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1、第九章资本结构【考情分析】本章属于次重点章节，内容不多，难度不大，属于学习容易考试简单的章节。主要的考点有：资本结构理论、资本结构决策方法、杠杆原理。从历年考试情况来看，本章主要以客观题为主。第一节资本结构理论【知识点】资本结构的MM理论资本结构是指企业各种长期资本来源的构成和比例关系。在通常情况下，企业的资本由长期债务资本和权益资本构成，资本结构指的就是长期债务资本和权益资本各占多大比例。MM理论的假设条件（基于完善的资本市场）1.经营风险可以用息税前利润的方差来衡量，具有相同经营风险的公司称为风险同类；2.投资者等市场参与者对公司未来的收益与风险的预期是相同的；3.完美资本市场。即在股票与
2、债券进行交易的市场中没有交易成本，且个人与机构投资者的借款利率与公司相同；4.借债无风险，即公司或个人投资者的所有债务利率均为无风险利率，与债务数量无关；5.全部现金流量是永续的，即所有公司预计是零增长率，因此具有“预期不变”的息税前利润，所有债权也是永续的。一、无税MM理论命题：在没有企业所得税的情况下，有负债企业的价值与无负债企业的价值相等，即无论企业是否有负债，企业的资本结构与企业价值无关。【提示】在无税条件下，无论有无负债，企业实体流量均等于EBIT。【结论1】在没有企业所得税的情况下，无论负债程度如何，企业加权平均资本成本保持不变。或者加权平均资本成本就是风险等级相同的无负债企业的权
3、益资本成本。【结论2】没有企业所得税的情况下，企业加权平均资本成本与资本结构无关，企业的价值仅取决于企业的经营风险。命题：没有企业所得税的情况下，有负债企业的权益资本成本随着财务杠杆的提高而提高。有负债企业权益资本成本等于无负债企业的权益资本成本加上风险溢价，而风险溢价与以市值计算的财务杠杆（债务/股东权益）成正比。其表达式如下：二、有税MM理论 命题：在考虑所得税的情况下，有负债企业的价值等于具有相同风险等级的无负债企业的价值加上债务利息抵税收益的现值。VL=VU+TD【结论3】在考虑所得税的情况下，随着企业负债比例的提高，企业价值也随之提高，在理论上，全部融资来源于负债时，企业价值达到最大
4、。命题：在考虑所得税的情况下，有负债企业的权益资本成本随着财务杠杆的提高而增加。有债务企业的权益资本成本等于相同风险等级的无负债企业的权益资本成本加上以市值计算的债务与权益比例成比例的风险报酬；风险报酬取决于企业的债务比例以及所得税税率。【结论4】由于“1T1”，所以有税时有负债企业的权益资本成本比无税时要小。【结论5】在考虑所得税的情况下，有负债企业权益资本成本随着负债比例的提高而提高；加权平均资本成本随着负债比例的提高而降低。【例题单选题】根据有税的MM理论，当企业负债比例提高时，（）。A.权益资本成本上升B.债务资本成本上升C.加权平均资本成本上升D.加权平均资本成本不变正确答案A答案解
5、析有税的MM理论命题二，有负债企业的权益资本成本等于相同风险等级的无负债企业的权益资本成本加上与以市值计算的债务与权益比例成比例的风险报酬，且风险报酬取决于企业的债务比例以及所得税税率。当企业负债比例提高时，股权资本成本上升。【例题多选题】下列关于MM理论的说法中，正确的有（）。A.在不考虑企业所得税的情况下，企业加权平均资本成本的高低与资本结构无关，仅取决于企业经营风险的大小B.在不考虑企业所得税的情况下，有负债企业的权益成本随负债比例的增加而增加C.在考虑企业所得税的情况下，企业加权平均资本成本的高低与资本结构有关，随负债比例的增加而增加D.一个有负债企业在有企业所得税情况下的权益资本成本
6、要比无企业所得税情况下的权益资本成本高正确答案AB答案解析无税MM理论认为，加权平均资本成本与资本结构（筹资决策、财务风险）无关，仅取决于企业的经营风险，选项A正确；在不考虑企业所得税的情况下，有负债企业的权益成本等于无负债企业的权益资本成本加上风险溢价，风险溢价与以市值计算的财务杠杆（债务/权益）成正比例，选项B正确；在考虑企业所得税的情况下，由于利息抵税效应的存在，企业加权平均资本成本随负债比例的增加而下降，选项C错误；考虑所得税的MM理论中，有负债企业的权益资本成本因债务利息的抵税效应而小于无所得税时的水平，选项D错误。【知识点】资本结构的其他理论一、权衡理论强调在平衡债务利息的抵税收益
7、与财务困境成本的基础上，实现企业价值最大化时的最佳资本结构。【结论】企业价值最大化的债务比率：债务抵税收益的边际价值增加的财务困境成本现值。二、代理理论VL=VU+PV（利息抵税）-PV（财务困境成本）-PV（债务的代理成本）+PV（债务的代理收益）【提示1】投资过度：企业采用不盈利项目或高风险项目而产生的损害股东以及债权人的利益并降低企业价值的现象。【提示2】投资不足：企业放弃净现值为正的投资项目而使债权人利益受损并进而降低企业价值的现象。【例题单选题】根据财务分析师对某公司的分析，该公司无负债的企业价值为2000万元，利息抵税可以为公司带来100万元的额外收益现值，财务困境成本现值为50万
8、元，债务的代理成本现值和代理收益现值分别为20万元和30万元，那么，根据资本结构的权衡理论，该公司有负债的企业价值为（）万元。A.2050B.2000C.2130D.2060正确答案A答案解析根据权衡理论，VLVUPV（利息抵税）PV（财务困境成本）2000100502050（万元）。三、优序融资理论基本观点：是当企业存在融资需求时，首先选择内源融资，其次会选择债务融资，最后选择股权融资。【例题单选题】从企业价值最大化目标考虑，下列关于资本结构各理论的说法中不正确的是（）。A.有税MM结构理论认为最佳资本结构是负债比率为100%B.权衡理论认为债务抵税收益值等于财务困境成本时的资本结构为最佳资
9、本结构C.无税MM理论认为企业价值与资本结构无关D.代理理论认为在确定资本结构时在权衡理论的基础上还需要考虑债务的代理成本和代理收益正确答案B答案解析权衡理论认为债务抵税收益的边际价值等于增加的财务困境成本现值时的资本结构为最佳资本结构。【例题多选题】下列关于资本结构理论的表述中，正确的有（）。A.根据MM理论，当存在企业所得税时，企业负债比例越高，企业价值越大B.根据权衡理论，平衡债务利息的抵税收益与财务困境成本是确定最优资本结构的基础C.根据代理理论，当负债程度较高的企业陷入财务困境时，股东通常会选择投资净现值为正的项目D.根据优序融资理论，当存在外部融资需求时，企业倾向于债务融资而不是股
10、权融资正确答案ABD答案解析按照有税的MM理论，有负债企业的价值等于具有相同风险等级的无负债企业的价值加上债务利息抵税收益的现值，因此负债越多企业价值越大，A正确；权衡理论就是强调在平衡债务利息的抵税收益与财务困境成本的基础上，实现企业价值最大化时的最佳资本结构，选项B正确。根据代理理论，在企业陷入财务困境时，更容易引起过度投资问题与投资不足问题，导致发生债务代理成本，过度投资是指企业采用不盈利项目或高风险项目而产生的损害股东以及债权人的利益并降低企业价值的现象，投资不足问题是指企业放弃净现值为正的投资项目而使债权人利益受损并进而降低企业价值的现象，所以C错误；根据优序融资理论，当企业存在融资
11、需求时，首先是选择内源融资，其次会选择债务融资，最后选择股权融资，所以D正确。【2015考题单选题】在信息不对称和逆向选择的情况下，根据优序融资理论，选择融资方式的先后顺序应该是（）。A.普通股、优先股、可转换债券、公司债券B.普通股、可转换债券、优先股、公司债券C.公司债券、优先股、可转换债券、普通股D.公司债券、可转换债券、优先股、普通股正确答案D答案解析优序融资理论的观点是，考虑信息不对称和逆向选择的影响，管理者偏好首选留存收益筹资，其次是债务筹资，最后是发行新股筹资。第二节资本结构决策分析影响资本结构的因素较为复杂，大体可以分为企业的内部因素和外部因素。内部因素营业收入、成长性、资产结
12、构、盈利能力、管理层偏好、财务灵活性以及股权结构等。外部因素税率、利率、资本市场、行业特征等。【提示】一般而言，收益与现金流量波动较大的企业负债水平低；成长性好的企业负债水平高；盈利能力强的企业负债水平低；一般性用途资产比例高的企业负债水平高；财务灵活性大的企业负债能力强。【知识点】资本成本比较法在不考虑各种融资方式在数量与比例上的约束以及财务风险的差异时，通过计算各种基于市场价值的长期融资组合方案的加权平均资本成本，并根据计算结果选择加权平均资本成本最小的融资方案，确定为相对最优的资本结构。【例题】某企业初始成立时需要资本总额7000万元，有以下三种筹资方案：单位：万元筹资方式方案一方案二方
13、案三筹资金额资本成本筹资金额资本成本筹资金额资本成本长期借款5004.5%8005.25%5004.5%长期债券10006%12006%20006.75%优先股50010%50010%50010%普通股500015%450014%400013%资本合计700070007000方案一：加权平均资本成本500/70004.5%1000/70006%500/700010%5000/700015%12.61%方案二：加权平均资本成本800/70005.25%1200/70006%500/700010%4500/700014%11.34%；方案三：加权平均资本成本500/70004.5%2000/700
14、06.75%500/700010%4000/700013%10.39%由于方案三的加权平均资本成本最低，因此在适度的财务风险条件下，企业应按照方案三的各种资本比例筹集资金。【知识点】每股收益无差别点法通过分析每股收益的变化来衡量的。能提高每股收益的资本结构是合理的，反之则不够合理。每股收益归属于普通股的净利润 发行在外普通股的加权平均数【例题计算分析题】光华公司目前资本结构为：总资本1000万元，其中债务资金400万元（年利息40万元）；普通股资本600万元（600万股，面值1元，市价5元）。企业由于有一个较好的新投资项目，需要追加筹资300万元，有两种筹资方案：甲方案：增发普通股100万股，每股发行价3元。乙方案：向银行取得长期借款300万元，利息率16%。根据财务人员测算，追加筹资后销售额可望达到1200万元，变动成本率60%，固定成本为200万元，所得税税率20%，不考虑筹资费用因素。根据上述数据，代入无差别点状态式：甲方案每股收益（EBIT-40）（1-20%）（600+100）乙方案每股收
