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1、同志们，大家上午好。我每年都要来参加这个会，跟大家交流第二年经济形势发展的看法，刚刚云春最后两句话我是同意的，道路是曲折的，前途是光明的。 大家知道，2009年是我们最困难的一年，因为面临着国际金融危机的冲击，中央及时启动了一揽子的刺激计划，由于有了这个刺激计划，我们经济增长保持了9.1%，我们做了一下研究，如果没有这个刺激计划，我们的经济增长大概只有2.4%。同时经济刺激计划增加了853万个工作岗位，这个经济刺激计划是完全必要的。但是今年温总理说是最复杂的一年，去年是最困难的一年，我们靠经济刺激一揽子的计划渡过了。今年为什么是最复杂的一年呢？这是总理在人大会上讲了几句话，积极变化与固定影响相
2、互此涨彼消，其问题和长期矛盾互相交织，国内因素和国际因素相互影响，社会经济生活中两难问题增多。可能很多人看了吴晓莉对我的采访，现在国内形势我就不讲太多了。去年的积极变化，经济刺激计划是有两面性，既有积极的方面，也有有问题的方面。今年负面的影响开始暴露，主要是两大方面，一是去年的投资要刺激经济，大量的依靠投资，去年投资增长了30.1%，达到了22.5万亿人民币。去年我们9.1的增长，8.5是靠投资，4.1是靠消费，净出口是负3.6，是这么构成的。去年投资是大量，大量的投资造成的结果当然一方面是拉动了GDP，但是从另一方面来看，一是产能过剩，比如钢铁过剩2亿多，每位按5000块算就是1万亿，在投入
3、的时候是拉动GDP的，但是以后不能再拉动了，因为能力是过剩的。二是库存积压，GDP上反映不出来，因为我们的GDP按生产法计算，生产出来就算，过剩就没有反映出来。三是投资效率降低。因为我们以往按照投资弹性系数的概念，投资增长1%能拉动GDP增长多少，从理论上说是做到0.5，但是我们前些年一般是0.4，去年大家算一下经济增长9.1，投资增长30.1，大概是0.3，去年我们大量投资在“铁公机”上，最后有一些急于投资造成了污染。大量的投资造成了负面的影响，今年中央下大力气治理，特别是在治理产能过剩的问题，都已经发了文件。这是一个负面影响。 第二个负面影响，由于信贷大量的投放的结果。在去年的情况下，我们
4、实行了积极的财政政策合适度宽松的货币政策，货币政策投放、货币去年总共投放9.6万亿，上半年是7.75万亿，下半年2.8万亿，全年是9.6万亿。其中真正进入投资的大概不到6万亿。所以货币大量投放的结果造成三个问题： 一是地方债务的迅速增加。根据各方面的报道，到今年6月底地方总债务量是7.75万亿，各地建了8000个投资平台，原来是省市有平台，现在县也建了投资平台。根据审计署的审计，审计署抽查一部分省市县，大概有三分之一的省市县债务超过了财政收入，这说明没有还钱的能力。外国的次债是银行把钱贷给没有还款能力的个人，中国的次债是把钱贷给没有还款能力的地方政府。一种是没有能力还，还有一种是本来不想还，不
5、想还本，这样的话，将来会形成潜在的危险。如果还不了，中央财政来买单，中央财政买单就是要减少改善民生、社会保障等等方面的支出。再一个是银行的坏帐，银行的坏帐最后还是老百姓的负担，因为银行如果坏帐少的话，存款利率和贷款利率的差，可以提高存款利率，如果有坏帐的话，必须要靠拉大利差来抵消一部分。最后也是老百姓受到损失。地方的债务归根到底还是要要影响到国家的发展和民生的问题。有的专家说，我们平均债务率130%，问题不大，不能这么说，因为负债少的地方政府绝对不肯拿钱帮负债多的地方政府去还钱，道理很简单。不能拿平均数来看这个问题。地方政府的债务中央是非常重视的，银监会组织了清查，大家可以看在中央“十二五”建
6、议里，中央经济工作会议里专门有一段讲到要处理好地方债务，因为处理不好，确实会造成问题。 二是部分资产的泡沫。因为钱除了借给地方政府以外，还有相当大的一部分借给了国有企业，国有企业拿到钱，也要想办法去赚钱，实体经济受挫，就投入股市、房市。股市去年我们做了一个计算，大概从2008年12月到2009年9月信贷资金进入股市是9300亿，拉动了其他的资金进入股市一共增加1.9万亿。去年9月由于股市的情况不好，退出了大概1000多亿，到去年年底资金还有7700亿。房市也是这样，去年房市的上涨主要是地价的上涨带动的，按照我们的研究正常的情况，房价构成是四个四分之一，土地费用四分之一，政府税费四分之一，开发商
7、利润四分之一，去年由于国有企业有钱，得去买地，一买地招牌挂这个地价就上去了，去年北京起价18亿，最后拍出40.6亿，这样翻了一番还多，地价上去，政府税费增加，开发商也趁火打劫，整个房价就上去了。去年进入房市的资金根据我们的测算是2.5万亿，算9.6万亿，6万亿进入投资，9000亿进入股市，2.5万亿进入房市。这是我们最近完成的研究。这样造成了我们局部的资产泡沫，还不能说是像我们房市一线城市局部有泡沫，但是二三线城市还是在发展之中，商品房价格走势要逐步上升，但是一线的某些城市房价上涨过快产生了局部泡沫，所以中央提出要抑制部分城市房价的过快增长。 第三个危险，货币供应的大量增加，慢慢的通货膨胀。去
8、年6月份说这个问题，要警惕通货膨胀的问题，当时大家不以为然，当时CPI是负的有什么危险，没有想到一点，我们的CPI是按照同比计算的，去年和前年6月比，前年的通货膨胀比较高，去年看起来是负的。实际上看环比，6月和5月比，如果环比的话，去年3月环比就变正，已经说明6月比5月物价上涨了。 再有，从货币供应大量增加到物价上涨有一个过渡期。通货膨胀理论的定义是货币供应超过实体经济的需要，造成货币购买力的持续下降，或者说物价总水平的持续上升。我们说局部通货膨胀、结构性通货膨胀、全面通货膨胀，这个概念如果从学术上说是不严谨的，什么时候所有的物价都不会全部涨，总是局部的，总是结构性的，但是物价的总水平在上升，
9、这是货币购买力在持续下降。从货币供应的增加到物价总水平的上升，有一个滞后期，这个滞后期一般是六个月，我们从前年到去年我们国家是8个月，去年3月份开始变正，环比变正，到11月环比和同比都变正，所以有通货膨胀的危险。 还有一个因素，为什么货币增加，通货膨胀不马上显露出来，因为有一部分货币没有进入实体经济，进入虚拟经济领域，进入房市、股市，吸收了这个钱，所以看好像是物价没有什么，一旦房市、股市下跌，通货膨胀马上会浮出水面。你看美国格林斯潘犯了一个错，2002年到2005年的时候，说通货膨胀很低，大胆的降息，从5.25降到2%，最后降到1%，那时候的通货膨胀低是因为房市上涨吸收了大量的货币，等到200
10、5年以后房市一下跌，货币一吐，马上通货膨胀浮出水面，就不断的加息，最后又加回到5.25。我们国家07年的时候流动性过剩也是很明显，但是通货膨胀率不高，当时央行也觉得没问题，但实际上是07年我们股市吸收了大量的货币，涨到6000多点，看不出来。等到2007年11月股市一跌，大量货币一吐出来，08年通货膨胀马上上升。央行不能只关注物价，还要关注整个的资产价格、金融资产的价格。 货币供应和信贷大量增加产生这么三个结果。今年看通货膨胀，我们原来打算说是控制3%，我当时说控制不住，能到5%就是好的。因为通货膨胀有惯性，是慢慢往上涨的。二是由于我们遇到的问题，是去年大量的投资以后，今年不能急刹车，去年好多
11、项目上了，今年货币一紧，急刹车，很多项目就是半拉子工程。最后就发挥不了效益，今年不能急刹车，只能点刹车，不能紧缩货币，紧缩货币就是防止通货膨胀，那通货膨胀就不可能说控制得住。今年从8月份起突破3%，8、9、10、11月份是3.3、3.6、4.4、5.1。12月份的数据还没有出来，大家也有不同的猜测，全年肯定超过3%。国内的经济形势我们就是今年要对付的实际上就是去年的这种不正常的，金融危机冲击下的情况，过渡到明年我们希望是正常的情况，这个过渡期的复杂性，要对付产能过剩的问题，资产泡沫的问题，地方战略的问题，通货膨胀的问题等等。大家看看中央经济工作会议提的就是这样的情况。 国际的情况怎么样，我10
12、月份去了日本，11月份去了美国，12月份去了欧洲都是开会做了一些调查。总的国际情况是这样，可以说是发展中国家的经济基本都复苏了，从去年全世界的经济是负的0.6，今年上半年几乎所有国家的经济增长都变正，按照复苏的定义连续三个季度的经济增长保持正，就算复苏的话，大部分发展中国家都复苏了，发达国家今年也开始在变正。经济二次探底或者说再发生金融危机的可能性不大，我们讲的是概率。但是不确定性和一些问题仍然存在，主要是发达国家。首先是复苏并不稳固，我们看美国的情况，美国尽管经济增长变正，但是失业率在9%以上居高不下，它的银行体系受到冲击以后还没有完全恢复，还经常有一些事情。从英国来看，英国受到的冲击比较大
13、，因为英国的实体经济和虚拟经济相比，实体经济和美国一样，虚拟经济占比重比较大，去年我们采购团到德国采购200多亿，到法国采购了不少，但是到英国只采购40亿，没有东西卖给你，主要是金融产品。英国也有这个问题。日本是什么情况，日本是连续十几年的经济低迷，今年上半年虽然因为中国的需求和发展中国家的需求增加，稍微好一点，但是总体上还是属于低迷的状态。日本是叫做失去的20年，这20年来日本的经济没有大的发展。欧洲更是蒙上主权债务的阴影，欧洲整个的复苏进度会被拖累。 二是宽松的货币政策和低利率政策还要实行一段时间。美国9月22号宣布联邦基准利率是维持在0-0.25不变，欧洲央行10月7号宣布主导利率保持1
14、%不变，英国央行在同一天宣布主导利率保持0.5不变，日本银行在10月5号宣布把主导利率从0.1降到0到0.1，实际上是0利率。这是日本央行四年来首次实行的0-0.1。 三是政治因素。美国由于共和党在国会占了多数，周期选举之后对奥巴马的经济政策和执行会有一定的作用，但是也有人说由于共和党在国会占多数，得跟奥巴马去合作，结果怎么样，奥巴马在很多问题上得妥协，得要吸收真正共和党的意见。这是美国的情况。 欧洲的情况，因为欧洲的货币政策是欧洲的央行统一的，但是欧洲的财政政策各个国家还是独立的。这样的情况下，货币政策和财政政策配合不起来，就难以有一个比较一贯性的保持各个政策的一致性。日本是另一个情况，日本
15、是20年内换了14个首相，我在东京大学演讲的时候，我和副校长开玩笑说日本是生产首相能力最强的国家，这么频繁的换首相，它的经济政策的连续性肯定会受到影响。不确定性表现在复苏不强劲，一是要实行低利率所谓两化宽松政策，三是政策的一致性和连续性没有保障。我们不可忽视，因为这些都对我们有影响，它的复苏不强劲，它的需求减少，我们的出口，我们的外贸就会受影响。这对于我们来说是一个重大的影响。量化宽松的政策造成的结果一个是我们不能够过多的提高利率，因为我们要提高利率，我们高利率，那别人从他这儿借钱到我们这儿来投资存钱，无风险的套利，热钱会更大量的流入。尽管通货膨胀这样，我们只提高了一次利率，才提了0.25，主
16、要是提高储备金率来做。就是因为它搞量化宽松。二是对人民币升值施加更大的压力。三是会让我们承担将来美元可能贬值带来的风险。因为我们的外汇储备2.6万亿美元，实际上一半是拿到美国的金融资产，光国债就是8000亿，有的人还不止这个数，民间还没有算。美元近期由于欧元走弱，它走强，它这么大量的发行货币，从长远来看总是会贬值的。它的经济政策的不稳定也影响到我们的外交政策和对外经贸，因为它的经济政策不稳定，共和党和民主党看法不一样，欧洲各国之间，德国、法国、英国看法又不一样，日本的首相换了一个又一个也不一样，财政大臣换了，外交大臣换了，对华的态度也不一样。影响我们的外交政策和经济政策。 从国际形势来看，还不可掉以轻心，还要提高警惕。特别是现在欧元的问题，欧洲主权债务的问题现在是一个大事。因为所谓四个国家是葡萄牙、爱尔兰、希腊和西班牙。最早是冰岛，主权债务的问题主要是有几种情况，一是政府担保银行借债，一是政府底下的投资平台造成的，一是政府的过度发行国债造成的。希腊是属于政府
