《流量基建系列报告之四_以量化模型复盘20年历程,流量与投资将继续驱动光模块行业加速向上》由会员分享，可在线阅读，更多相关《流量基建系列报告之四_以量化模型复盘20年历程,流量与投资将继续驱动光模块行业加速向上（35页珍藏版）》请在金锄头文库上搜索。
1、流量基建系列报告之四 以量化模型复盘20年历程 流量与投资将继续驱动光模块行业加速向上 证券分析师侯宾 联系电话 17610770101 010 66573632 联系邮箱 houb 执业证号 S0600518070001 日期 2020年2月18日 证券研究报告 2 2 目录目录 第一章 云厂商 运营商资本开支 流量以及GDP与光模块市 场空间呈显著正相关关系 第二章 5G时期 光模块市场持续景气 第三章 国内光模块龙头企业受益 第四章 建议关注的标的 第五章 风险提示 3 3 核心观点 核心观点 光模块 运营商资本开 支 云厂商资本开 支 显著正相关 显著正相关 显著正相关 GDP 显著正
2、相关 流量 光模块影响因素分析模型 5G基站数更多 5G基站价格更 高 4G资本开 支是3G的 1 34倍 5G时期运营商 资本开支也将 倍数级增加 5G杀手级应用 终端渗透率进 一步提升 4G流量总 量是3G的 34 68倍 5G流量将是4G 时期的50倍 18年起逐季回 落 19年3季度 回暖 类比14年 与15年 云厂商资本开 支回暖 趋势判断 光模块景气度继续向上受益标的 国内龙头企业 高端产品 布局 核心器件 技术国产化 加速 国内光模块全球占比约35 其中中低端产品占比较高 高端产品开始逐步突破 国内龙头企业份额 占比提升 图图1 1 光模块影响因素分析架构图 光模块影响因素分析架
3、构图 数据来源 C114 通信网等 东吴证券研究所整理 4 第一章 云厂商 运营商资本开支 流量以及GDP与光模块产值呈显著正相 关 5 相关性分析 客观现象确实存在关系 但是数量不是严格对应的依存关系 例如恩格尔系数与家庭收入 考虑到光模块需求量的影响因素较多 我们基于需求逻辑选取了流量 云厂商资本开支 运营商资本开支以及GDP 四个因素进行相关性分析 1 1相关性分析相关性分析 光模块需求 需求端 流媒体应用车联网 商业应用工业应用 流量 计算及传 输需求 电信市场 数通市场 前传 中回传 基站 数量 解决 方案 运营商资本开 支规划 云厂商的资本 开支 经济大环境 图图2 2 光模块影响
4、因素分析 光模块影响因素分析 数据来源 C114 中国产业信息网等 东吴证券研究所整理 6 正态性检验分析结果 名称样本量平均值标准差偏度峰度 Kolmogorov Smirnov检验 Shapro Wilk检验 统计量p统计量p 移动流量 收入 102639 97 2091 6140 506 1 0710 1430 810 9310 461 运营商资 本开支 103060 488 552 3440 447 0 1560 1490 7630 9710 904 云厂商资 本开支 101642 857 1087 6890 799 0 4660 1570 6920 8880 159 GDP10621
5、025 4 181814 10 137 0 7550 07710 9860 988 光模块市 场空间 1029102 65 9696 25 0 183 1 5030 1570 6910 9210 368 p 0 05 p0 05 意味着接受原假设 原假设 数据正态分布 因 此所有变量全部均具备正态性特质 1 2数据分析与检验数据分析与检验 图图4 4 正态性检验分析结果 正态性检验分析结果 数据来源 spss 东吴证券研究所 图图3 3 散点图 散点图 数据来源 spss 东吴证券研究所 注 横轴为光模块市场空间 纵轴分别为GDP 移动流 量收入 运营商资本开支以及云厂商资本开支 7 1 3云
6、厂商云厂商 运营商资本开支 流量以及运营商资本开支 流量以及GDP与光模块市场空间呈显著正相关与光模块市场空间呈显著正相关 Pearson相关系数表 光模块市场空间 移动流量收入 相关系数0 953 p 值0 运营商资本开支 相关系数0 785 p 值0 007 云厂商资本开支 相关系数0 906 p 值0 GDP 相关系数0 963 p 值0 p 0 05 p 0 01 光模块市场空间和移动流量收入光模块市场空间和移动流量收入 两者的相关系数 值为0 953 并且呈现出0 01水平的显著性 因此 两者之间有着显著的正相关关系 光模块市场空间和运营商资本开支 两者的光模块市场空间和运营商资本开
7、支 两者的相关系 数值为0 785 并且呈现出0 01水平的显著性 因 此两者有着显著的正相关关系 光模块市场空间和云厂商资本开支 两者的光模块市场空间和云厂商资本开支 两者的相关系 数值为0 906 并且呈现出0 01水平的显著性 因 此说两者有着显著的正相关关系 光模块市场空间和光模块市场空间和GDPGDP 两者的相关系数值为0 963 并且呈现出0 01水平的显著性 因此说明两者有着 显著的正相关关系 我们基于我们基于SPSSSPSS进行进行PearsonPearson相关系数计算 并对相关性进行显著性检验 结论为云厂商资本开支 运营商资本开支 移动流量相关系数计算 并对相关性进行显著性
8、检验 结论为云厂商资本开支 运营商资本开支 移动流量 收入以及收入以及GDPGDP均与光模块市场空间呈显著正相关 均与光模块市场空间呈显著正相关 图图5 5 光模块市场空间相关系数表 光模块市场空间相关系数表 数据来源 SPSS 东吴证券研究所 8 第二章 5G时期 光模块市场持续景气 9 图图6 6 光模块历史估值 光模块历史估值 数据来源 wind 东吴证券研究所 0 20 40 60 80 100 120 140 2 1 5G光模块行业景气周期更长光模块行业景气周期更长 我们回溯光模块的历史估值情况 共出现两个高峰期 第一阶段 2007年 2009年中 电信市场需求是行业景气的主要驱动力
9、 光模块受益于3G建设 带动板块估值逐步向上 第二阶段 2013年末 2018年末 电信市场率先启动 拉动板块估值向上 同时流量基建紧跟节奏 拉动行业持续景气 第三阶段 2019年起至今 基站基建板块市场已经超预期显现 我们认为未来收移动流量 云厂商资本开支等因素影响 5G光模 块行业景气周期更长 1010 2 2 营收增速拐点将至 业绩确定性已逐步显现营收增速拐点将至 业绩确定性已逐步显现 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 50 40 20 0 20 40 60 80 100 120 图图7 7 光模块营业收入同比增速 光模块营业收入同比增速 数据来源 wind 东吴证
10、券研究所 图图8 8 光模块收盘价 元 光模块收盘价 元 数据来源 wind 东吴证券研究所 光模块营业收入增速及光模块收盘价走向基本一致 2018年开始 光模块增速开始逐步下滑 2018年收入增 速24 45 对应股价也跌至阶段性低位 自2019年开始 随着运营商招标以及5G建设的进度不断推进 我们 认为2019年光模块行业业绩迎来拐点 业绩确定性跟随主要厂商的出货量逐步显现 11 2 3 流量增速拐点将至 开启新一轮景气大周期流量增速拐点将至 开启新一轮景气大周期 2019年起 流量增速开始逐步下滑 但是当前5G网络建设伊始 移动互联网流量尚未进入爆发阶段 增速下滑趋势或将继 续延续至20
11、20年年中 第三季度或者第四季度将实现流量增速的提升 0 00 50 00 100 00 150 00 200 00 250 00 300 00 2010 12 2012 12 2013 06 2013 12 2014 06 2014 12 2015 06 2015 12 2016 06 2016 12 2017 06 2017 12 2018 06 2018 12 2019 02 2019 03 2019 04 2019 05 2019 06 2019 07 2019 08 2019 09 2019 10 2019 11 2020 6 E 2020 12 E 2020 12 E 2020 1
12、2 E 2020 12 E 3G初期 流量 基数较小 增 速变化剧烈 4G牌照发放后 开启5年的大周 期 当前手机终端渗透率足 够高 自2019年起 DOU 增速大幅下滑 使得流 量增速开始逐步下滑 5G应用以及网速提升 拉动5G DOU稳步增加 0 00 50 00 100 00 150 00 200 00 250 00 0 00 1 000 00 2 000 00 3 000 00 4 000 00 5 000 00 6 000 00 7 000 00 8 000 00 9 000 00 10 000 00 2013 01 2013 07 2014 01 2014 07 2015 01 2
13、015 07 2016 01 2016 07 2017 01 2017 07 2018 01 2018 07 2019 01 2019 07 dou MB 左轴 yoy 右轴 图图9 9 DOUDOU开始下滑开始下滑 数据来源 wind 东吴证券研究所 图图1010 我国互联网接入流量走势 我国互联网接入流量走势 数据来源 wind 东吴证券研究所 12 2 4 5G时期流量将是时期流量将是4G时期时期50倍倍 3G4G 3G时期 CAGR 4G时期 CAGR 年份2009201020112012201320142015201620172018 移动互联网流量 亿GB 1 245 48 812
14、 720 641 993 8246711 3G 4G流量总量 亿GB 32 1 1113 3 同比增速 233 33 35 00 62 96 44 32 62 20 103 40 123 87 162 26 189 02 60 30 103 05 移动互联网用户数 亿人 3 85 26 37 68 18 89 610 912 714 同比增速 36 84 21 15 20 63 6 58 8 64 9 09 13 54 16 51 10 24 16 34 9 73 4G时期 我国移动互联网用户规模在4G网络建设初期即开始快速增长 增速明显快于互联网用户总体规模 4G时期流量总量为3G时期的34
15、 68倍 我们预计预计5G移动网络流量将是4G时期50倍 注 移动互联网流量的增长因子为 4G流量增速 3G流量增速 权重1 4G用户增速 3G用户增速 权重2 权重1与权重2分别为0 8与0 2 图图1111 我国流量计移动互联网用户数 我国流量计移动互联网用户数 数据来源 wind 东吴证券研究所 13 20 00 0 00 20 00 40 00 60 00 80 00 100 00 0 0000 20 0000 40 0000 60 0000 80 0000 100 0000 120 0000 140 0000 160 0000 180 0000 200 0000 资本开支 亿美元 左
16、轴 yoy 右轴 2 5 云厂商资本开支回暖 有望保持稳步增加云厂商资本开支回暖 有望保持稳步增加 自2018年开始 云厂商资本开始开始逐步回落 考虑全年资本规划Q4出现回升 截止2019年Q3 云厂商资本开支开始逐 步回暖 我们回顾4G时期 资本开支逐季减少后 资本开支在触及回暖拐点后 资本开支开始稳步提升 2011 2014年云厂商资本开支为583 93亿美元 2015 2018年云厂商资本开支为1528 98亿元 同比增长161 84 5G时期 流量的指数级增加将进一步拉动云计算需求的增加 因此我们认为5G时期云厂商资本开支更高 2015 2018 云厂商资本开支更高 2011 2014 云厂商资本开支逐年提升 回暖 回暖 图图1212 云厂商资本开支 云厂商资本开支 数据来源 wind 东吴证券研究所 1414 2 6 5G时期运营商基站资本开支更高时期运营商基站资本开支更高 20 00 0 00 20 00 40 00 60 00 80 00 100 00 120 00 0 100 200 300 400 500 600 700 20092010201120122013201
