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1、 - 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场数据市场数据(人民币）人民币） 市场优化平均市盈率 18.90 国金有色金属指数 1442 沪深 300 指数 3829 上证指数 2872 深证成指 9582 中小板综指 8930 相关报告相关报告 1.零售疲软促美结束缩表，锂钴存交易性 机会-2019-02-1. ，2019.2.18 曾智勤曾智勤 联系人联系人 zengzhiqin 孙春旭孙春旭 分析师分析师 SAC 执业编号：执业编号：S1130518090002 sunchunxu 钴锂钴锂成长性凸显成长性凸显，黄金，黄金中长期走牛中长期走牛 投资建议投资建议 钴锂板块于 2019 年年中
2、结束被动加库存后切换至主动去库存阶段，供需格 局大幅改善，成长性凸显，行业景气度持续回升。展望 2020 年，供给端过 剩产能有望进一步减少，需求端或因电动车海外高增、国内回暖而超预期。 推荐标的：洛阳钼业、华友钴业、寒锐钴业推荐标的：洛阳钼业、华友钴业、寒锐钴业、赣锋锂业、赣锋锂业。 金价短期或因对美联储降息充分定价而调整，但中长期向上趋势不变。推荐推荐 标的：山东黄金。标的：山东黄金。 行业点评行业点评 钴钴：寡头被动减产，过剩大幅减少寡头被动减产，过剩大幅减少。1）供需格局：）供需格局：供给端，嘉能可旗下 KCC 采矿量不及此前预期并被动关停旗下全球最大钴矿 Mutanda 导致产量 锐
3、减，而部分中小矿山及手抓矿因跌破现金成本停止生产；需求端，新能源 汽车有望因海外高增、国内回暖而增速大幅上行，3C 及其他储能随 5G 推进 平稳增长。根据我们测算，2019/2020 年钴行业分别过剩 1.3/0.9 万吨，较 此前预期的 2.1/4.0 万吨大幅减少，供需格局显著优化。2）价格研判：）价格研判：我们 判断钴价短期或因中游补库攀升，中期可能于 22-30 万/吨震荡，长期或因电 动车渗透率提升，矿山品位下降导致产量减少等因素逐渐上升。3）投资建）投资建 议：议：当前时点，钴行业景气度显著回升。建议积极配置坐拥优质大矿山的低 估值钴业龙头洛阳钼业，拥有电动车上中游产能的华友钴业
4、，以及加速布局 新能源汽车领域的钴粉龙头寒锐钴业。 锂锂：供需格局料供需格局料进一步进一步优化，价格筑底回升可期优化，价格筑底回升可期。1）供需格局：）供需格局：供给端， 随着上游部分矿山的破产、停产以及减产，2019/2020 年锂供给分别较此前 预期减少 6.0/17.4 万吨；需求端，伴随电动车重回高增，3C 及其他储能回 暖，2020 年锂需求增速有望上升至 19%。我们预计 2020 年将过剩 8.3 万吨 LCE，较此前预期的 19.5 万吨 LCE大幅降低 11.2 万吨 LCE。行业过剩产能 有望加速出清，供需格局料将进一步改善。2）价格研判：）价格研判：2020 年碳酸锂价
5、格或跌破澳洲部分品位较低的矿山的现金成本线 4.8 万/吨，价格筑底后有望 逐渐回升。3）投资建议：）投资建议：考虑行业供需格局大幅改善，产业链整体利好频 出带动板块风险偏好提升，建议配置产能持续扩张、进入龙头车企供应链的 锂盐厂商赣锋锂业。 黄金黄金：金价金价中长期向上趋势不变。中长期向上趋势不变。1）短期：）短期：由于市场对美联储降息定价较 为充分，金价或有技术性调整。2）中期：）中期：在全球经济增长缺乏动力的大背 景下，美国逆周期宽松政策仅会带来越来越弱的脉冲式修复。无论是美国持 续走弱的制造业 PMI、低于预期的物价指数，亦或是罕见的美债长短端收益 率倒挂均暗示美国经济增长或将放缓。3
6、）长期：）长期：美国主权债务风险上升， 国力相对衰退、美元地位下降等因素有望促进金价中长期向上。4）投资建）投资建 议：议：关注国内最纯正的黄金上市企业山东黄金，公司具备储量、产量及成本 优势，且已有矿山产量有望持续增长，集团注入优质资产可期。 风险提示风险提示 钴锂供给超预期风险； 钴锂下游需求不及预期风险； 政策及库存等因素变化的风险； 美国经济好于预期导致金价大幅下跌风险。 1280 1377 1474 1571 1667 1764 181203 190303 190603 190903 国金行业 沪深300 2019 年年 12 月月 01 日日 资源与环境研究中心资源与环境研究中心
7、有色金属行业研究 买入（首次评级） 行业年度报告行业年度报告 证券研究报告 行业年度报告 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录内容目录 1.钴：寡头被动减产，过剩大幅减少 .4 1.1 回顾：钴价同比下跌 50%，企业盈利下滑.4 1.2 供需：过剩大幅减少，供需格局优化 .4 1.3 价格：短期或因补库攀升，中长期震荡上行 .10 1.4 投资建议：行业景气度显著回升，建议配置护城河较宽的钴业公司 . 11 2.锂：供需格局料进一步优化，价格筑底回升可期 . 11 2.1 回顾：锂价同比下跌 42%，公司业绩承压. 11 2.2 供需：供给锐减，需求向好 .12 2.3 价格：碳酸
8、锂价格有望筑底回升 .17 2.4 投资建议：建议配置充分受益于电动车渗透率提升的锂盐厂商 .18 3.黄金：金价短期定价较充分，中长期向上趋势不变 .19 3.1 金价 2019 年大幅上涨，短期对美联储降息定价较为充分 .19 3.2 美国经济频现衰退迹象，美联储或将进一步扩表 .20 3.3 美国主权债务风险上升，美元地位下降，美元指数中枢料将继续下移 .22 3.4 全球经济增长放缓，降息潮或愈演愈烈 .23 3.5 投资建议：关注具备成本优势、产量有望持续增长的黄金龙头企业 .25 4.风险提示 .25 图表目录图表目录 图表 1：2019年 1-11 月钴价同比下跌 50% .4
9、图表 2：行业内企业营收增速放缓（亿元）.4 图表 3：相关企业归母净利润大幅下滑 （亿元）.4 图表 4：减产前，嘉能可钴产量占全球 30%左右.5 图表 5：嘉能可 2019 钴产量指引由年初的 5.7 万吨下降至 4.3 万吨 .5 图表 6：钴供给总量低于此前预期.5 图表 7：欧洲将于 2020 年开始实施严格的碳排放规定 .6 图表 8：欧洲各国纷纷出台新能源汽车补贴政策.6 图表 9：传统车企积极发展电动车业务.7 图表 10：2020 年欧洲市场新能源车销量增速有望达 60%.8 图表 11：预计 2020 年我国新能源汽车销量增速提升至 18%.8 图表 12：2020 年全
10、球新能源车销量有望重回 30%的高增速 .9 图表 13：2020 年新能源车领域用钴量有望增至 2.8 万金属吨 .9 图表 14：预计 3C 及其他储能领域钴用量略涨至 6 万吨 .10 图表 15：传统行业需求预计维持在 6 万吨左右 .10 图表 16： 2020 年钴过剩降至 0.9 万吨，较预期大幅减少 .10 图表 17：中期钴价将在 22-30 万元/吨之间震荡 . 11 图表 18：2019 年 1-11 月锂价同比下跌 42% . 11 行业年度报告 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表 19： 行业内企业营收增速放缓（亿元）.12 图表 20：相关企业归母净利润大幅下滑 （亿元）.12 图表 21：雅宝公司手握 Greenbushes和 Atacama 等优质锂资源 .13 图表 22： Pilbara 3Q19 锂精矿产量环比大幅下降 67%.13 图表 23：Mt Cattlin 计划 20 年产量减至 19 年的 75% .13 图表 24：SQM 5 万吨锂盐产能投放推迟至 2021 年底 .14 图表 25：Altura 现金成本略低于当前碳酸锂市场价.14 图表 26：全球锂供给或将大幅
