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1、某某公司()是一家从事海外社会化媒体营销的初创公司。随着业务发展，公司执行董事单亮日益感到融资压力。作为一家轻资产的新媒体公司，他无法通过银行贷款得到500万元业务发展资金，甚至有朋友建议他卖掉房子筹措资金。经过一番权衡，某某公司成为上海股权托管交易中心中小企业股权报价系统(下称 Q 板)首批101家挂牌小微企业的一员。现在已有 5-6家投资机构通过 Q 板和我们接触，说不定能通过定向增发股权筹集500万元。 他说。所谓 Q 板，是上海股权托管交易中心针对解决小微企业融资难困境，在2013年8月7日发起的一个全新交易平台。凡是挂牌的小微企业，可以通过这个平台定向增资扩股，或参与发行私募债等模式
2、进行融资。目前挂牌的101家小微企业，其中不少注册资本只有5万元。此前上海股交中心非上市公众股份有限公司股份转让系统(即 E 版)则是针对净资产500万元以上、可以做 IPO 股改的中小企业，门槛比较高。巧合的是，8月12日国务院办公厅发布关于金融支持小微企业发展的实施意见 ，提出在清理整顿各类交易场所基础上，将区域性股权市场纳入多层次资本市场体系，促进小微企业改制、挂牌、定向转让股份和融资。实施意见 给 Q 板带来新发展空间。上海股交中心总经理张云峰说，目前该中心正着手研究发行小微企业私募债的可行性。不过，作为一家地方 OTC(场外交易市场)，如何与全国中小企业股份转让系统(俗称新三板) 形
3、成差异化竞争 ?如何完善小微企业股权交易退出通道，盘活小微企业股权投融资活跃度?摆在上海股交中心面前的，依然是诸多棘手难题。上海股交中心一度打算同时推出中小企业股权报价系统与 PE 二级市场交易平台，但相关部门提出优先做好小微企业投融资服务， PE 二级市场交易平台则延后推出。信息披露分级管理围绕 Q 板的交易规则制订，张云峰曾颇为头疼- 如果照搬国内证券交易所的企业挂牌交易准入门槛，仅企业合法存续期超过2年与 主营业务突出两项指标，多数小微企业将被拒之门外。基于降低小微企业挂牌交易准入门槛，上海股交中心先在 E 板取消企业合法存续期超过2年的硬性规定，并将 主营业务突出 改为业务基本独立;此
4、次推出 Q 板，针对小微企业挂牌条件仅设定5 个否定项，如无固定的办公场所、 无满足企业正常运作的人员 、企业被吊销营业执照 、存在重大违法违规行为或被国家相关部门予以严重处罚、企业的董事监事及高级管理人员存在公司法第147条所列属情况等。目前除了已经挂牌交易的101家小微企业，还有200余家正在申请挂牌。但是，准入门槛的降低，无形间加重投资者的顾虑。尽管上述两项指标对小微企业挂牌交易相当苛刻，但一旦缺少这两项指标，投资者将面临小微企业忽然倒闭，或主营业务不断变化的投资风险。在张云峰看来，投资者顾虑的更深层原因，是投资者与小微企业之间存在大量信息不对称。为此，上海股交中心针对 Q 板挂牌小微企
5、业不同信息披露和规范经营程度，采取分级管理制度，即企业能根据自身实际情况自主选择信息披露内容，但 Q板推荐机构必须以此对企业进行持续的规范经营培训指导。由于小微企业业绩波动性较大，有时容易影响投资者对企业估值的准确判断。比如某小微企业忽然签了一个大单，当季度业绩自然大增，下个季度一旦没有大单利润则大幅缩水。针对小微企业业绩高波动性，我们建议投资者关注挂牌企业的年度财务报告，它的信息披露要求，是和上海证券交易所主板上市公司差不多的。张云峰说，为了促进小微企业提高信息披露要求，他甚至引入某种激励机制，即允许信息披露与业绩规模符合一定条件的小微企业，转入 E 板挂牌交易，而 E 板相比 Q 板的最大
6、优势，是小微企业能得到更高股权融资额度。他之所以强调小微企业信息披露的重要性，部分源自银行对 E 板挂牌企业授信贷款的操作经验。正是这些企业提供详尽的财务、企业规范运营与业务发展动态等信息，银行在设计股权质押类贷款产品时，可以不引入担保，并将贷款额度设定为企业股权估值的5折。这高于股权质押类贷款产品平均3折的质押率。他说。目前，多家银行为 E 板挂牌的76家公司共提供30亿元授信，这些企业通过股权质押筹得近5亿元银行贷款。线上报价线下交易随着101家小微企业 Q 板挂牌交易，上海股交中心面临的新操作难题，是如何盘活小微企业股权交易活跃度。张云峰直言，如果没有融资与买卖交易，既不能给企业一个很好
7、的定价，又无法令投资机构拥有很好的价格退出路径，解决小微企业股权投融资难就变得无从谈起 。然而，交易不活跃，一直是中小企业股权融资难的最大掣肘。为了提高交易活跃度，部分地方股权交易中心纷纷筹划引入做市商制度。但是，做市商制度本身是把双刃剑。记者了解到，此前一家地方产权交易所引入做市商制度，却引发大量投资者将中小企业股票全部抛给做市商套现，而做市商考虑到资金压力，只能大幅压低企业股价回购股票，令挂牌企业估值大幅下降，甚至无法运作后续的股权融资交易。上海股交中心若引进做市商制度，会和理财功能挂钩。张云峰指出，但他没有透露具体的操作手法。一位知情人士透露，上海股交中心之所以对做市商持谨慎态度，除了担
8、心做市商制度沦为投资者套现工具，还得综合评估做市商能否找到足够多投资者;此外，股交中心能否研发针对小微企业股权融资交易的理财产品，某种程度决定投资者参与交易的热情。数据显示，目前上海股交中心投资者开户数达到3226户，累计成交9290万股，累计交易额为2.98亿元，整个 E 板挂牌企业去年定向增发股票的募资额也接近10亿元。在尚未引入做市商的情况下，Q 板现有的股权交易规则，将以线上报价，线下交易为主，即小微企业在线上贴出转让股权数与价格，潜在投资者在线下，通过相关机构对企业经营状况完成尽职调查后，根据企业未来业绩发展前景，达成股票买卖数量与交易价格。值得注意的是，上海股交中心 E 板挂牌企业
9、的股权融资市盈率为39.59 倍，而交易退出的平均市盈率则达到46.69倍。不过，交易退出市盈率高于股权融资的背后，是去年76家挂牌企业整体业绩增长142% 。有些投资者是冲着中小企业业绩高增长率而参与投资的，带动股权交易活跃程度。张云峰说，甚至一家挂牌企业的股权融资市盈率，一度高达3400倍。上海股权托管交易中心(简称“上海股交中心”)中小企业股权报价系统(报价系统, 简称 Q 板,也即第二平台)昨日正式启动,首批101 家企业同时挂牌。自此,上海股交中心形成了“一市两板”的新格局, 此前仅有非上市股份有限公司转让系统(股转系统, 简称 E 板)。与 E 板不同的是,Q 板的挂牌企业要求更低
10、。E 板仅限于已完成股份改制的企业,而 Q 板则允许未改制企业挂牌转让。“接下来(股交中心) 还有数项创新措施推出,其创新将围绕上海自贸区政策展开。 ”上海股交中心总经理张云峰称。张云峰并透露,个人投资者参与上海股交中心的门槛已由此前的个人金融资产100万元降至50 万元,对 Q 板和 E 板均适用。挂牌门槛大幅降低上海股交中心此次推出的 Q 板, 是为中小微企业提供挂牌、定向增资、信息披露、出让、受让信息发布和股权转让过户登记、人员培训、专业指导、企业展示、品牌宣传等多方位服务的系统。其运行宗旨是“宽申请、精挑选、优服务” 。值得关注的是,“ 宽申请”将挂牌企业的准入门槛再次降低。Q 板挂牌
11、企业类型不局限于股份有限公司,还包括有限公司、合伙企业等各类型企业;也不局限企业所处行业和所有制成分,民营企业、集体企业和国有企业均被认可。只需满足“5个否定项”即能在 Q 板挂牌。5个否定项为, 无固定的办公场所、无满足企业正常运作的人员、企业被吊销营业执照、存在重大违法违规行为或被国家相关部门予以严重处罚、企业的董监高人员存在公司法第一百四十七条所列数的情况。也就是说,只要不存在以上5种情况 ,就可以挂牌,趋近与 “零门槛” 。Q 板企业以起步期、创业期企业为主,兼顾其他阶段企业。张云峰介绍,为了控制风险 ,Q 板暂时不涉及在线交易,但将为企业和各转让方提供724小时的在线股权转让报价。
12、“目前 Q 板企业以线下交易为主。我们会有一个庞大的线下团队来为企业和投融资各方进行对接。 ”此外,相较 E 板实行的比照交易所主板的信息披露,Q 板放松了要求,企业可以根据实际情况自主选择信息披露内容。“在 Q 板和 E 板之间, 我们设计了 绿色转板通道 。 ”张云峰说道。在满足条件后,Q 板企业可转至 E 板挂牌,转板免费、再次挂牌的费用也可以抵消。对抗前海?无独有偶, 就在 5月底,一个市场搅局者落地 即前海股权交易中心。相比已开业的其他区域性股权交易中心,前海的“零门槛”挂牌方式, 震惊了业内。也让区域股交中心的“老大”上海股交中心感到了威胁。实际上, 自2011 年11月国务院着手
13、清理整顿各地区交易所后,为解决小微企业融资难的问题,又在2012年发布了“37号文”,再允许各地根据文件的精神重新设立地方性的股权交易市场。这实际上对原有的交易体系是一次重新布局。此后,各地区域股交中心如雨后春笋般不断冒出。早报记者不完全统计, 迄今为止已/谋成立的各地股交中心已超过了21家。但这些股交中心往往存在定位重合、资源重叠、制度雷同的问题。能满足挂牌企业融资需求的更是寥寥无几。由此,上海股交中心以78% 的挂牌企业融资满足率称霸业内。到目前为止,上海股交中心76家挂牌企业获得银行融资约5 亿元、投资机构融资约10亿元。“上海股交中心此次自降门槛,与前海落地有一定关系。 ”上述券商人士
14、评论道,“但上海股交中心为 Q 板限定的线下交易、资料审核、推荐机构尽调等风险把控关口仍在,所以只是门槛下移而非自贬身价。 ”他认为, 惟有坚持精品化方向,上海股交中心才能保证不败地位。后续扶持政策值得期待“其实小企业、尤其是初创型企业并不十分愿意获得银行贷款,”张云峰说道,“因为这些企业多处于前期研发投入阶段,要他们一年还一次利息, 他们并不能做到。 ”他表示,Q 板比 E 板的融资难度更大,必须还要依靠其他资金中介机构,比如信托、小贷公司、典当、担保公司等。 “未来我们还会推出小微企业私募债”,张云峰透露, 小微企业私募债施行备案制 ,并在股交中心挂牌。值得关注的是,除了 Q 板系统,上海
15、股交中心还在酝酿推出 PE(私募股权投资)/LP(有限合伙人 ,出资人)股份转让系统、兼并重组系统、银企对接系统和金融衍生品。 “Q 板只是创新的第一步, 接下来的创新将围绕自贸区政策展开。 ”张云峰说道, “目前外商独资企业不能在境内挂牌上市, 境外投资者不能在境内直接开户,境外投资机构不能注册成为境内中介机构。 ”张云峰表示, 这些重点问题期望能在新政策中有所突破。目前北京金融资产交易所已推出的 PE/LP 二级交易市场,供有退出需求的GP(一般合伙人, 管理人)、LP(有限合伙人, 出资人)出售基金份额。2013年8月7日，上海股权托管交易中心中小企业股权报价系统正式启动，首批101家企
16、业成功挂牌。自此，上海股交中心就形成了“一市两板”的新格局，即在一个市场构建非上市股份有限公司股份转让系统(E 板)和中小企业股权报价系统(Q 板 )两个板块，为各类企业提供对接资本市场的机会及相适的资本市场服务。低门槛引来众多小微企业投奔“新启动的报价系统主要针对那些暂不具备在上海股交中心股份转让系统挂牌条件、错失了与资本市场对接机会的处于初创期的中小微企业。 ”上海股交中心副董事长、总经理张云峰介绍说，对于有意挂牌 Q 板的企业，股交中心主要秉承“宽申请、精挑选、优服务”的理念，对企业的形态、所有制形式和所处行业均不做限定，在信息披露的要求上具有一定的灵活性。该系统的主要特色是，向投资者提供7X24小时股权转让报价，企业可以根据实际情况自主选择信息披露内容，由报价系统推荐机构点对点向企业提供专业服务，并对企业进行持续规范化培训指导。企业挂牌成本低、效率高。据了解，首批挂牌企业中，注册地在上海的有71家，非上海企业30家
