西南水泥有限公司2019第三期中期票据信用评级报告

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1、中期票据信用评级报告 1 西南水泥有限公司 2019 年度第三期中期票据信用评级报告 评级观点 联合资信评估有限公司 以下简称 联合资信 对西南 水泥有限公司 以下简称 公司 的评级反映了其作为中国 建材股份有限公司 以下简称 建材股份 西南区域经营实 体 在经营规模 区域市场占有率 环保水平和外部支持等方 面具备显著优势 2017 年以来 公司水泥类产品销量 售价 有所回升 产能利用率不断提升 收入及利润水平大幅增长 盈利能力和经营获现能力显著增强 债务规模持续下降 同时 联合资信关注到公司短期债务规模较大以及原材料价格上涨 带来成本控制压力等因素对公司信用水平带来的不利影响 公司经营活动现

2、金流和 EBITDA 对本期中期票据保障能 力强 公司主要布局的西南地区经济保持较快发展 西南区域基 础设施建设投资空间广阔 未来水泥需求有望增长 此外 随 着环保要求不断提高和错峰生产继续推进 水泥行业集中度有 望继续提升 公司在规模 保供能力 和营销管理等方面的优 势也将更加突出 交银金融资产投资有限公司 以下简称 交 银投资 和农银金融资产投资有限公司 以下简称 农银投 资 对公司的市场化债转股完成后 公司资本实力有所增强 联合资信对公司评级展望为稳定 基于对公司主体长期信用水平及其对本期中期票据偿还 能力的综合评估 联合资信认为 公司主体偿债风险极小 本 期中期票据偿还能力极强 违约风

3、险极低 优势 1 西南地区经济水平保持较快发展 在 十三五 实现全面 脱贫的目标下 西南区域基础设施建设投资空间广阔 对 公司水泥需求形成支撑 2 公司作为西南地区水泥行业龙头 在产能规模 占有率和 环保水平方面均具有很强的竞争优势 3 公司作为建材股份在西南区域的经营实体 得到建材股份 在资金 人员等方面的重点支持 4 2017年以来 公司水泥类产品销量 售价持续回升 经营 获现能力和盈利水平显著增强 5 公司获得交银投资和农银投资20亿元市场化债转股增资 资本实力有所增强 评级结果 主体长期信用等级 AAA 本期中期票据信用等级 AAA 评级展望 稳定 债项概况 本期中期票据发行规模 10

4、 亿元 本期中期票据期限 3 年 偿还方式 按年付息 到期一次还本 募集资金用途 用于偿还债务 评级时间 2019 年 8 月 7 日 本次评级使用的评级方法 模型 名称版本 联合资信评估有限公司 水泥企业信用评级方法 V3 0 201907 联合资信评估有限公司 水泥企业主体信用评级 模型 打分表 V3 0 201907 注 上述评级方法和评级模型均已在联合资信官网 公开披露 本次评级模型打分表及结果 指示评级指示评级aa 评级结果评级结果AAA 评价内容评价内容评价结果评价结果评价要素评价要素评价结果评价结果 经营 风险 B 经营环境3 基础素质1 企业管理2 经营分析3 财务 风险 F2

5、 资产质量2 资本结构3 盈利能力2 现金流量2 偿债能力2 调整因素和理由调整因素和理由调整子级调整子级 公司间接股东中国建材集团有限公司为 直属央企 股东背景雄厚 控股股东建 材股份在资金 人员方面为公司提供持 续有力支持 1 注注 经营风险由低至高划分为 A B C D E F 共 6 个等级 各级因子评价划分为 6 档 1 档最好 6 档最差 财务风险由低至高划分为 F1 F7 共 7 个等 级 各级因子评价划分为 7 档 1 档最好 7 档最差 财务指标为近三年加权平均值 通过矩阵分析模型得 到指示评级结果 中期票据信用评级报告 2 6 公司经营活动现金流和EBITDA对本期中期票据

6、保障能 力强 关注 1 2018年以来 煤炭价格维持高位 电力 石灰石等原料价 格均有上行趋势 为公司成本控制带来压力 2 公司短期债务规模较大 债务结构待优化 3 公司资产中商誉占比较大 资产质量受到一定影响 4 国家召开水泥行业 反垄断 告诫会 对水泥产品定价或 将存在一定的影响 主要财务数据 合并口径合并口径 项项目目2016 年年2017 年年2018 年年2019 年年 3 月月 现金类资产 亿元 50 1237 8529 1159 56 资产总额 亿元 738 23705 43673 39681 97 所有者权益 亿元 127 73130 24148 39166 01 调整后短期债

7、务 亿 元 251 43244 36209 35206 66 调整后长期债务 亿 元 72 2668 7046 9448 12 调整后全部债务 亿 元 323 69313 06256 29254 78 营业收入 亿元 191 46225 97287 8760 48 利润总额 亿元 7 0812 0621 595 05 EBITDA 亿元 49 1453 9363 47 经营性净现金流 亿元 38 0739 8558 2913 76 营业利润率 29 6226 5326 3529 91 净资产收益率 3 956 6211 91 资产负债率 82 7081 5477 9675 66 调整后全部债务

8、资本 化比率 71 7170 6263 3360 55 流动比率 28 0725 9022 7025 94 经营现金流动负债比 7 247 9812 37 EBITDA 利息倍数 倍 1 972 232 74 调整后全部债务 EBITDA 倍 6 595 804 04 公司本部 母公司 项项目目2016 年年2017 年年2018 年年2019 年年 3 月月 资产总额 亿元 514 16485 08471 06488 11 所有者权益 亿元 98 4499 29117 62131 28 全部债务 亿元 161 99155 89140 49139 73 营业收入 亿元 0 300 350 62

9、0 10 利润总额 亿元 1 186 6733 02 0 34 资产负债率 80 8579 5375 0373 10 全部债务资本化比率 62 2061 0954 4351 56 流动比率 93 5294 53104 46108 49 经营现金流动负债比 0 26 0 37 0 06 注 公司 2019 年一季度财务报表未经审计 调整后全部债务考虑了其他流动负债中的 债券和长期应付款中融资租赁款 分析师 刘珺轩李 晨 邮箱 lianhe 电话 010 85679696 传真 010 85679228 地址 北京市朝阳区建国门外大街 2 号中 国人保财险大厦 17 层 100022 网址 中期票

10、据信用评级报告 3 主体评级历史 信用级信用级 别别 评级评级 展望展望 评级时间评级时间项目小组项目小组评级方法评级方法 模型模型评级报告评级报告 AAA稳定2019 7 23刘珺轩 李晨 水泥企业信用评级方法 2017 年 阅读全文 AAA稳定2018 7 11刘珺轩 付骁林 水泥企业信用评级方法 2017 年 阅读全文 AA 稳定2014 5 30姚德平 张强 水泥行业企业信用分析要点 2013 年 阅读全文 注 上述历史评级项目的评级报告通过报告链接可查阅 2019 年 8 月 1 日之前的评级方法和评级模 型均无版本编号 联合资信评估有限公司 二 一九年八月七日 中期票据信用评级报告

11、 4 声声明明 一 本报告引用的资料主要由西南水泥有限公司 以下简称 该公司 提 供 联合资信评估有限公司 以下简称 联合资信 对这些资料的真实性 准 确性和完整性不作任何保证 二 除因本次评级事项联合资信与该公司构成委托关系外 联合资信 评 级人员与该公司不存在任何影响评级行为独立 客观 公正的关联关系 三 联合资信与评级人员履行了实地调查和诚信义务 有充分理由保证所 出具的评级报告遵循了真实 客观 公正的原则 符合真实性 准确性 完 整性要求 四 本报告的评级结论是联合资信依据合理的内部信用评级标准和程序做 出的独立判断 未因该公司和其他任何组织或个人的不当影响改变评级意见 五 本报告用于

12、相关决策参考 并非是某种决策的结论 建议 六 本次信用评级结果的有效期为本期债项的存续期 根据跟踪评级的结 论 在有效期内信用等级有可能发生变化 中期票据信用评级报告 5 西南水泥有限公司 2019 年度第三期中期票据信用评级报告 一 主体概况 西南水泥有限公司 以下简称 公司 是 中国建材股份有限公司 以下简称 建材股份 联合深圳京达股权投资管理有限公司 上海圳 通股权投资管理有限公司和北京华辰普金资产 管理中心 有限合伙 共同出资设立的有限责 任公司 公司于 2011 年 12 月 12 日在成都注册 成立 注册资本 100 亿元 其中建材股份 深 圳京达股权投资管理有限公司 上海圳通股权

13、 投资管理有限公司 以下简称 上海圳通 北京华辰普金资产管理中心 有限合伙 分别 认缴出资 50 亿元 30 亿元 15 亿元和 5 亿元 经过多轮出资以及股权转让 2013 年 6 月底 公司注册资本 100 亿元已经全部实缴到位 2018 年 中海信托股份有限公司 以下简称 中 海信托 和上海圳通分别将所持公司 18 70 和 2 80 股份转让给建材股份 2018 年 12 月和 2019 年 1 月 交银金融资产投资有限公司 以 下简称 交银投资 和农银金融资产投资有限 公司 以下简称 农银投资 对公司合计增资 20 亿元 截至 2019 年 1 月 3 日已全部实缴完 成 截至 20

14、19 年 3 月底 公司注册资本 116 73 亿元 其中建材股份持股 78 9861 上海圳通 持股 2 3987 北京华辰普金资产管理中心 有 限合伙 持股 4 2834 交银投资和农银投资 对公司持股比例均为 7 1659 建材股份是公 司控股股东 公司主营业务为水泥熟料 水泥及其制品 商品混凝土的生产销售 截至 2019 年 3 月底 公司直接持股的全资 及控股子公司 7 家 纳入合并范围内子公司共 计 108 家 本部设纪检监察部 行政人事部 财务审计部 生产技术部 物资供应部 市场 营销部 企业发展部 党群工作部共 8 个职能 部门 截至2018年底 公司合并资产总额为 673 3

15、9亿元 所有者权益合计为148 39亿元 含 少数股东权益6 06亿元 2018年 公司实现 营业收入287 87亿元 利润总额21 59亿元 截至2019年3月底 公司合并资产总额为 681 97亿元 所有者权益合计为166 01亿元 含 少数股东权益6 10亿元 2019年1 3月 公 司实现营业收入60 48亿元 利润总额5 05亿元 公司注册地址 成都高新区天府三街 218 号 1 栋 1 单元 25 层 2501 号 26 层 2601 号 法定代表人 常张利 二 本期中期票据概况 公司于 2019 年注册额度为 30 亿元的中期 票据 其中已发行 19 西南水泥 MTN001 10

16、 亿元和 19 西南水泥 MTN002 10 亿元 本期 计划发行 2019 年度第三期中期票据 以下简称 本期中期票据 拟发行额度 10 亿元 期限 3 年 本期中期票据募集资金用于偿还债务 公 司发行中期票据有利于改善债务结构 本期中 期票据无担保 三 宏观经济和政策环境 2018 年 随着全球贸易保护主义抬头和部 分发达国家货币政策趋紧 以及地缘政治紧张 带来的不利影响 全球经济增长动力有所减 弱 复苏进程整体有所放缓 区域分化更加明 显 在日益复杂的国际政治经济环境下 中国 经济增长面临的下行压力有所加大 2018 年 中国继续实施积极的财政政策和稳健中性的 货币政策 经济运行仍保持在合理区间 经济 结构继续优化 质量效益稳步提升 2018 年 中国国内生产总值 GDP 90 0 万亿元 同比 中期票据信用评级报告 6 实际增长 6 6 较 2017 年小幅回落 0 2 个百 分点 实现了 6 5 左右的预期目标 增速连 续 16 个季度运行在 6 4 7 0 区间 经济运 行的稳定性和韧性明显增强 西部地区经济增 速持续引领全国 区域经济发展有所分化 物 价水平温和上涨 居民