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1、榕巨互金 http:/ 理论探讨1.1 风险投资世界经济合作与发展组织(OECD)科技政策委员会于 1996 年发表了一份题为风险投资与创新的研究报告，该报告对风险投资的定义为:”风险投资是指一种向极具发展潜力的新建企业或中小企业提供股权资本的投资行为” 。它区别于一般产业投资的特点在于其投资周期长，一般是三至七年;除资金投入外， 投资者还向投资对象提供企业战略设计，经营管理等方面的咨询与帮助;投资者在投资结束时的股权转让活动中获得投资回报。全美风险投资协会(NVCA)认为风险投资是由职业金融家投入到新兴的、迅速发展的、有巨大竞争潜力的企业中的一种权益资本，即”投资于创业风险企业，并通过资本经
2、营服务培育和辅导风险企业创业，以期分享其高增长带来的长期资本增值” 。欧洲风险投资协会(EVCA)认为”风险投资是一种由专门的投资公司向具有巨大发展潜力的成长型、扩张型或重组型的未上巿企业提供资金支持并辅之管理参与的投资行为” 。欧洲投资银行(EIB)认为”风险资本是为形成和建立专门从事某种新思维或新技术生产的小型公司而持有一定股份形式承诺的资本” 。美国企业管理百科全书把风险投资定义为”对不能从股票巿场、银行和与银行相似的传统融资渠道获得资本的工商企业的投资行为” 。综上所述，风险投资的定义可以概况为下几点:风险投资的投资对象都是高成长性和极具创新性的企业或行业;风险资本是一种参与项目或企业
3、管理的权益资本;风险投资的目的都是获取高的投资收益（蔡文佳，2012） 。1.2 声誉声誉从字面含义理解指的是声望和名誉，但是经济学对声誉问题的关注主要是由信息不对称理论、交易费用理论和近期的博弈论的研究引入的。在对声誉的理论研究中，信息的不对称性和交易费用构成了问题的研究框架，博弈论则是从另外一种角度去分析声誉问题所带来的影响和后果。声誉在信息经济学中的解释主要是从对某一个体的未来的预期做出判断出发的，若观榕巨互金 http:/ 。因此个体对自身的声誉非常关注，声誉也成为约束个体行为的一个重要条件，个人所做出的行为不仅要考虑其当期自身利益，也要考虑其”遗传”到下期的声誉价值。正是因为存在这种
4、制约条件，使得市场中的重复交易者，更加关心自己和交易方的声誉，使得声誉在整个市场中占有重要的地方。博弈论中关于声誉的研究主要是集中于与声誉有密切关系的策略”可信性”问题上，对于该问题的研究构成了声誉研究的一个重要基础，它解释了声誉为什么在市场交易中那么重要的原因。该类研究中，最著名的当属 Kreps、Milgrom、Roberts 和 Wilson（1982）在一篇经典的文献中构建的标准声誉模型，在模型中，Kreps 等通过对非对称信息概念的引入，研究了在非完全信息重复博弈下，经济个体合作时行为可信性的问题，从而得出了一个比较重要的结论：即在多次进行的相同交易过程中，交易各方的目标是追求长期效
5、用的最大化，在这类交易行为中，如果交易的某一方在当期交易中做出损害另一方的行为，就会使得对方认为自己的交易类型，从而获得较低的声誉得分，并会触发另一方在下一期交易中选择以牙还牙的”制裁策略” ，从而使己方失去获得长期收益的可能性，因此如果是出于长期效用的考量，交易各方都会约束自己的短期机会主义行为，以便使交易对手方评价自己拥有较高的声誉得分，从而使得整个交易中实现的效用最大化，也就说声誉能增加交易双方承诺的程度。正如上文所说的那样，声誉是研究信息不对称情形下个体未来行为的一个非常重要的变量，有关声誉问题的研究文献在国内并不多见，但是在国外的研究文献中涉及较多。这其中形成了一系列声誉问题的相关理
6、论，最典型的代表是”产品质量声誉理论” ， ”代理人榕巨互金 http:/ 、以及”金融中介声誉理论”等，通过对声誉理论的构建，使得声誉的研究称为经济学中的一个重要的分支。1.3 技术创新在技术创新经济学文献中，人们对技术创新概念的界定并不完全一致。熊彼特于 1912年首先提出了创新(Innovation)的概念，他指出:”所谓创新就是一种生产函数的转移，或是一种生产要素与生产条件的重新组合，其目的在于获取潜在超额利润。 ”它包括以下五种形式:引入一种新的产品或提供一种产品的新质量。开辟一个新的市场。采用一种新的生产方法。获得一种原料或半成品的新的供给来源。实行一种新的企业组织形式，例如，建立
7、一种垄断地位或打破一种垄断地位。创新的概念虽然最早由熊彼特提出，但他没有明确界定技术创新的内涵，之后许多中外学者从不同视角对技术创新的定义进行了阐述。伊诺思(Enos,1962)首次明确地对技术创新下了定义，他认为”技术创新”是几种行为综合的结果。这些行为包括发明的选择、资本投入的保证、组织建立、制定计划、招用工人和开辟市场等” ，这是从行为集合角度来定义的;而 Lynn 从创新时序角度，认为技术创新是”始于对技术的商业潜力的认识而终于将其完全转化为商业化产品的整个行为过程”(傅家骥，1998)。美国学者曼斯菲尔德认为”技术创新是一种首次被引进巿场或被社会所应用的新产品或工艺”(范柏乃，200
8、4)。英国的 FreemenC.(1982)强调技术创新是一项综合性的活动，认为”技术创新就是指新产品、新过程、新系统和新服务的首次商业性转化” 。森古正规(1985)从技术创新与技术发明的区别的角度阐述技术创新的定义，他认为”技术创新不是技术发明，而是通过技术进行的革新，技术本身不需要发生革命性的变化” 。世界经济合作与发展组织(OECD)于 1993 年提出技术创新的定义，认为”技术创新包括产品和工艺以及新产品和新工艺的显著变化，即如果在生产工艺中应用了创新(工艺创新)，或者在巿场上实现了创新(产品创新)，那么，就代表创新完成了” 。榕巨互金 http:/ 文献综述2.1 风险投资对风险企
9、业的作用风险投资的作用已经得到越来越多的人的认识。很多研究者发现风险投资对风险企业的发展具有重要的作用，并提出了相关的假设，如消除投资者和风险企业家之间的信息不对称，对风险企业具有监控、核证和提供资源基础的作用等。而同时，外部投资者和风险投资家之间存在一种信号博弈均衡，投资者通过风险投资的声誉（信号）来识别其对风险企业的作用，从而识别风险企业的价值。应该说，风险投资的作用机制与其声誉机制是息息相关的。风险投资的运行机制可以概括为募资、投资和退出三个主要环节，其中从募资开始，风险企业和风险投资家之间建立起了联系，也是关键的环节。风险投资对风险企业的影响可以从”挑选”和”培育”两个角度来解释。如果
10、”挑选”作用，风险企业虽然会表现出高业绩，但这只是风险投资”发现”的结果，风险企业表现出的长期业绩只表明风险投资具有更专业的眼光和技巧，其行业特征会更突出，而且其消除信息不对称的作用更加明显风险企业有很好的潜质，但是投资者不知道，风险投资的主要作用就是消除二者之间的信息不对称。如果主要是”培育”的结果，则表明风险投资的确在”融资外”方面发挥了更突出的作用，包括管理、营销、人员、网络等各方面都给风险企业提供了更好的条件或更有力的帮助。2.2 风险投资与声誉风险投资在消除信息不对称和发挥监控、核证作用方面发挥了显著作用。同时，风险投资的作用与风险投资的声誉紧密相关，不同声誉的风险投资可能带来不同的
11、作用，并对风险企业产生不同的影响。风险投资家只有保持良好的声誉，才可能在下一次吸引投资者，从而募集到更大规模的基金。而如果表现不佳，可能面临着在下一次募集基金时无法筹到款项的风险，这就迫使一些年份短的风险投资公司在短时间内就使其所支持的风险企业提前上市，以尽快建立声誉并募集到下一笔基金。此外，高声誉的风险投资家（表现为经营年份更长的风险投资家）也往往比低声誉的投资者（表现为经营年份较短的风险投资家）榕巨互金 http:/ 。 此外风险投资声誉越高，则投资机构成功退出所获得的投资收益越高（叶小杰，2014） 。2.3 风险投资与技术创新到目前为止，风险投资对技术创新的影响效应研究并没有形成成熟的
12、理论。但国内外一些学者针对公司风险投资对技术创新的促进机制巳有一些被广泛接受的理论解释。从现有的规范研究来看，规范研究主要从风险投资契约、一般均衡、适应与激励及企业融资等视角来分析风险投资对技术创新的作用。;”企业融资”和”适应与激励”视角分别指的是风险投资从资金和管理两方面对技术创新产生影响。因此，我们可以借鉴相关理论作为解释风险投资对技术创新影响的理论动因。“风险投资契约”视角强调的是风险投资机构与风险企业之间的利益共享、风险共担，风险投资契约的研究热点主要来源于两方面，一方面是金融工具的多样性。金融工具的多样性导致了契约中权力主张的多样性，而控制权、收益权、清算权等对投资双方的利益产生了
13、不同的影响;另一方面，投资双方的信息不对称，在现实中，技术创新型企业可能会为了得到更多的风险资金而故意高估企业或技术的市场价值。“一般均衡”视角强调的是风险投资机构与风险企业之间的博弈，以达到共赢的目的，有学者从博弃的角度研究了风险投资与企业创新战略之间的关系(Grorg，2000)。他认为创新项目有不确定性和收益性两个特性，风险投资过程中两者之间的博弈在于风险投资家如何了解企业家的努力和企业家如何持续获得风险投资，而在信息不对称时，持续的不确定投资会增强对预算的约束；以经济学中的供求关系理论为基础，Christian (2003)探究了风险投资变动的长短期波动。风险投资需求和供给的平衡点决定了风险投资额的平均收益和规模。新技术的出现或者政策和环境的变化等都会打破这个平衡，而达到新的平衡。正是这种波动的效应会对预期收益及获得资金支持的高新技术产生影响；从风险投资行业中风险投资家个人能力的角度，Keuschning (2004)研究风险投资家经验与技术创新率的关系并认为，有经验的风险投资家可以提高创业的成功率，从而提高均衡状态下的技术创新率。榕巨互金 http:/
