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1、证券研究报告 行业研究 电源设备 电源设备专题报告 1 21 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 BIPV 双面特斯拉的能源版图 双面特斯拉的能源版图 增持 维持 投资要点投资要点 积极布局能源业务 加速世界向可持续能源转变 积极布局能源业务 加速世界向可持续能源转变 特斯拉通过收购 SolarCity 和不断发布新产品逐步拓展能源版图 构建了发电 汽车 储能 产业链 公司储能与发电业务营收波动增长 储能部署大幅增加 光伏 装机量也有望回升 能源业务是实现特斯拉使命的核心 未来能源业务 将与汽车业务并驾齐驱 产品品类丰富 提供一站式闭
2、环可持续能源解决方案 产品品类丰富 提供一站式闭环可持续能源解决方案 特斯拉致力于打 造发电 存储 充电 用电的全生态系统 公司推出 太阳能发电 储能 产品体系 其中针对居民提供住宅储能设备 Powerwall 和太阳能发电屋 顶 Solar Roof 针对企业和公用事业客户提供储能方案 Powerpack Megapack 和可再生微电网等一系列产品组合 第三代光伏屋顶主要改 进是屋顶 组件一体化 成本比二代低很多且考虑用户个性化需求 美国光伏行业保持稳定与增长 户用光伏反弹加速 公用事业光伏创新美国光伏行业保持稳定与增长 户用光伏反弹加速 公用事业光伏创新 高 高 受益于 ITC 税收抵免
3、政策 美国光伏行业保持稳定与增长 2016 年装机量激增 自 2018 年以来有所反弹 2019 年第三季度美国光伏装 机量为 2 6GW 总装机容量达 71 3GW 增长速度达到 25 户用光伏 市场反弹加速 2019 年第三季度户用光伏装机量达 700MW 同比增长 18 公用事业项目迅速增加 2019 年装机量预计为 8 4GW 2019 2024 年增幅将超过 20 公司光伏屋顶年收入中公司光伏屋顶年收入中枢在枢在 15 20 亿美元 亿美元 在中性情况周出售 1000 套 单套平均面积 2000 平方英尺情况下 营收空间在 17 7 亿美元 结论 结论 推荐 BIPV 核心标的隆基股
4、份 国内目前率先布局 BIPV 的领先 企业 直接对标特斯拉 BIPV 业务 推荐锦浪科技 国内中小型光伏逆 变器龙头 BIPV 应用场景下中小型逆变器最为合适 未来空间很大 关注亚玛顿 亚玛顿是特斯拉 BIPV 业务的光伏玻璃供应商 有望抢占 行业先机 风险提示 风险提示 光伏发电及储能设备装机量持续下滑 产能释放不及预期 贸易战导致不稳定因素 行业走势行业走势 相关研究相关研究 1 新能源行业点评报告 新能源行业点评报告 PERC 电池 超跌催生买点 底部适合电池 超跌催生买点 底部适合 布局 布局 2019 07 29 2020 年年 02 月月 19 日日 证券分析师证券分析师 曾朵红
5、曾朵红 执业证号 S0600516080001 021 60199793 zengdh 证券分析师证券分析师 曹越曹越 执业证号 S0600519020001 021 60199793 caoy 表表 1 重点重点公司估值公司估值 代码代码 公司公司 总市值总市值 亿元亿元 收盘价收盘价 元 元 EPS PE 投资评级投资评级 2018A 2019E 2020E 2018A 2019E 2020E 601012 SH 隆基股份 1257 6 33 34 0 69 1 38 1 79 48 6 24 1 18 7 买入 300763 SZ 锦浪科技 56 2 70 19 1 48 1 60 3
6、12 47 6 43 9 22 5 买入 002623 SZ 亚玛顿 75 0 46 85 0 50 94 6 资料来源 东吴证券研究所 0 20 40 2019 022019 062019 10 电源设备 沪深300 2 21 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业专题报告 内容目录内容目录 1 积极布局能源业务 加速世界向可持续能源的转变积极布局能源业务 加速世界向可持续能源的转变 4 1 1 构建发电 汽车 储能产业链 能源业务是实现特斯拉使命的核心 4 1 2 收购 SolarCity 逐步拓展能源版图 5 1 3 两阶段战
7、略布局 能源业务将与汽车业务并驾齐驱 7 1 4 储能与发电业务营收波动增长 储能部署大幅增加 光伏装机有望回升 8 2 产品品类丰富 提供一站式闭环可持续能源解决方案产品品类丰富 提供一站式闭环可持续能源解决方案 10 2 1 家用储能设备 Powerwall 10 2 2 商业 公用事业储能设备及系统 Powerpack 11 2 3 大型公用事业储能设备及系统 Megapack 12 2 4 光伏发电屋顶 Solar Roof 13 3 美国户用光伏反弹加速 公用事业光伏创新高美国户用光伏反弹加速 公用事业光伏创新高 17 4 公司光伏屋顶年收入中枢在公司光伏屋顶年收入中枢在 15 20
8、 亿美元亿美元 18 5 结论结论 19 6 风险提示风险提示 20 3 21 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业专题报告 图表目录图表目录 图图 1 公司构建光伏发电 公司构建光伏发电 电动车电动车 清洁能源储能产业链清洁能源储能产业链 5 图图 2 SolarCity 是一家太阳能面板制造商是一家太阳能面板制造商 5 图图 3 特斯拉收购 特斯拉收购 SolarCity 成为垂直整合能源企业 成为垂直整合能源企业 5 图图 4 Gigafactory 2 生产光伏电池模块和发电屋顶生产光伏电池模块和发电屋顶 7 图图 5 储
9、能与发电业务营收波动增长 储能与发电业务营收波动增长 8 图图 6 2019 年储能与发电业务收入占比年储能与发电业务收入占比 6 4 8 图图 7 公司储能业务装 公司储能业务装机量显著提升机量显著提升 9 图图 8 公司光伏业务装机量持续下滑 有望回升 公司光伏业务装机量持续下滑 有望回升 9 图图 9 公司打造发电 存储 充电 用电的全生态系统 公司打造发电 存储 充电 用电的全生态系统 10 图图 10 家用储能设备 家用储能设备 Powerwall 技术参数技术参数 11 图图 11 商业 公用事 商业 公用事业储能设备业储能设备 Powerpack 11 图图 12 Powerpa
10、ck 具有峰值负载抑制 用电负荷转换 应急储备和需求响应等多种功能具有峰值负载抑制 用电负荷转换 应急储备和需求响应等多种功能 12 图图 13 大型公用事业储能设备及系统 大型公用事业储能设备及系统 Megapack 13 图图 14 传统光伏发电屋顶 传统光伏发电屋顶 13 图图 15 特斯拉光伏发电屋顶 特斯拉光伏发电屋顶 13 图图 16 公司三代光伏屋顶组件 公司三代光伏屋顶组件 屋顶一体化屋顶一体化 14 图图 17 三代产品售价远低于二代 三代产品售价远低于二代 15 图图 18 公司三代光伏屋顶可以选择瓦片种类 公司三代光伏屋顶可以选择瓦片种类 15 图图 19 ITC 税收抵
11、免政税收抵免政策推动美国光伏行业稳定与增长策推动美国光伏行业稳定与增长 17 图图 20 户用光伏反弹加速 户用光伏反弹加速 18 图图 21 公用事业光伏项目创新高 公用事业光伏项目创新高 18 表表 1 重点公司估值 重点公司估值 1 表表 2 公司业务范畴不止于新能源汽车 公司业务范畴不止于新能源汽车 4 表表 3 公司逐步拓展能源事业版图 公司逐步拓展能源事业版图 6 表表 4 公司光伏屋顶业务敏感性分析 公司光伏屋顶业务敏感性分析 18 4 21 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业专题报告 1 积极布局能源业务 加速世
12、界向可持续能源的转变积极布局能源业务 加速世界向可持续能源的转变 1 1 构建发电构建发电 汽车汽车 储能产业链 能源业务是实现特斯拉使命的核心储能产业链 能源业务是实现特斯拉使命的核心 特斯拉是一家非传统意义上的汽车制造企业特斯拉是一家非传统意义上的汽车制造企业 业务范畴不止于新能源汽车 业务范畴不止于新能源汽车 公司 2003 年成立于美国硅谷 2004 年 2 月 埃隆 马斯克 Elon Musk 向特斯拉投资 630 万美元后 正式成为特斯拉的联合创始人 目前公司主要从事纯电动汽车的设计 制造 和销售 产品涵盖跑车与其他大众型车辆 是全球新能源汽车行业的开创者与领军者 秉承公司使命 加
13、速世界向可持续能源的转变 公司目标是逐步培养一个清洁能源的 生态系统 帮助世界逐渐脱离化石燃料 目前 特斯拉业务已经远远超过新能源汽车制 造范畴 还包括能源服务 电池制造和配套充电桩服务等业务 是一家非传统意义上的 汽车制造企业 表表 2 公司业务范畴不止于新能源汽车公司业务范畴不止于新能源汽车 业务业务 简介简介 新能源汽车 Model S 3 X Y Cybertruck Roadster 覆盖跑车 SUV 轿车 货 车等 能源服务 收购SolarCity 产品涵盖Powerwall Powerpack Solar Roof Megapack 电池制造 建设 Gigafactory 1 2
14、 3 生产汽车 电池单体与电池组 光伏面板 充电桩服务 目前在全球拥有超过 1000 个超级充电站和超过 10000 个超级充电桩 数据来源 公司公告 东吴证券研究所 公司构建光伏发电公司构建光伏发电 电动车电动车 清洁能源储能产业链 能源业务与汽车业务清洁能源储能产业链 能源业务与汽车业务并并驾齐驱 驾齐驱 能源业务是实现特斯拉使命的核心 能源业务是实现特斯拉使命的核心 公司致力于在新能源及汽车双产业链上的垂直整 合 在能源产业链方面 从上游的发电 到中游的储能 再到下游的消费 特斯拉目前 通过完善光伏发电系统 保证整体的转化效率和成本 同时与储能系统 Powerwall 和 Powerpa
15、ck 进行协同整合 在汽车产业链方面 公司陆续推出 Model S X 3 Y Cyber 超 级工厂配套生产电池 热管理系统 电机与电控系统等 最终 通过光伏发电获取并储 存的电力可用于住宅 商业机构及公用事业供电 尤其是可用于特斯拉新能源汽车充电 5 21 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业专题报告 图图 1 公司构建光伏发电公司构建光伏发电 电动车电动车 清洁能源储能产业链清洁能源储能产业链 数据来源 公司官网 东吴证券研究所 1 2 收购收购 SolarCity 逐步拓展能源版图 逐步拓展能源版图 2016 年斥资年斥资
16、 26 亿美元收购亿美元收购 SolarCity 特斯拉成为垂直整合能源企业 特斯拉成为垂直整合能源企业 SolarCity 于 2006 年由马斯克参与创立 是住宅 商业和工业太阳能面板制造行业的领导者 2016 年 特斯拉斥资 26 亿美元以股权方式收购 SolarCity 进军太阳能储能领域 收购完成 后 公司对其进行业务整合与改造 精简销售组织部门 接手了位于纽约州的 Gigafactory 2 并发布了面向居民用户的太阳能发电屋顶 Solar Roof 特斯拉成为全球唯一垂直整合 的能源公司 向客户提供端到端的清洁能源产品 打造新能源生态闭环 加速全世界向 可持续的清洁能源转变 图图 2 SolarCity 是一家太阳能面板制造商是一家太阳能面板制造商 图图 3 特斯拉收购特斯拉收购 SolarCity 成为垂直整合能源企业 成为垂直整合能源企业 数据来源 公司官网 东吴证券研究所 数据来源 公司官网 东吴证券研究所 公司以促进可持续发展为己任 逐步拓展新能源事业版图 公司以促进可持续发展为己任 逐步拓展新能源事业版图 自 2012 年起 公司开 6 21 东吴证券研究所东吴
