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1、 经济将在筑底中企稳反弹2012年四季度经济金融形势分析报告摘要今年以来，国际环境更加错综复杂，欧债危机反复无常使得世界经济复苏步伐蹒跚艰难，我国经济增速呈现逐季减缓态势。尽管下行压力和潜在风险加大，但在我国政府“稳中求进”的调控政策作用下，经济增速仍保持在预期目标区间，同时就业市场基本稳定，物价涨幅持续回落，国民经济继续保持良好发展态势。展望四季度，欧洲经济将持续衰退且危机四伏，全球经济复苏前景存在较高不确定性，影响我国经济稳定运行的下行压力仍然较大。在政府把稳增长放在更重要位置、持续加大基础设施投资力度情况下，经济增长“降中趋稳”的态势会逐渐显现，企业经济活跃度将有所回升，经营效益增幅有望
2、转正，同时物价潜在上行压力不小，CPI将有所回升，经济发展总体上将处于下行后的筑底阶段。39今年以来，全球经济走势前高后低，虽继续保持复苏趋势，但下行风险因素明显增加。在内、外部影响经济稳定运行的不利因素共同作用下，我国经济增速持续下滑，预计前三季度GDP增幅为7.7%左右，增速同比下降约1.7个百分点。展望四季度，全球经济复苏步伐将继续放缓，影响我国经济稳定运行的下行压力仍然较大。为遏制经济持续下行趋势，政府已把稳增长放在更重要位置，预计未来还会继续出台一系列刺激政策，经济有望在四季度企稳并有所反弹，预计全年增幅为7.8%左右。一、投资力度将有所加大，基础设施会成为投资重点今年以来，全国固定
3、资产投资增速回落幅度较大，前8个月固定资产投资同比增长20.2%，增速比上年同期减少4.8个百分点。预计四季度，在经济下行压力较大情况下，为实现把“稳增长放在更重要位置”的政策目标，中央会进一步加大投资力度，投资增速会有所回升，全年增幅将达21%左右。首先，在当前经济下行压力较大情况下，进一步加大投资力度，是“稳增长”最直接、有效的措施。8月份PMI指数跌破50%，创9个月新低，显示当前经济仍处下行过程中。为抑制经济持续放缓势头，继4、5月份发改委加快审批项目速度后，9月5日发改委一日就发出近期投资超7000亿元的25条城轨批文，9月6日又再次公布了涉及公路建设、港口航道改造以及污水处理等30
4、个获批项目，两天内集中公布批复的项目总投资规模过万亿元。与此同时，7月份以来地方政府陆续出台了一系列投资总额超过7万亿元的投资计划，新一轮地方投资潮即将启动。可以预见，四季度中央和地方将在落实已出台的投资项目和计划同时，将继续加大投资力度，以实现经济稳定增长的调控目标。其次，投资资金来源已出现回暖升温趋势。今年以来央行加大货币政策预调微调力度，两次下调存款准备金率与降息，并适时进行公开市场操作，使流动性保持了相对充裕的总体格局。1至8月份，全国信贷新增额增速一改2010年以来持续负增长态势，同比增长17%。前8个月，尽管投资资金来源同比仅增长17.6%，但增速却比上半年加快0.6个百分点，达到
5、年内最高水平。图1-1：城镇投资及资金来源增长情况数据来源：WIND。第三，民间投资将在政策推动下保持快速增长态势。今年以来，占全部投资比重达60%以上的民间投资继续保持较快增长趋势，1至8月同比增长25.1%，高于全部投资增速4.9个百分点，是拉动投资增长的主要力量。上半年42个部门的“新非公36条”实施细则已全部出台，这些鼓励和扶持性的细则将有望进一步激发民间投资的积极性。第四，新开工项目投资规模和数量持续增加，将推动投资完成额快速增长。前8个月，新开工项目计划投资总额同比增长24.9%，增速分别比一季度和上半年加快1.9和1.7个百分点。与去年同期新开工项目数量大幅度减少相反，1至8月新
6、开工项目数量同比增加16091个。图1-2：新开工项目计划投资增长与项目数量同比增加数据来源：WIND。第五，8月份房地产市场数据已释放积极信号，四季度在政府将加快保障房建设情况下，房地产投资增速将有所提高。8月份，房地产开工面积同比增加13.9%，为近12个月来正增长，特别是当月投资额增幅达17%，较7月份上升7.4个百分点，出现自一季度以来少有的快速增长。从未来投资结构变化趋势看，经过2008年“四万亿”投资建设后，基础设施薄弱问题已得到明显改善，但从加大制造业投资力度会加剧产能过剩矛盾的角度考虑，预计未来中央还会将基础设施投资作为推动投资快速增长的着力点。当前，国家已明确要求推进“十二五
7、”规划重大项目按期实施，启动一批事关全局、带动性强的重大项目，已确定的铁路、节能环保、农村和西部地区基础设施、教育卫生、信息化等领域的项目，要加快前期工作进度。同时，在经济结构调整过程中，第三产业、节能环保业、战略新兴产业和技术改造设备投资也会快速增加。值得注意的是，近年来，投资中体现生产力水平和科技含量的设备投资占比越来越少，目前设备投资占固定资本形成总额比重日本为65.4%，而我国却仅为27.2%，投资“空心化”、“混凝土化”趋势不可能长期持续，未来提升设备投资占比水平是投资发展的必然趋势。二、消费不振难有明显改观，绿色产品和服务消费将成亮点今年以来，消费需求增速持续回落，1至8月社会消费
8、品零售总额同比增长14.1%，增速比上年同期回落2.8个百分点，其中7月份零售额同比增长13.1%，增速创年内新低。四季度，在国家已推出的一系列刺激消费政策作用下，消费需求增速将略有回升，但消费不振状况难有大的起色，预计全年社会消费品零售总额增速将近15%。图2-1：社会消费总额、汽车与家电批发零售增速数据来源：WIND。首先，当前传统消费热点有所降温，新消费热点仍在培育，新一轮消费刺激政策对于促进消费快速增长作用有限。1至8月份，限额以上企业汽车销售增长7.7%，增速同比降低7.2个百分点，汽车消费增速放慢下拉消费品零售额增速约0.7个百分点。受家电下乡政策结束、节能家电销售补贴效果不佳等因
9、素的影响，前8个月家电消费增长5.1%，增幅同比降低15.4个百分点，家电消费增速放慢下拉消费品零售额增速约0.5个百分点。其次，劳动力就业压力加大、对经济形势悲观预期等，将影响到消费需求快速增长。今年以来停产、半停产和隐性失业等情况明显增加，劳动力就业压力有所加大。8月份汇丰PMI就业指数为47.6%，已基本下滑至2008年底国际金融危机爆发时水平。人保部近期公布的二季度劳动力供给和需求调查表明，劳动力的求供比例较一季度小幅下降，由1.08下降为1.05，也表明近期整体就业形势不容乐观。在对经济和就业前景预期悲观情况下，近期消费者信心指数大幅降低，7月份消费者信心指数降至98.2，为有此统计
10、数据以来的次低点。图2-2：消费者信心指数与汇丰PMI就业指数数据来源：WIND。第三，农产品价格持续上涨将挤压居民其他消费需求。近几年来我国食品价格快速上涨，虽然今年以来食品价格涨幅缩小，但食品价格仍维持高位，使得居民人均消费支出中食品消费支出比重不断提高，恩格尔系数不降反升，2012年上半年我国城镇居民人均食品消费支出占总消费支出的比重为37.5%，比去年同期提高0.2个百分点，也是2008年以来的最高水平。在收入水平一定的情况下，居民食品消费支出增加，必然会挤占其他消费支出。从居民消费需求发展趋势看，未来消费亮点将在绿色产品和服务消费上。绿色产品具有生产过程及产品本身节能与环保特性，国家
11、将积极鼓励居民以购买绿色产品为时尚，并促进企业以生产绿色产品为获利途径。未来国家将不断加大节能家电补贴政策力度，以刺激绿色消费快速发展。此外，我国将迎来第三次消费结构升级的重要阶段，从国际消费发展趋势看，美国居民66%的消费属于服务类消费，而我国居民服务类消费目前占比不足40%，在住房、汽车消费逐步满足情况下，服务消费存在较大发展空间，居民未来旅游、保健、教育等消费需求将快速增长。三、世界经济下行风险聚集，外贸经济形势仍然严峻今年以来，我国外贸经济形势持续低迷，前8个月外贸进、出口额同比分别增长5.1%和7.1%，增速同比分别下降22.4和16.4个百分点，累计贸易顺差为1206亿美元，同比扩
12、大31.8%。值得注意的是，8月份我国出口仅增长2.7%，进口同比还下降2.6%。造成我国外贸进、出口额增速下滑的主要原因：一方面是全球贸易商品数量受到金融市场动荡和需求下降影响而不断滑坡。今年以来，反映全球贸易活跃程度的波罗的海货运指数大幅走低，截至8月底已比年初下降56.7%。另一方面是与去年外贸商品市场价格基本稳定不同，今年以来外贸商品市场价格持续走低，使得我国外贸商品总额快速增长受到一定影响，特别是外贸进口价格快速下滑也是导致外贸进口额增速明显减缓的重要原因。图3-1：波罗的海货运指数数据来源：WIND。图3-2：外贸进出口价格指数数据来源：WIND。四季度，国际经济持续放缓趋势仍将延
13、续，外贸经济形势仍然严峻，全年进、出口增速达到10%的调控目标将难以实现。首先，欧元区经济正陷入衰退旋涡，据IMF预测，今年增速将从去年增长1.5%滑落到负增长0.3%，如果欧债危机持续升级，不仅欧元区经济难以复苏，全球经济也可能陷入二次衰退。目前，过于紧缩的财政政策已导致欧元区经济增长乏力，8月份PMI指数已经降至45.1%，在荣枯线下已经运行13个月。同时，7月末银行信贷余额也较年初减少92亿欧元，表明受危机影响较大的银行业正在被动紧缩信贷投放。目前，危机影响正通过贸易、金融等渠道传播，导致欧元区外国家经济活动收缩和金融市场紧张，对全球经济复苏形势形成巨大冲击。其次，美国经济正保持小幅增长
14、势头，但受就业市场和房地产复苏缓慢，以及欧债危机影响，已显示出放缓迹象。美国第二季度GDP增速已经从第一季度增长2%放缓到1.5%，6、7、8月份制造业PMI连续位于50%荣枯线以下。8月份消费者预期指数也降至65.1%的今年来最低水平。第三，日本经济保持温和复苏态势，但也面临内外需求不足、劳动力短缺和成本上升等诸多挑战，增速将有所减缓。今年以来，在灾后重建以及宽松政策刺激下，日本经济发展有所提速，制造业PMI一直保持上升势头，但近期受重建提振效果和国际市场需求减弱影响，6月份该指标首次下滑到50%以下，8月更是创出近16个月以来最低水平。日本第二季度实际国内生产总值折年率仅增长0.7%，较第
15、一季度下降4个百分点。第四，新兴市场和发展中国家继续保持相对较高增速，但也面临内、外部双重下行压力。目前，新兴市场国家除受到全球经济增长放缓导致外部需求下滑影响外，许多国家还不得不忙于应对资本流出和本币快速贬值对金融市场的冲击。同时，除我国外其他“金砖国”通胀率均在5%以上，通货膨胀压力较大等问题也在威胁着经济平稳增长。此外，四季度人民币升值、出口成本上涨、贸易摩擦升温等不利因素也将继续存在。为尽快扭转外贸经济快速下滑势头，国务院9月12日出台了加快出口退税进度等促进外贸稳定增长的“八大举措”，今后还会进一步推出支持外贸发展的政策措施，因此四季度外贸经济将出现降中趋稳的态势，预计全年外贸经济进
16、出口增速将为7%左右，贸易顺差将达到1600多亿美元。四、物价潜在上行压力不小，四季度CPI将有所回升今年以来，CPI同比涨幅总体呈现下降趋势，18月份累计同比涨幅为2.9%，比17月份回落0.2个百分点。8月当月CPI涨幅为2.0%，较7月份上涨0.2个百分点。3月份以来，PPI月度同比涨幅连续为负，8月份降至3.5%，与CPI涨幅缺口继续拉大。展望四季度，尽管受近期内外需求萎缩、经济增速下滑、翘尾因素逐渐消失等因素影响，物价水平会在低位徘徊，但当前影响CPI走势的自身结构、政策滞后效应以及中长期等因素仍较为复杂，上行压力仍不容忽视。预计三季度CPI降至全年低点后，四季度涨幅将有所回升，全年同比涨幅将维持在3%左右。图4-1：居民消费物价指数数据来源:国家统计局。从上涨因素来看，首先，食品价格作为CP
