板上市公司平均50.04%的涨幅，更加受到市场及投资者的认可及青睐。创业板市场为科研院所转制企业提供巨大的发展机遇和融资支持，改善管理体制机制，提高了企业市场竞争力。五、创业板市场存在的问题前不久看了头脑风暴的一期节目海外上市热，真金还是虚火，其中纽交所北京代表处首席代表杨戈在提到中国创业企业远赴海外赶集上市的原因时提到，国内上市过程复杂，透明度低，隐性成本
