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1、第八章企业价值评估考情分析本章主要解决“特殊资产”企业 的“现金流量”，“折现率”两个要素，进而用现金流量模型计算价值；另外，还根据“可比公司”的思路，计算企业的“相对价值”。主要考点包括企业价值评估的对象、现金流量折现模型参数的估计、实体现金流量模型、相对价值模型的原理及应用。 从最近几年考试情况看，本章内容并不是太多，但是由于该章综合性较强，容易独立出主观题，故应当引起足够重视。 第一节企业价值评估的目的和对象【知识点】企业价值评估目的企业价值评估简称企业估值，目的是分析和衡量一个企业或一个经营单位的公平市场价值，并提供有关信息以帮助投资人和管理当局改善决策。带有主观成分。主要目的： 1.
2、价值评估可以用于投资分析寻找且购进被市场低估的证券或企业，以期获得高于必要报酬率的收益。2.价值评估可以用于战略分析价值评估在战略分析中起核心作用。 3.价值评估可以用于以价值为基础的管理企业决策正确性的根本标志是能否增加企业价值。【知识点】企业价值评估对象一、企业的整体价值1.整体不是各部分的简单相加； 2.整体价值来源于要素的结合方式； 3.部分只有在整体中才能体现出其价值。二、企业的经济价值 经济价值是指一项资产的公平市场价值，通常用该资产所产生的未来现金流量的现值来计量。区分会计价值与现时市场价值 会计价值反映历史，没有关注未来。而对于价值评估，主要是反映未来的现金流量状况。 区分现时
3、市场价值与公平市场价值 现时市场价值指按市场价格计量的资产价值，实际上是现行市价（有可能公平，有可能不公平）。 公平的市场价值是指在公平的交易中，熟悉情况的双方，自愿进行资产交换或债务清偿的金额。 三、企业整体经济价值的类别研究对象实体价值实体流量的现值股权价值股权流量的现值实现方式持续经营价值营业所产生的未来现金流量的现值（续营价值）；清算价值停止经营，出售资产产生的现金流；持有对象少数股权价值在现有管理和战略条件下，企业能够给股票投资人带来的现金流量现值；控股权价值企业进行重组，改进管理和经营战略后可以为投资人带来的未来现金流量的现值。【提示1】企业实体价值股权价值净债务价值（公平市场价值
4、） 【提示2】企业的公平市场价值，是续营价值与清算价值中较高的。【提示3】控股权价值与少数股权价值的差额称为控股权溢价，它是由于转变控股权而增加的价值。控股权溢价V新的V当前【例题单选题】下列关于企业价值评估的说法中，不正确的是（）。A.企业价值评估的对象是整体的经济价值B.整体价值是企业单项资产价值之和C.价值评估认为市场是非完全有效市场D.公平市场价值为未来现金流量的折现值正确答案B 答案解析企业作为整体虽然是由部分组成的，但是它不是各部分的简单相加，而是有机的结合。【例题多选题】价值评估的一般对象是企业整体的经济价值，而企业整体的经济价值具备（）特征。A.整体价值是企业各项资产价值的加总
5、B.整体价值来源于企业各要素的有机结合C.可以单独存在的部分，其单独价值不同于作为整体一部分的价值D.如果企业停止运营，不再具有整体价值正确答案BCD 答案解析企业作为整体虽然是由部分组成的，但是它不是各部分的简单相加，而是有机的结合，所以选项A不对。【例题单选题】下列关于企业整体经济价值类别的说法中，不正确的是（）。A.企业实体价值是股权价值和净债务价值之和B.公平市场价值是持续经营价值与清算价值两者中较高的一个C.控股权价值是现有管理和战略条件下企业能够给股票投资人带来的现金流量的现值D.控股权价值和少数股权价值的差额称为控股权溢价，它是由于转变控股权而增加的价值 正确答案C 答案解析少数
6、股权价值是现有管理和战略条件下企业能够给股票投资人带来的现金流量的现值。控股权价值是企业进行重组，改进管理和经营战略后可以为投资人带来的未来现金流量的现值。所以选项C的说法不正确。第二节企业价值评估的方法【知识点】现金流量折现模型的参数和种类一、现金流折现模型的参数【注意】参照股票价值评估。【举例】评估某公司股票，刚刚发放的股利为1元/股，预计未来两年，股利将按照20%的增长率增长，从第三年开始，每年股利按照5%的增长率持续增长。假设投资人的必要报酬率是15%，则计算股票的价值：股票价值1（120%）/（115%）1（120%）2/（115%）21（120%）2（15%）/（15%5%）/（1
7、15%）213.57（元）如果本例中现金流量等都换成企业价值评估要素，则本例中前两年可称为详细预测期，从第三年开始的期间称为后续期（永续期）。二、现金流量折现模型的种类种类计算公式股利现金流量模型股权现金流量模型实体现金流量模型【提示】如果把股权现金全部作为股利分配，股利现金流量模型和股权现金流量模型相同。为避免对股利政策进行估计的麻烦，大多数的企业使用股权现金流量模型或实体现金流量模型。【提示】管理用财务报表体系相关内容净经营资产 净负债 股东权益实体现金流量 债务现金流量 股权现金流量实体价值 净债务价值 股权价值加权平均资本成本 债务资本成本 股权资本成本【知识点】现金流量折现模型参数估
8、计一、预测营业收入1.依据基期营业收入和销售增长率预测；2.预测销售增长率：以历史增长率为基础，根据未来的变化进行修正。在修正时，考虑宏观经济、行业状况和企业的经营战略。二、确定预测期间预测基期预测工作的上一个年度；确定基期数据：1）以上年实际数据作为基期数据；2）以修正后的上年数据作为基期数据。 详细预测期在此期间需要对每年的现金流量进行详细预测，并根据现金流量折现模型计算其预测期价值。一般为57年，很少超过10年。 后续期根据均衡理论，一段时间后，各企业最终的营业收入增长率往往趋于恢复到正常水平，进入稳定增长阶段。 三、估计详细预测期现金流量实体现金流量 税后经营净利润净经营资产增加【例题
9、多选题】下列关于现金流量的计算表达式中，正确的有（）。A.股权现金流量实体现金流量债务现金流量B.股权现金流量净利润股本增加C.债务现金流量税后利息净负债增加D.实体现金流量税后经营净利润净经营资产增加正确答案ACD答案解析股权现金流量实体现金流量债务现金流量（税后经营净利润净经营资产增加）（税后利息净负债增加）（税后经营净利润税后利息）（净经营资产增加净负债增加）净利润股东权益增加，选项B的表达式错误。【例题】A公司目前正处在高速增长的时期，200年的销售增长了12%。预计201年可以维持12%的增长率，202年增长率开始逐步下降，每年下降2个百分点，205年下降1个百分点，即增长率为5%，
10、206年及以后各年按5%的比率持续增长，假设基期营业收入1000万元。年份基期201202203204205206207208209210销售增长率12%12%10%8%6%5%5%5%5%5%5%A公司的相关财务比率预测项目预测营业成本/营业收入70%销售和管理费用/营业收入5%净经营资产/营业收入80%净负债/营业收入40%债务利息率6%所得税税率25%正确答案A公司的预计现金流量 单位：万元年份基期201202203204205206一、营业收入1000.001120.001232.001330.561410.391480.911554.96减：营业成本784.00862.40931.3
11、9987.281036.641088.47销售和管理费用56.0061.6066.5370.5274.0577.75二、税前经营利润280.00308.00332.64352.60370.23388.74减：经营利润所得税70.0077.0083.1688.1592.5697.18三、税后经营净利润210.00231.00249.48264.45277.67291.55减：净经营资产增加96.0089.6078.8563.8756.4259.24四、实体现金流量114.00141.40170.63200.58221.26232.32减：税后利息费用20.1622.1823.9525.3926.
12、6627.99加：净负债增加48.0044.8039.4231.9328.2129.62五、股权现金流量141.84164.02186.10207.12222.81233.95以201年为例，营业收入1000（112%）1120（万元）营业成本112070%784（万元）销售和管理费用11205%56（万元）税前经营利润112078456280（万元）经营利润所得税28025%70（万元）税后经营净利润28070210（万元）200年净经营资产1000.0080%800（万元）201年净经营资产1120.0080%896（万元）净经营资产增加89680096（万元）或：净经营资产增加10001
13、2%80%96（万元）实体现金流量21096114（万元）税后利息费用112040%6%（125%）20.16（万元）净负债增加100012%40%48（万元）股权现金流量11420.1648141.84（万元）四、估计后续期现金流量增长率后续期价值现金流量t1（资本成本现金流量增长率）【结论1】在稳定状态下，实体现金流量、股权现金流量和营业收入的增长率相同，因此可以用营业收入的增长率来估计现金流量增长率。【结论2】绝大多数可以持续生存的企业，其营业收入增长率可以按照宏观经济增长率估计。【例题计算分析题】A公司今年年初的金融资产市场价值为200万元，经营营运资本5000万元，发行在外的普通股为500万股，去年营业收入15000万元，税前经营利润4000万元，资本支出2000万元，折旧与摊销1000万元。今年年初金融负债的市场价值为3000万元，资本结构中股权比重（权益资金占净投资资本的比重）为80%，可以保持此目标资本结构不变，加权平均资本成本为
