水务行业提质系列报告之一_提质周期下,你所不了解的水价

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1、 敬请参阅最后一页特别声明 1 证券研究报告 2020 年 2 月 8 日 环保 提质周期下 你所不了解的水价 水务行业提质系列报告之一 行业深度 提质增效是污水处理行业未来发展的核心驱动力提质增效是污水处理行业未来发展的核心驱动力 我国的污水处理行 业发展始于二十世纪八十年代 随后城镇化周期提振污水处理需求 市 场化周期打破规模发展掣肘 政策出台刺激行业高速发展 随着污水处 理产能的迅速释放 国家的关注重点从以前的 大干快上 转变为如何 运用科学化 精细化 系统化的方法进行高效的处置 而对于污水处理 行业来说 提质增效 即通过截污控源 提标改造等手段提高污水处 提质增效 即通过截污控源 提标

2、改造等手段提高污水处 理系统的质量和效能将理系统的质量和效能将 成为行业未来发展的核心驱动力 成为行业未来发展的核心驱动力 2020 年提质增效工作有望加速推进 污水处理服务费进入提价周期年提质增效工作有望加速推进 污水处理服务费进入提价周期 在 2020 年这个特殊节点 我们认为污水提质周期下各类基础设施建设的 加速推进将会促使污水处理企业与政府签订的污水处理服务费迎来新一 轮的提价周期 进而有望带动相关企业的业绩提升 其主要逻辑是 1 相关政策在 2020 这一关键年推动提质增效措施加速落地 2 提质增效 措施 管网新建及改造提质 提标改造等 带来的资本开支加大和运营 成本攀升需要污水处理

3、服务费的提升以维持日常运营 3 在政府财政 压力不断增大的背景下 源头的污水处理费 我们认为更有可能是非居 民端 有望迎来新的提价周期 处理费的增加将有效缓解政府补贴压力 也将为污水处理服务费的提升打下基础 污水处理污水处理服务费服务费的的提升将提升将有效有效提升项目盈利能力提升项目盈利能力 根据我们的测算 将一个设计产能 5 万吨 天的小型污水处理厂进行提标改造 从一级 B 至 一级 A 为保持原有盈利水平 IRR 恢复至 8 左右 需要提升污水处 理服务费 0 48 元 吨 而项目的盈利能力在此基础而项目的盈利能力在此基础上提升显著 净利润增上提升显著 净利润增 加加 60 左右 毛利率上

4、升左右 毛利率上升 5 个个 pct 未来 无论是特定区域的提标至准 地表 IV 类水标准 还是通过厂网一体化模式统筹管网和处理厂提质增效 的系统化建设 国家均需制定更加健全的污水处理费征收体系和使用制 度以覆盖相关的资本开支和运营成本提升 给予水务行业 买入 评级给予水务行业 买入 评级 2020 年作为 水十条 和 十三五 规 划的终考年 政策层面的持续催化将促进各污水处理厂提标改造的进度 提速 叠加运营成本端的压力增大以及资金来源端 污水处理费 的提 升空间显著 我们认为 2020 年我国部分地区的污水处理服务费有望迎来 新一轮的提价周期 而结合我国具体国情 在 2019 年起 CPI

5、受猪瘟影响 持续上涨 以及保民生始终是政府核心任务的背景下 我们认为非居民我们认为非居民 端的污水处理费端的污水处理费有望有望在在 2020 年年启动提价工作推进启动提价工作推进 其中长江大保护沿线 其中长江大保护沿线 有望率先行动有望率先行动 重点推荐重点推荐洪城水业洪城水业 兴蓉环境兴蓉环境 建议关注中建环能 国 祯环保 碧水源 重庆水务 北控水务集团 H 中国光大水务 H 风险分析 风险分析 环保政策因经济下行而要求力度降低 地方政府释放更多 债务问题 地方政府提水价进度不及预期 证券证券 代码代码 公司公司 名称名称 股价股价 元 元 EPS 元 元 PE X 投资投资 评级评级 18

6、A 19E 20E 18A 19E 20E 600461 洪城水业 6 24 0 43 0 48 0 51 13 13 12 买入 000598 兴蓉环境 4 38 0 33 0 37 0 42 12 10 9 买入 资料来源 Wind 光大证券研究所预测 股价时间为 2020 年 2 月 6 日 水务 买入 首次 分析师 殷中枢 执业证书编号 S0930518040004 010 58452063 yinzs 联系人 郝骞 021 52523827 haoqian 行业与上证指数对比图 10 3 15 28 40 10 1801 1905 1908 19 环保沪深300 资料来源 Wind

7、相关研报 环保 2020 跨越 中年危机 环保行业 2020 年投资策略 2019 11 28 2020 02 08 环保 敬请参阅最后一页特别声明 2 证券研究报告 投资投资聚焦聚焦 研究背景研究背景 我国污水处理行业的发展可谓是 在曲折中前进 从早期的事业单位运营 到市场开放后的 外资入侵 再到国内资本力量的逐步发力 持续推动我 国污水处理行业的快速发展 随着处理规模的快速提升 我国污水处理行业 的发展重点和政策方向也从原先的 增 增量 走向 提质 量 走向 提质 系统化 一体化 进行污水处理的需求日益提升 水厂和管网的整合 工程建设和运营维护的 融合已成为发展的趋势 在这个过程中 拥有雄

8、厚资金实力的国资和拥有运 营优势的民企从竞争逐步走向合作 共同推动污水处理行业朝着市场化 精 细化的方向发展 在 水十条 和 十三五 规划的终考年来临之际 我们 认为在政策催化下各地方政府将加快推进污水处理行业提质增效工作 而国 资将进一步加大对污水处理行业的投资力度 叠加运营成本端的压力增大以 及资金来源端 污水处理费 的提升空间显著 我们认为我们认为 2020 年我国部分年我国部分 地区的污水处理服地区的污水处理服务费有望迎来新一轮的提价周期 非居民端的污水处理费务费有望迎来新一轮的提价周期 非居民端的污水处理费 有望分区域有望分区域启动提价工作推进启动提价工作推进 长江大保护沿线地区有望

9、率先行动 长江大保护沿线地区有望率先行动 我们的我们的创新之处创新之处 1 复盘我国污水处理行业的发展进程 同时从行业变革角度 国资入主 和政策推进角度 从走量到提质 明确提质增效工作将是行业未来发展的核 心驱动力 2 明确区分 提质 和 增效 工作 同时详细阐述了提质 处理费提价 潜在的业绩提升的投资逻辑和背后的支撑因素 3 通过构建模型的方式测算提标改造对污水处理项目带来的影响 以及相 应的污水处理服务费提升需求空间 投资观点投资观点 2020 年作为 水十条 和 十三五 规划的终考年 政策层面的持续催化 将促进各污水处理厂提标改造提速进度 叠加运营成本端的压力增加以及资 金来源端 污水处

10、理费 的提升空间显著 我们认为我们认为 2020 年我国部分地区年我国部分地区 的污水处理服务费有望迎来新一轮的提价周期的污水处理服务费有望迎来新一轮的提价周期 而结合我国具体国情 在 2019 年起 CPI 受猪瘟影响持续上涨 以及保民生始终是政府核心任务的背 景下 我们认为非居民端的污水处理费有望在我们认为非居民端的污水处理费有望在 2020 年启动提价工作推进 年启动提价工作推进 其中长江大保护沿线有望率先行动其中长江大保护沿线有望率先行动 重点推荐重点推荐业绩弹性较大的江西省水务龙头洪城水业洪城水业 以及四川省水务龙头兴兴 蓉环境蓉环境 建议关注国资入主后盈利能力有望显著提升的的三家上

11、市公司 中 建集团入主的中建环能 三峡集团入主的国祯环保 中交集团入主的碧水源 以及高股息率的区域性水务龙头重庆水务 和水务龙头北控水务集团 H 持续扩张的水环境综合治理公司中国光大水务 H 2020 02 08 环保 敬请参阅最后一页特别声明 3 证券研究报告 目目 录录 1 提质是污水处理行业未来的核心驱动力 4 1 1 城镇化和市场化周期推动行业高速发展 4 1 2 提标作为后成长期重点工作 助推行业升级 5 1 3 从提标到提质 系统性解决水环境问题 9 2 2020 节点年 污水处理行业提质要求提升 10 2 1 政策催化 如何将 压力 变 动力 11 2 2 提质增效加大资本开支

12、提升运营成本 带来提价需求 14 2 3 钱从哪儿来 非居民端污水处理费有望提升 17 3 提质后 水价需要提多少 21 4 投资建议 推荐区域性水务运营龙头 27 4 1 洪城水业 27 4 2 兴蓉环境 28 5 风险提示 30 2020 02 08 环保 敬请参阅最后一页特别声明 4 证券研究报告 1 提质是污水处理行业未来的核心驱动力提质是污水处理行业未来的核心驱动力 1 1 城镇化和市场化周期推动行业城镇化和市场化周期推动行业高速高速发展发展 近年来 随着我国经济的快速发展以及城镇化进程的不断加快 整体用水需 求量激增 同时也带来了水污染严重的问题 加剧了我国水资源短缺的矛盾 在此背

13、景下 水务行业应运而生并蓬勃发展 而污水处理行业作为其中的重 要一环 正日益扮演愈发重要的角色 图图 1 水务行业狭义产业链水务行业狭义产业链 自 然 水 体 原水厂 自来水厂 供应管网民用 污水处理厂 污水排放 中水回用 水源保护 原水供应自来水供应 污水处理达标排放 供水环节供水环节 污水处理污水处理 工业商业 工业污水处理厂 资料来源 光大证券研究所 城镇化周期提振污水处理需求 市场化周期城镇化周期提振污水处理需求 市场化周期打破规模发展掣肘打破规模发展掣肘 政策 政策出台出台刺刺 激行业高速发展 激行业高速发展 我国的污水处理行业起步于上世纪 80 90 年代 城镇化率 的迅速提升促使

14、污水处理需求放量 而起步阶段由于其涉及民生 公益性强 的属性 以及投资巨大 安全性要求高的问题 具有极强的外部性 因此产 业主要由政府主导把控 彼时政府主要通过直接投资的方式进行管网及污水 处理设施的建设 单体投资规模较大但行业整体体量较小 2002 年建设部 出台的 关于加快市政公用行业市场化进程的意见 是污水处理行业逐渐脱 离政府主导并开始开始市场化的标志市场化的标志 也是行业快速增长的开端 民营水务企业 也在那时候开始崭露头角 并在不断积累技术经验和学习先进管理能力的基 础上迅速发展 成为具有投资 运营能力的行业中坚力量 图图 2 我国历年城市污水处理能力 我国历年城市污水处理能力 94

15、 5 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 100 0 2000 4000 6000 8000 10000 12000 14000 16000 18000 污水厂数量 座 污水处理能力 万立方米 日 污水处理率 资料来源 中国城乡建设统计年鉴 2020 02 08 环保 敬请参阅最后一页特别声明 5 证券研究报告 在城镇化和市场化两个周期的共同作用下 截至 2018 年 6 月底 全国城市 县累计建成运营的污水处理厂 3802 座 污水处理能力 1 61 亿立方米 日 2007 年末仅为 7138 万立方米 日 经过十多年的发展 目前城镇的污水处 理市场已较为成熟 污水处理

16、污水处理总量总量与供水量供水量基本基本相当相当 污水处理占供水量之 比已从 2001 年的 25 增长到 2017 年的 80 产业发展已较为成熟 图图 3 中国城市供水量与污水处理量对比 中国城市供水量与污水处理量对比 78 4 0 10 20 30 40 50 60 70 80 0 100 200 300 400 500 600 700 年供水量 年污水处理量 污水 供水 资料来源 中国城乡建设统计年鉴 左轴 亿立方米 水质不达标水质不达标情况仍存情况仍存 生态保护 生态保护要求要求趋严趋严致使运营难度加大致使运营难度加大 杠杆率提升 杠杆率提升导导 致致投资意愿下降是现阶段行业发展投资意愿下降是现阶段行业发展遇到遇到的问题 的问题 截至 2017 年底我国的城市 污水处理率的增长已达高位 处理率在 2017 年已达 94 5 而 十三五 规划要求在 2020 年达到 95 这从数据层面说明行业发展前期的 大干 快上 起到了促进行业高速发展的重要作用 但是这种粗犷式的发展也带来 了问题 一是水质不达标情况始终存在一是水质不达标情况始终存在 行业发展在过于追求 量增 的同 时在一定程