《建筑材料行业玻纤行业深度_强者恒强,2020年景气有望回升》由会员分享，可在线阅读，更多相关《建筑材料行业玻纤行业深度_强者恒强,2020年景气有望回升（28页珍藏版）》请在金锄头文库上搜索。
1、 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 行业深度 2020 年 01月 19日 建筑材料建筑材料 强者恒强 强者恒强 2020 年景气有望回升年景气有望回升 玻纤行业深度玻纤行业深度 强者恒强 强者恒强 玻纤是典型的重资产行业 经历景气波动 产业政策严格化 的持续洗牌 行业已经形成了 三大企业 巨石 泰山玻纤 重庆国际 三小企业 山东玻纤 四川威玻 长海 其他企业 的竞争格局 三大企 业在产产能占到国内的 29 16 和 15 也位居全球前六强 龙头成本优势 正反馈循环 龙头成本优势 正反馈循环 回顾行业发展历程 巨石所引领的两轮池窑 配方等工艺升级和设备技改迅速拉开
2、行业成本差距 当前陡峭的成本曲线源 于龙头企业通过生产装备 工艺技术实现的生产效率优势以及管理优势 反 映在企业间生产环节的能耗 劳动生产率与要素成本的显著差距 当生产环 节的技术进步速度减慢后 除了要素成本优势 如资源禀赋 产能布局 比 较稳固外 劳动生产效率差异存在缩小可能 但较为陡峭的成本曲线带来不 同梯队间现金 流量 的量级差异 积累为资本壁垒 体现为企业融资能力 量级分化比产能规模 盈利体量更大 产生 马太效应 头部企业长期在 资本开支维度领先 巨石推动 智能化 生产将在能耗和劳动生产率上进一 步提升 而后段企业技改 扩张步伐缓慢 结构升级开启新一轮领先 结构升级开启新一轮领先 除了
3、成本维度的追赶难度外 需求结构升级将使 得龙头企业的技术领先更多地外化为产品上的优势 基于客户 市场的壁垒 更强 更具有积累性 包括交通轻量化带动的热塑产品广阔空间 以及叶片 大型化引导的高强高模产品进一步升级 企业技术研发能力成为关键 龙头 开启新一轮领先 短期 新增产能消化 供给阶段性收缩驱动景气底部回升 短期 新增产能消化 供给阶段性收缩驱动景气底部回升 下游风电 汽车 等细分行业向上驱动玻纤需求底部回暖 贸易战缓和改善外需 而产能投放 放缓下 2020 年供给出现阶段性缩减 我们测算 2020 年有效产能同比增长 8 万吨 其中无碱纱有效产能预计减少 3 万吨 其中由于 2020 年预
4、计新点 火生产线集中在下半年 上半年有效产能减少的幅度将更大 随着前期集中 新增产能的消化 我们测算行业库存已经回落至 1 5 2 个月水平 供给收缩 或将加速库存缩减 基于内需加快 1pct 出口恢复性增长的中性假设 我们 测算 2020 年行业整体库存有望缩减 0 6 个月 下行至 2018 年中的中低水 平 当前中低端产品价格已经受到尾部企业成本的较强支撑 后续需求若能 支持库存持续去化 将推动整体价格的上行 投资策略 投资策略 基于短期景气的回暖与中长期行业趋势 我们重点推荐具备板块 中具备核心竞争力的头部企业 1 中材科技中材科技 泰山玻纤 2020 年玻纤 叶片 锂膜三主业景气共振
5、向上 a 随着池窑技改推进 玻纤成本仍处 下降通道 盈利弹性将更为显著 b 国内叶片龙头 受益于 2020 年风 电抢装高峰 c 锂膜逆势扩张 客户稳步拓展 经营效益改善 中锂将 实现扭亏 2 中国巨石中国巨石 产能规模绝对龙头 成本均占据行业最为前端的 位臵 产品结构不断升级优化 领先的海外扩张强化公司的全球竞争力 3 长海股份长海股份 具有原纱 制品产业链一体化优势 成长性较龙头企业更为突出 风险提示风险提示 全球经济超预期下行 贸易摩擦超预期加剧 生产要素成本大幅全球经济超预期下行 贸易摩擦超预期加剧 生产要素成本大幅 上涨上涨 增持增持 维持维持 行业行业走势走势 作者作者 分析师分析
6、师 黄诗涛黄诗涛 执业证书编号 S0680518030009 邮箱 huangshitao 分析师分析师 石峰源石峰源 执业证书编号 S0680519080001 邮箱 shifengyuan 相关研究相关研究 1 建筑材料 关注板块业绩预告窗口期的投资机会 2020 01 12 2 建筑材料 需求预期提升 看好板块行情延续 2020 01 06 3 建筑材料 继续看好板块核心资产估值重估 2019 12 29 重点标的重点标的 股票股票 股票股票 投资投资 EPS 元 元 P E 代码代码 名称名称 评级评级 2018A 2019E 2020E 2021E 2018A 2019E 2020E
7、 2021E 600176 中国巨石 0 68 0 59 0 68 0 80 16 1 18 6 16 1 13 7 002080 中材科技 0 72 0 81 0 97 1 13 19 0 16 9 14 1 12 1 资料来源 贝格数据 国盛证券研究所 盈利预测来源自Wind 一致预期 16 0 16 32 48 64 2019 012019 052019 092020 01 建筑材料 沪深300 2020 年 01 月 19 日 P 2 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 内容目录内容目录 1 玻璃纤维 应用广泛的功能及结构增强材料 4 2 强者恒强 龙头成本优势 正反馈循
8、环 结构升级开启新一轮领先 5 2 1 玻纤行业 重资产 特征显著 成本是核心竞争力 5 2 2 行业格局已经清晰 三大企业为第一梯队 6 2 3 成本优势到资本壁垒的 正反馈循环 8 2 3 1 行业较陡峭的成本曲线源于生产环节的能耗 劳动生产率与要素成本的差异 8 2 3 2 成本曲线斜率或缩小 但积累的资本资金优势支撑龙头企业持续领先 11 2 4 结构升级趋势下 技术领先将外化为产品优势 龙头开启新一轮领先 13 2 4 1 高性价比下渗透率稳步提升 高端应用发展加速结构升级 13 2 4 2 交通轻量化趋势驱动单车用量提升是长期需求看点 14 2 4 3 风电叶片大型化趋势对玻纤性能
9、提出更高要求 引导产品升级 15 3 短期供需关系改善 景气底部迎来上行 16 3 1 下游细分行业向上驱动玻纤需求底部回暖 17 3 1 1 汽车需求底部复苏可期 18 3 1 2 风电迎来抢装高峰 19 3 1 3 中美贸易摩擦阶段性缓和有利于国内企业出口的改善 20 3 2 新增产能消化 短期供给阶段性收缩有望推动价格回升 20 4 投资策略 22 4 1 中材科技 玻纤成本持续迭代 三主业景气共振向上 23 4 2 中国巨石 成本领先 结构升级 海外扩张强化全球竞争力 25 风险提示 27 图表目录图表目录 图表 1 玻纤产业链示意图 4 图表 2 玻纤下游需求主要分布在建筑建材 交通
10、 消费 工业 能源等领域 4 图表 3 以无碱玻璃纤维纱和相关制品为例的生产工艺示意图 5 图表 4 玻纤成本主要为原材料 能源和折旧 中国巨石 2017 年玻纤及制品成本结构 6 图表 5 中国巨石 2017 年单吨玻纤及制品成本 元 吨 6 图表 6 短切毡 湿法薄毡 复合隔板等制品成本结构与玻纤纱的对比 长海股份 2010 年数据 6 图表 7 国内在产玻纤纱产能前六大企业 7 图表 8 国内 6 家主要企业在产产能占全国的 71 7 图表 9 我国龙头企业增强玻璃纤维池窑在技术经济指标上达到甚至部分超越了欧美水平 7 图表 10 巨石等龙头企业的生产成本优势反映在更高的单吨毛利 8 图
11、表 11 巨石等龙头企业的生产成本优势反映在玻璃纤维制品更高的毛利率 8 图表 12 从单吨净利来看 巨石等龙头企业的完全成本优势更大 9 图表 13 主要玻纤企业单吨产品对应期间费用 元 吨 9 图表 14 主要玻纤企业单吨产品对应销售费用 元 吨 9 图表 15 主要玻纤企业单吨产品对应管理及研发费用 元 吨 9 图表 16 主要玻纤企业单吨产品对应财务费用 元 吨 9 图表 17 泰山新投产的新区吨原丝产品能耗比本部池窑平均低 41 10 图表 18 巨石近年来的单位能源耗费也呈稳定的下降态势 10 2020 年 01 月 19 日 P 3 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声
12、明 图表 19 尽管能源价格波动 但巨石单位天然气成本呈稳定下降的态势 10 图表 20 尽管能源价格波动 但巨石单位电力成本呈稳定下降的态势 10 图表 21 巨石生产部门人均劳动生产率呈稳步提升的趋势 11 图表 22 巨石单位人工成本及其他成本呈降低趋势 11 图表 23 我国叶腊石资源储量丰富 但分布集中于福建 浙江 11 图表 24 主要玻纤企业叶腊石采购价格差异 元 吨 11 图表 25 陡峭的成本曲线带来不同梯队企业间经营活动现金净流量的显著差距 亿元 12 图表 26 不同企业在净资产体量 银行授信额度等指标上也呈现出巨大的差距 12 图表 27 成本壁垒强化资金优势 带来资本
13、开支的持续分化 公司构建固定资产 无形资产和其他长期资产支付的现金 单位 亿元 13 图表 28 交通运输等中高端领域需求占比呈显著提升趋势 泰山玻纤下游需求分布 14 图表 29 热塑性复合材料不断推广 在制品中的占比逐年提升 14 图表 30 我国汽车轻量化应用占比与世界领先水平有较大差距 15 图表 31 我国新增装机风电机组中 2 0MW 以上功率机组比例显著提升 15 图表 32 巨石推出的 E8 玻璃纤维能够满足叶片大型化对模量和抗疲劳性能更高的要求 16 图表 33 近年来玻纤产量整体维持平稳增长态势 16 图表 34 2019 年无碱 2400 缠绕纱价格持续走低 17 图表
14、35 G75 电子纱价格受新增产能冲击大幅下跌 17 图表 36 基于全球经济较为稳定的预期 全球玻纤需求增速继续下行的风险较小 18 图表 37 全球制造业 PMI边际企稳 回升至荣枯线上 18 图表 38 我国汽车产销数据增速逐步回升 19 图表 39 我国乘用车产销数据反映短期的改善 19 图表 40 汽车经销商库存系数近期呈现下降趋势 19 图表 41 风电季度公开招标容量 单位 GW 20 图表 42 新疆 甘肃弃风率改善 20 图表 43 卓创统计国内样本企业玻纤库存已经出现持续的去化 20 图表 44 我们测算 2020 年全国玻纤有效产能或基本持平 但上半年净减少 21 图表
15、45 预计导致 2020 年有效产能增加的生产线 21 图表 46 预计导致 2020 年有效产能减少的生产线 22 图表 47 2020 年国内玻纤需求与企业库存变化测算 22 图表 48 随着中材科技 泰山玻纤 新区产能的投产以及老旧产能的推出 新区产能占比逐年提升 24 图表 49 公司粗纱产品平均成本近年来呈持续下降的趋势 24 图表 50 泰山玻纤毛利率与净利润 24 图表 51 中材科技 2019 年叶片销售量出现大幅反弹 25 图表 52 中材科技叶片净利润与毛利率情况 25 图表 53 中材科技收购湖南中锂后跃升为国内第二大锂电池隔膜生产企业 25 图表 54 随着良率提升和小
16、批量供货 中材科技锂膜出货量有望开始放量 不含中锂 25 图表 55 巨石单吨产品毛利显著高于同行企业 元 吨 26 图表 56 巨石单吨产品净利显著高于同行企业 元 吨 26 图表 57 巨石海外产能布局情况 26 图表 58 巨石 2018 年海外销量占比超过 40 公司分区域销量占比 26 2020 年 01 月 19 日 P 4 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 1 玻璃纤维 玻璃纤维 应用广泛应用广泛的功能及结构增强材料的功能及结构增强材料 玻璃纤维是一种性能优异的无机非金属材料 具有质轻 高强度 耐高温 耐腐蚀 隔 热 吸音 电绝缘性能好等优点 主要作为功能和结构材料 用于复合材料中的增强 电绝缘和绝热保温等等 对钢材 铝材 木材等传统材料有一定的替代效应 2018 年全球玻纤总产量约 730 万吨 市场规模约 80 亿美元 终端需求分布广泛 根据 OC 数据 建筑建材 交通 消费 工业 能源等领域的需求分别占 35 29 15 12 和 10 等 玻纤产业链条较长 从原材料到最终应用端共有玻璃纤维 原纱 到玻纤制品 玻纤复 合材料等几个环节 图表 1 玻纤
