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1、申 港 证 券 股 份 有 限 公 司 证 券 研 究 报 告 申 港 证 券 股 份 有 限 公 司 证 券 研 究 报 告 敬请参阅最后一页免责声明 证券研究报告 行 业 行 业 研 究 研 究 行 业 专 题 研 究 行 业 专 题 研 究 自主自主品牌品牌改善明显改善明显 低线回暖趋势不变低线回暖趋势不变 汽车行业专题报告 投投资摘要资摘要： 11 月狭义乘用车上险数月狭义乘用车上险数 174.1 万辆， 同比下滑万辆， 同比下滑 2.68%， 环比增长环比增长 5.65%。 1-11 月累计零售 1807 万辆，同比增速-3.61%。剔除新能源汽车影响后后，终端零 售仅同比下滑 0.
2、58%。此前我们预计 11 月终端销量增速将有较大的改善，实 际零售与我们预期接近。2018 年年 12 月零售销量月零售销量 249 万辆，预计今年万辆，预计今年 12 月销月销 量增速有望进一步收窄；但由于量增速有望进一步收窄；但由于 19 年年 1 月份销量基数较高，同时春节期间购月份销量基数较高，同时春节期间购 车数量较少，预计车数量较少，预计 2020 年年 1 月销量承压。从趋势角度来看，预计月销量承压。从趋势角度来看，预计 2020 年年 Q1 零售销量逐渐收窄至零售销量逐渐收窄至 0 位位。 国五地区零售增速转正，国六地区环比收窄国五地区零售增速转正，国六地区环比收窄 1.8
3、pct。5-6 月国六地区针对国 五车进行降价促销，导致短期内销量较高，国六地区 5-6 月销量增速分别为 0.5%、48.5%，而同期国五地区增速为-10.5%、19.6%。7-10 月国六地区销 量增速连续 4 个月弱于国五地区，11 月国六地区销量增速分别为-4.5%，环比 10 月增速收窄 1.8 pct；同期国五地区零售销量同比增长 1.58%。预计国六地 区销量增速将逐渐收窄。 一线城市受新能源汽车影响增速放缓，一线城市受新能源汽车影响增速放缓， 三四五线城市增速环比分别提高三四五线城市增速环比分别提高 2 pct、 3.4 pct 和和 4.6 pct。11 月一线城市、二线城市
4、销量增速分别为 0.2%、0.03%， 一线城市销量增速放缓主要与新能源汽车销量大幅下滑有关， 剔除新能源汽车 后一线城市销量同比增长 12%。 而三四五线城市销量增速分别为-7.7%、 -6.2% 和-1.5%，较 10 月份分别环比提高 2 pct、3.4 pct 和 4.6 pct。我们认为随着宏 观经济回暖、 三四五线城市房地产影响逐渐消退后， 低线城市需求将得到释放， 预计 2020 年 Q1-Q2 有望实现正增长。 德系德系日系逆势日系逆势增长增长，自主品牌明显改善自主品牌明显改善。11 月日系、德系终端销量分别同比 增长 12.8%、6.3%；美系、韩系终端零售增速分别为-25.
5、4%、-25%；自主品 牌同比下滑 6.61%，降幅收窄 6.3 pct，改善明显。11 月自主品牌中，吉利、 长安、长城、奇瑞 11 月份零售销量分别增长 7.6%、16.7%、8.1%和 0.2%。 投资策略：投资策略：11 月狭义乘用车上险数同比下滑主要是由于三四五线城市需求下 滑和新能源汽车销量大幅下滑，剔除新能源汽车影响，销量同比下滑 0.58%。 目前低线城市销量降幅逐渐收窄，行业复苏趋势不变。预计 2020 年乘用车行 业整体弹性较小，建议关注结构性投资机会。本轮行业复苏主要是三四五线城 市需求的回升，我们认为低线城市销量增长，自主品牌弹性更大，重点推荐广 汽集团、长安汽车，关注
6、长城汽车、上汽集团。建议重点配置零部件板块，重 点推荐华域汽车、星宇股份、爱柯迪、新泉股份、精锻科技等。 风险提示风险提示：乘用车销量低于预期；原材料价格大幅上涨；政策不及预期。 行业重点公司跟踪行业重点公司跟踪 证券证券 EPS(元元) PE PB 投资投资 简称简称 2018 2019E 2020E 2018 2019E 2020E 评级评级 上汽集团 3.08 2.45 2.87 8.63 9.79 8.36 1.15 推荐 长安汽车 0.14 -0.05 0.64 46.49 -194.8 15.22 1.07 推荐 华域汽车 2.55 2.19 2.35 10.1 11.15 10.
7、38 1.60 推荐 星宇股份 2.21 2.81 3.35 26.38 31.52 26.44 5.29 推荐 爱柯迪 0.55 0.52 0.66 21.51 23.85 19.82 2.81 推荐 精锻科技 0.64 0.54 0.65 19.15 20.3 16.87 2.24 推荐 资料来源：公司财报、申港证券研究所 评级评级 增持增持（维持维持） 2019 年 12 月 22 日 曹旭特 分析师 SAC 执业证书编号：S1660519040001 王敬 研究助理 wangjing 021-20639302 行业基本资料行业基本资料 股票家数 174 行业平均市盈率 26.97 市场
8、平均市盈率 17.18 行业行业表现表现走势图走势图 资料来源：申港证券研究所 相关报告相关报告 1、 汽车行业周报：11 月零售增速-2.7% 扣除新能源为-0.6%2019-12-16 2、 汽车行业周报：11 月重卡销量增长 5.3% 行业景气度有望延续2019-12-08 3、 汽车行业周报：行业复苏周期 看好 零部件板块2019-12-02 -10% 0% 10% 20% 30% 40% 2018-122019-032019-062019-092019-12 汽车沪深300 汽车行业专题研究 敬请参阅最后一页免责声明 2 / 15 证券研究报告 图表目录图表目录 图图 1： 2018
9、-2019.11 月终端上险数及增速月终端上险数及增速(万辆万辆) . 3 图图 2： 7-11 月国六月国六/国五地区终端销量增速比较国五地区终端销量增速比较 . 4 图图 3： 2019 年年 1-11 月各线城市销量增速月各线城市销量增速 . 5 图图 4： 2019 年年 11 月各系别狭义乘用车上险数及增速月各系别狭义乘用车上险数及增速(万辆万辆) . 6 图图 5： 11 月日系主流品牌销量及增速月日系主流品牌销量及增速(万辆万辆) . 7 图图 6： 11 月德系主流品牌销量及增速月德系主流品牌销量及增速(万辆万辆) . 8 图图 7： 11 月美系主流品牌销量及增速月美系主流品
10、牌销量及增速(万辆万辆) . 8 图图 8： 11 月主流自主品牌销量及增速月主流自主品牌销量及增速(万辆万辆) . 9 图图 9： 11 月韩系主流品牌销量及增速月韩系主流品牌销量及增速(万辆万辆) . 10 图图 10： 2018-2019.11 厂家库存情况厂家库存情况(万辆万辆) . 11 图图 11： 2018-2019.11 经销商库存情况经销商库存情况(万辆万辆) . 11 图图 12： 2018-2019.11 行业库存情况行业库存情况(万辆万辆) . 12 表 表 1： 9-11 月各省市终端零售增速月各省市终端零售增速 . 4 表表 2： 2019 年年 11 月新能源汽车对终端销量影响月新能源汽车对终端销量影响(万辆万辆) . 6 汽车行业专题研究 敬请参阅最后一页免责声明 3 / 15 证券研究报告 1. 整体：整体：11 月零售下滑月零售下滑 2.7% 国五国五地区地区增速转正增速转正 11 月狭义乘用车上险数月狭义乘用车上险数 174.
