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1、 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告|行业周报 2019 年 12月 01日 医药生物医药生物 政策预期陷入混沌，静待花开政策预期陷入混沌，静待花开 医药周观点医药周观点：本周申万医药指数下跌 2.58%，涨跌幅位列全行业第 26，跑输沪深 300 指数及创业板指数。 本期周报自上而下梳理了医保局政策背后的逻辑， 逐步推本期周报自上而下梳理了医保局政策背后的逻辑， 逐步推 演得出非医保品种集采不会是医保局后续重点工作任务的结论。演得出非医保品种集采不会是医保局后续重点工作任务的结论。本周医药板块整 体下跌， 一方面是医药核心资产今年以来涨幅较大， 年底机构持仓调整将
2、对医药板 块带来较大波动性， 另一方面就是非医保品种纳入集采报量范围导致市场对政策的 预期陷入混沌期。 对于整体板块， 考虑目前医保资金压力不可逆转， 顶层设计已定， 一切环环相扣， 医药正在进行结构优化 （包括医保局带来的支付端变革优化和药监 局主导的供给侧改革优化），我们正经历一个结构大优化、细分精彩纷呈的医药新 时代。支付结构优化与主动支付是最终目标（DRGs、创新比例提高、医疗服务提 价），挤压药械定价水分是阶段性的目标（为合理的医保支付标准打基础），4+7 带量采购是过程手段（寻底），一致性评价是前提，查账和上报成本是匹配手段， 未来政策方向变数不大， 政策扰动的仿制药建议规避， 但
3、医药行业新兴细分领域继 续精彩纷呈。综合产业基本面变革情况&长周期新增资金逻辑，我们继续长时间维 度看好政策外&非药医药硬核资产估值的持续提升，综合考虑全年涨幅过大因素和 年底考核因素，短期期波动较大，中短期看，我们的观点是继续持有纯一线医药硬 核资产， 而对于新的配臵需求则需要进行精挑细选， 综合考虑行业景气度与估值性 价比，3+X 主线继续推荐： 医药扬帆出海：医药扬帆出海：注射剂国际化：健友股份、普利制药注射剂国际化：健友股份、普利制药； 医药健康消费：云南白药、长春高新、我武生物。医药健康消费：云南白药、长春高新、我武生物。 医药科技创新：医药科技创新：（1）创新疫苗：智飞生物、沃森生
4、物、康泰生物。（）创新疫苗：智飞生物、沃森生物、康泰生物。（2）创）创 新药服务商（新药服务商（CXO）：药明康德、凯莱英、昭衍新药、药石科技、九洲药业、）：药明康德、凯莱英、昭衍新药、药石科技、九洲药业、 博腾股份、泰格医药、康龙化成。（博腾股份、泰格医药、康龙化成。（3）创新药：贝达药业、恒瑞医药、丽）创新药：贝达药业、恒瑞医药、丽 珠集团、我武生物等；珠集团、我武生物等； 医药医药 X（其他细分龙头）：（其他细分龙头）：（1）东诚药业（核医学）。（）东诚药业（核医学）。（2）健友股份（肝）健友股份（肝 素产业链）。（素产业链）。（3）健康元（呼吸科潜力）。（）健康元（呼吸科潜力）。（4）
5、柳药股份（）柳药股份（医药流通高性医药流通高性 价比）。（价比）。（5）科伦药业（政策免疫的潜力仿创龙头）。）科伦药业（政策免疫的潜力仿创龙头）。 本周行业重点事件概览本周行业重点事件概览：医保谈判结果出炉；中央全面深化改革委员会第十一次 会议审议通过关于深化我国医疗保障制度改革的意见；CDE 发布关于公开征 求药品注册审评结论争议解决程序意见的通知；中共中央办公厅、国务院办公 厅印发关于强化知识产权保护的意见 中长期投资策略中长期投资策略（4+X）：）：（1）医药科技创新医药科技创新：创新服务商（凯莱英、昭衍新药、 药石科技、九洲药业、药明康德、泰格医药、康龙化成、艾德生物等）、创新药 （恒
6、 瑞医药、我武生物、贝达药业、微芯生物、丽珠集团、天士力等）、创新疫苗（智 飞生物、沃森生物、康泰生物、华兰生物等）、创新及特色器械（迈瑞医疗、乐普 医疗、安图生物、开立医疗等）。（2）医药扬帆出海医药扬帆出海：注射剂国际化（健友股份、 普利制药、恒瑞医药等）、口服国际化（华海药业）。（3）医药健康消费医药健康消费：品牌 中药消费（片仔癀、云南白药、同仁堂、广誉远等）、其他特色消费（长春高新、 安科生物、我武生物、欧普康视、兴齐眼药等）。（4）医药品牌连锁医药品牌连锁：药店（益 丰药房、老百姓、大参林、一心堂等）、特色专科连锁医疗服务（爱尔眼科、美年 健康、通策医疗等）、第三方检验服务商（金域
7、医学、迪安诊断等）。（5）X（其其 他特色细分龙头他特色细分龙头）：东诚药业（核医药）、柳药股份、上海医药、国药股份等（医 药商业）、健康元（呼吸科）、健友股份（肝素）、科伦药业（政策免疫的潜力仿 创药）。 行情回顾行情回顾：截至 11 月 29 日，申万医药指数为 7,683.33 点，周环比下跌 2.58%。 沪深 300 下跌 0.55%，创业板指数下跌 0.89%，医药跑输沪深 300 指数 2.03 个 百分点，跑输创业板 1.69 个百分点。2019 年初至今申万医药上涨 31.54%，沪深 300 上涨 27.17%，创业板指数上涨 33.14%，医药跑赢沪深 300，跑输创业板
8、指 数；表现最差的为中药 II，下跌 0.84%。 风险提示风险提示：1）负向政策持续超预期；2）行业增速不及预期。 增持增持（维持维持） 行业行业走势走势 作者作者 分析师分析师 缪牧一缪牧一 执业证书编号：S0680519010004 邮箱：miaomuyi 分析师分析师 张金洋张金洋 执业证书编号：S0680519010001 邮箱：zhangjy 相关研究相关研究 1、 医药生物：医保谈判结果出炉，关注创新产业链的长 期政策红利2019-11-28 2、 医药生物：器械高值耗材集采试点逐步推进，未来行 业将如何变化？2019-11-24 3、医药生物： 三明模式来袭， 哪些内容值得重点
9、关注？ 2019-11-17 2019 年 12 月 01 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 内容目录内容目录 1、医药核心观点 .3 1.1 周观点 .3 1.2 投资策略及思考 .4 1.3 政策预期陷入混沌，静待花开 .5 1.3.1 医药股近期经历了什么？短期的二次冲击 .5 1.3.2 三座大山开启的支付端改革，医保基金长期压力不可逆 .5 1.3.3 细数医保局成立后的政策逻辑：一手是控费，一手是民生 .6 1.3.4 再次解读医保局当下重点任务，非医保品种的集采不会是后续重点！ .9 2、本周行业重点事件&政策回顾 . 11 3、行情回顾与医药热度跟踪. 12 3.1 医药行业行情回顾 . 12 3.2 医药行业热度追踪 . 15 3.3 医药板块个股行情回顾 . 16 4、医药行业重点特色上市公司估值增速更新 . 18 5、风险提示 . 19 图表目录图表目录 图表 1：医保基金筹资与支出情况 .6 图表 2：中国出生人口情况（万人）.6 图表 3：新增医保谈判药品全梳理 .
