2006年三季度零售行业投资策略报告

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1、 行业研究报告行业研究报告 行业持续增长 百货业跨区域发展趋势显现 行业持续增长 百货业跨区域发展趋势显现 2006 年 3 季度零售行业投资策略报告 2006 年 3 季度零售行业投资策略报告 行业评级 增持 增持 重点公司 G 银座G 银座 15 59 元 推荐 05A 06E 07E EPS 0 38 0 48 0 62 P E 41 03 32 4825 15 P B 9 99 7 64 5 86 大商股份大商股份 38 8 元 推荐 05A 06E 07E EPS 0 83 1 08 1 41 P E 46 75 35 9327 52 P B 8 12 6 62 5 34 苏宁电器苏

2、宁电器 53 87 元买入 05E 06E 07E EPS 0 98 1 81 2 9 P E 54 97 29 7618 58 P B 21 72 10 166 57 G 中百G 中百 6 14 元推荐 05E 06E 07E EPS 0 23 0 21 0 28 P E 43 86 29 2421 93 P B 2 45 2 26 2 05 东百集团东百集团 9 22 元 推荐 05E 06E 07E EPS 0 24 0 38 0 48 P E 38 42 24 2619 21 P B 3 35 2 95 2 55 相关研究 2006 年度行业投资策略报告 05年12月14日 地址 南京

3、市中山东路90号 电话 8625 84457777 行 业 零售业 研究员 董宏宇 电 话 025 84457777 245 E mail donghongyu 2006 年 6 月 22 日 2006 年 6 月 22 日 投资要点 投资要点 根据有关部门数据 前 4 月我国零售业持续增长 与 我们此前判断相符 近期随着区域内市场占有率的提高 部分原区域百货 龙头企业先后迈出跨区域发展的步伐 我们认为跨区 域发展是百货龙头企业的必然发展趋势 但从目前来 看 跨区域发展初期百货企业将面临规模效益难以发 挥 资源及经验优势下降等障碍 我们对于此类企业 跨区域发展初期仍持谨慎态度 我们坚持认为零售

4、业具备长期增长的基础 相应的其 中龙头企业也将随之长期获益 建议投资者长期持有 百货业中在区域内占据绝对优势的龙头企业 超市业 中密集布点的区域龙头企业及家电业中唯一上市龙头 企业 苏宁电器 此外 随再融资政策的变化 我们 认为大股东拥有较多优质商业资产的公司有可能带来 投资机会 20 00 0 00 20 00 40 00 60 00 80 00 100 00 0 5 0 6 0 5 0 7 0 5 0 8 0 5 0 9 0 5 1 0 0 5 1 1 0 5 1 2 0 6 0 1 0 6 0 2 0 6 0 3 0 6 0 4 0 6 0 5 0 500 1000 1500 2000

5、2500 3000 成交金额 百万元 零售业上证指数上证综合 本报告中的信息均来源于已公开的资料 我公司对这些信息的正确性和完整性不作保证 报告中的信息或所表达的意见并不 构成所述证券买卖的出价或征价 我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易 还 可能为这些公司提供或争取投资银行业务服务 本报告的版权仅为我公司所有 未经书面许可任何机构或个人不得以任何形 式翻版 复制 刊登 发表或引用 1 一 宏观数据持续向好 根据相关部门公布的数据来看 1 4 月零售业经营环境持续向好 与我 们一季度时对行业运行趋势的判断基本相符 消费品零售总额持续稳步增长消费品零售总额持

6、续稳步增长 1 4 月我国消费品零售总额继续增长势头 前 4 月共实现消费品零售总 额 24214 8 亿元 同比增长 13 除 2 月份由于受春节提前因素影响而 致使增长率较低外 其余月份均维持了较快的增长速度 图 1 1 4 月消费品零售总额变动情况 5200 5400 5600 5800 6000 6200 6400 6600 6800 1月2月3月4月 亿元 0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 消费品零售总额增长率 资料来源 中国统计信息网 物价指数先抑后扬物价指数先抑后扬 1 3 月物价指数出现下降 直至 4 月才有所回升 但具体分析物价指数 变动原因 主要源于食品特别

7、是粮食指数的变动 其余产品变动有限 对于大多数零售企业而言 这一变动对企业的销售及利润情况影响有 限 消费者信心指数有所回升消费者信心指数有所回升 自 2 月出现一定下跌后 消费者信心指数自 3 月开始再次出现回升 4 月达到 96 4 消费者信心指数的回升表明消费者信心依然强劲 我们仍 本报告中的信息均来源于已公开的资料 我公司对这些信息的正确性和完整性不作保证 报告中的信息或所表达的意见并不 构成所述证券买卖的出价或征价 我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易 还 可能为这些公司提供或争取投资银行业务服务 本报告的版权仅为我公司所有 未经书面许可任何机构

8、或个人不得以任何形 式翻版 复制 刊登 发表或引用 2 坚持看好零售业的增长前景 图 2 1 4 月居民消费价格指数变动情况 100 2 100 4 100 6 100 8 101 101 2 101 4 101 6 101 8 102 1月2月3月4月 资料来源 中国统计信息网 图 3 1 4 月消费者信心指数变动情况 92 92 5 93 93 5 94 94 5 95 95 5 96 96 5 97 1月2月3月4月 资料来源 资料来源 bloomberg 二 行业变动 区域企业跨区域发展迹象初显 本报告中的信息均来源于已公开的资料 我公司对这些信息的正确性和完整性不作保证 报告中的信息

9、或所表达的意见并不 构成所述证券买卖的出价或征价 我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易 还 可能为这些公司提供或争取投资银行业务服务 本报告的版权仅为我公司所有 未经书面许可任何机构或个人不得以任何形 式翻版 复制 刊登 发表或引用 3 本报告中的信息均来源于已公开的资料 我公司对这些信息的正确性和完整性不作保证 报告中的信息或所表达的意见并不 构成所述证券买卖的出价或征价 我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易 还 可能为这些公司提供或争取投资银行业务服务 本报告的版权仅为我公司所有 未经书面许可任何机构或个人不得以任

10、何形 式翻版 复制 刊登 发表或引用 4 进入 06 年之后 一些原本的区域性龙头企业均纷纷开始着手向区外扩 张 如大商收购青岛新城市广场 郑州金博大经营权 重庆百货新建贵 州遵义店等 均表明原先的区域龙头企业已开始其跨区域发展的步伐 我们认为在原区域市场占有率提高的情况下跨区域发展是区域百货龙 头企业的必经之路 而成功的区外扩张也将为企业的长远发展带来持续 发展的动力 但从目前情况来看 我们对区域百货龙头企业的区外扩张 初期持谨慎态度 并不建议因开始区外扩张而提高其投资评级或估值 区域龙头企业原有规模短期内无法为新扩张区域带来规模效益区域龙头企业原有规模短期内无法为新扩张区域带来规模效益 自

11、 05 年初开始 我们一直建议投资者重点关注区域百货龙头企业 究 其原因 主要在于随着区域龙头企业在区域内的不断扩张 其规模效益 将得到有效发挥 从而带来企业整体业绩的良性增长 但我们并不认为 这一效果在此类企业跨区域发展时仍能轻松获得 主要原因在于将受到 以下两个方面制约 首先 消费习惯的差异有可能直接导致销售商品结构的差异 从而影响 商品的规模性 与超市 便利店等业态不同的是目前百货企业的利润主 要来源于服装 首饰等流行或中高档商品 而非快速消费品 这些商品 大多具有较强的差异性 相对而言 百货企业是更讲究个性的行业 而 中国地域广大 各地消费差异相差明显 在不同区域往往有不同的消费 需求

12、 跨区域发展往往意味着一个截然不同的消费环境 从而造成销售 商品结构的差异 并进一步影响到规模效益的发挥 目前国内的百货企业大多实行联营制 由供应商提供货品 百货企业收 取一定扣点作为自身毛利 百货企业自行采购并销售的商品所占比例极 少 而目前大多数供应商采取的供应模式均为区域性代理模式 不同的 区域由不同的代理商负责 百货企业在招商的过程中往往是与各不同的 区域代理商进行洽谈 实行全国统一采购的商品极少 尽管近年来部分 百货企业已着手开始进行供应链整合 试图加大全国统一采购的力度 从而充分利用已有规模 但我们仍认为大多数供应商的区域代理模式不 会在短期内得到改变 这也意味着百货企业在跨区域发

13、展后即使在相同 品牌的引进上 也将面临不同的供应商 而在新进入区域该百货企业的 销售额又较少 因而很难获得规模效益 资源与经验优势将大幅下降资源与经验优势将大幅下降 我们认为对于目前我国的百货企业而言 经验与资源是最为重要的两个 方面 区域龙头百货企业在其所在区域往往具备较强的资源与经验优 势 但在跨区域发展初期 我们认为 区域龙头百货企业在新进入区域 本报告中的信息均来源于已公开的资料 我公司对这些信息的正确性和完整性不作保证 报告中的信息或所表达的意见并不 构成所述证券买卖的出价或征价 我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易 还 可能为这些公司提供或争取

14、投资银行业务服务 本报告的版权仅为我公司所有 未经书面许可任何机构或个人不得以任何形 式翻版 复制 刊登 发表或引用 5 的资源与经验优势均将大幅下降 从经验方面而言 区域龙头百货企业往往是该区域一线城市的老牌商业 企业 在区域化发展的过程中 不断蚕食二 三线城市的零售市场 并 最终取得龙头地位 与二 三线城市的百货企业相比 龙头企业在经营 管理上的经验显然充足的多 从而在经营中得以应付自如 轻构获胜 而百货企业在进行跨区域发展时 往往首先进入的是另一区域的一线城 市 一线城市的商业企业均长期处于激烈的商业竞争中 在经历过全行 业的低谷时期后 许多经营不善的企业相继关闭或被兼并 目前仍能经 营

15、良好的企业而言 在单店的经营管理均具有相对完善的管理水平及经 营经验 与之相比 区域龙头百货企业在管理水平及经营上并不占有太 大优势 对于强调单店经营能力的百货企业而言 经验优势的下降显然 将延缓百货企业跨区域发展门店的成熟时间 资源是百货企业经营的另一重要方面 从目前来看 我国的区域百货龙 头企业的发展过程中均离不开其资源优势的发挥 我们此处所指资源包 括企业的资金资源 人力资源及政府资源 事实上 我们认为从前期发 展来看 政府资源可能是其中更为重要的一环 现有的区域性龙头企业 中在所处区域占据绝对优势的企业如大商 银座 新华百货等 其早期 发展无不与地方政府的支持密切相关 而跨区域发展后在

16、新进入区域内 显然将难以再获得当地政府的强力支持 资源优势将不再具备 甚至有 可能发生逆转 三 三季度投资策略分析 我们对零售业三季度的投资策略建议如下 紧握龙头企业紧握龙头企业 如我们此前一直强调 我们认为零售业具备长期增长的基础 相应的 龙头企业也有望获得持续增长 长期持有龙头企业将有望分享公司持续 增长所带来的收益 具体而言 对于不同子行业而言 我们建议如下 百货业 持有在区域内具有绝对优势的龙头企业 尽管随着市场份额的提高 区域龙头企业呈现出跨区域发展的趋势 而 我们对百货企业跨区域发展持谨慎态度 但我们仍坚持看好一些在所处 区域内占据绝对优势的商业企业 主要原因在于这些企业虽然在其所处 区域内已是绝对的龙头企业 但其市场份额仍未达到相当高的水平 目 前仍无企业可达到所处区域内市场份额的 30 以上 而从国外发展经验 来看 区域龙头企业在当地所占份额可达到 50 以上 因此 尽管跨区 域发展的结局仍处于未定之数 但这些企业在所处区域内的绝对优势却 本报告中的信息均来源于已公开的资料 我公司对这些信息的正确性和完整性不作保证 报告中的信息或所表达的意见并不 构成所述证券买卖的出价