《精细化工行业系列报告之四_甜味剂,代糖渐成趋势,结构逐步调整》由会员分享，可在线阅读，更多相关《精细化工行业系列报告之四_甜味剂,代糖渐成趋势,结构逐步调整（25页珍藏版）》请在金锄头文库上搜索。
1、 - 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场数据市场数据(人民币）人民币） 市场优化平均市盈率 18.90 国金基础化工指数 2917 沪深 300 指数 4033 上证指数 3017 深证成指 10295 中小板综指 9580 王明辉王明辉 联系人联系人 wangmh 蒲强蒲强 分析师分析师 SAC 执业编号：执业编号：S1130516090001 puqiang 甜味剂：甜味剂：代代糖糖渐成趋势渐成趋势，结构结构逐步调整逐步调整 行业观点行业观点 甜味剂是能够赋予食品以甜味的食品添加剂。甜味剂是能够赋予食品以甜味的食品添加剂。甜味剂可以分为功能性甜味剂 和糖醇类甜味剂，功能性甜味剂按其来源
2、可分为天然甜味剂和人工合成甜味 剂。人工甜味剂经历了六代的发展，目前全球整体规模约 100 亿，中国是甜 味剂最大生产国，产量约占世界 75%，甜味剂作为一种食品添加剂要用于食 品饮料行业，近年来食品饮料行业整体稳定运行，甜味剂整体需求稳定增 长。 甜味剂替代蔗糖渐成趋势甜味剂替代蔗糖渐成趋势，未来市场空间广阔，未来市场空间广阔。通过研究我们发现甜味剂产 量和蔗糖价格之间存在一定相关性，短期来看，白糖价格中枢上移，甜味剂 的价甜比优势明显，对蔗糖产生一定的替代。此外，蔗糖热量高，摄入过多 对人们的健康造成不利影响，近年来各国政府出台一系列政策限制蔗糖的摄 入，伴随着公众健康意识的不断增强，企业
3、纷纷推出无糖饮料以迎合消费者 需求，从消费端来看，无糖化逐渐成为一种趋势。从市场空间来看，2018 年，全球蔗糖产量达到 15059 万吨，近年来蔗糖价格中枢在 5500 元/吨左 右，以此来测算，蔗糖市场空间达到 8282 亿。 甜味剂结构变化，新型甜味剂有望替代传统甜味剂甜味剂结构变化，新型甜味剂有望替代传统甜味剂。糖精糖精：政策限制其应 用，中国糖精需求量由 2009 年 4.5 万吨下降至 2018 年 1.62 万吨。甜蜜甜蜜 素：素：近 20 年来，整体需求稳定。阿斯巴甜阿斯巴甜：由于稳定性和安全性问题，将 逐步退出甜味剂市场。安赛蜜安赛蜜：具备良好的稳定性、易用性和安全性，而且
4、可以和其他甜味剂复配使用，行业经历了洗牌之后，目前呈现寡头垄断格 局，龙头企业拥有定价权。三氯蔗糖三氯蔗糖：市场需求向好，2018 年全球需求增 速 15%-20%，有成本优势的头部企业选择扩张产能抢占市场份额。甜菊糖甜菊糖 苷：苷：分为天然甜菊糖苷和葡萄糖基甜菊糖苷，安全性、溶解性和稳定性等各 个方面性能优异，2016-2018 年需求年复合增速达到 30%，发展势头迅猛。 投资建议投资建议 受益于控糖政策的影响和蔗糖中枢价格上涨的预期，甜味剂将逐步替代蔗 糖；从甜味剂内部产品结构来看，安赛蜜、三氯蔗糖、甜菊糖苷性能优异， 有望替代传统甜味剂。重点关注甜味剂龙头金禾实业（1.公司在细分产 品
5、具备一定的定价权；2.全面布局上游，打造循环经济产业链；3.持续降本 增效，构筑护城河） 。从产品线来看，公司安赛蜜产能 12000 吨，市占率 60%以上；三氯蔗糖产能 3000 吨（实际产量到 3500 吨以上） ，未来伴随着 5000 吨三氯蔗糖产能的投产，公司产能全球第一；此外公司拟建设 100 吨 甜菊糖苷装置，未来产能规模有望随着行业的发展而逐步扩大。 风险提示风险提示 行业竞争格局加剧，产品价格下跌；甜味剂需求低于预期；原材料价格波动 2353 2555 2756 2958 3159 3361 3562 181218 190318 190618 190918 191218 国金行
6、业 沪深300 2019 年年 12 月月 18 日日 资源与环境研究中心资源与环境研究中心 精细化工行业系列报告之四 增持（维持评级） 行业深度研究行业深度研究 证券研究报告 行业深度研究 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录内容目录 一、甜味剂：低能量食品添加剂 . 4 1.1 人工甜味剂发展历史 . 4 1.2 甜味剂市场规模 . 5 1.3 食品饮料是主要应用领域，整体稳定运行 . 6 二、甜味剂替代蔗糖渐成趋势 . 7 2.1 目前甜味配料产品以蔗糖为主，人工甜味剂替代空间大 . 7 2.2 蔗糖价格上涨加速甜味剂替代进程 . 7 2.3 公众健康意识增强，政府推动代糖进度
7、 . 9 2.4 代糖饮料成为一种消费趋势，企业纷纷推出代糖产品 . 10 三、甜味剂内部更新换代，新型甜味剂有望替代传统甜味剂 . 11 3.1 糖精：政策限制其应用 . 11 3.2 甜蜜素：整体需求稳定 . 12 3.3 阿斯巴甜：未来将缓慢退出甜味剂市场 . 13 3.4 安赛蜜：行业经历洗牌后，呈现寡头垄断格局 . 13 3.5 三氯蔗糖：市场空间向好，未来在 C 端有望替代蔗糖 . 15 3.6 纽甜：尚处于导入期 . 18 3.7 甜菊糖苷：分为天然甜菊糖苷和葡萄糖基甜菊糖苷，市场迅速增长 . 19 3.8 安赛蜜、三氯蔗糖和甜菊糖苷综合性能优异，发展趋势向好 . 21 四、投资
8、建议 . 22 五、风险提示 . 23 图表目录图表目录 图表 1：中国批准使用的甜味剂. 4 图表 2：人工甜味剂发展历程 . 4 图表 3：中国和全球人工甜味剂产量情况（万吨）. 5 图表 4：全球甜味剂市场规模 . 5 图表 5：中国甜味剂市场规模 . 5 图表 6：甜味剂主要下游应用领域 . 6 图表 7：中国饮料制造业收入（亿元）及增速（%） . 6 图表 8：中国饮料制造业利润（亿元）及增速（%） . 6 图表 9：中国食品制造业收入（亿元）及增速（%） . 7 图表 10：中国食品制造业利润（亿元）及增速（%） . 7 图表 11：全球甜味配料市场占比 . 7 图表 12：全球蔗糖产量及增速 . 7 图表 13：美国甜味剂产量与白糖期货价格关系. 8 图表 14：白糖价格与甘蔗播种面积关系 . 8 图表 15：甜味配料价甜比对比（元/甜度）. 9 行业深度研究 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表 16：2017 年及 2045 年世界各地区糖尿病患病人数及增长率 . 9 图表 17：各国征收糖税情况一览表 . 10 图表 18：可口可乐的营业收入（亿元）及增速（%） . 10 图表 19：零卡雪碧. 11 图表 20：雪碧纤维产品. 11 图表 21：2009 和 2018 中国糖精产量对比（万吨） .
