《5G系列研究(1)—云游戏深度报告_游戏上云重塑产业链,渠道弱化推动头部内容价值重估》由会员分享，可在线阅读，更多相关《5G系列研究(1)—云游戏深度报告_游戏上云重塑产业链,渠道弱化推动头部内容价值重估（42页珍藏版）》请在金锄头文库上搜索。
1、 请阅读最后一页免责声明及信息披露 5G 系列研究（1）云游戏深度报告： 游戏上云重塑产业链，渠道弱化推动头部内容价值重估 2019 年 12 月 16 日 程远 行业分析师 请阅读最后一页免责声明及信息披露 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院 1号楼6层研究开发中心 邮编：100031 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街 9 号院 1 号楼 邮编：100031 游戏上云重塑产业链，渠道弱化推动头部内容价值重估游戏上云重塑产业链，渠道弱化推动头部内容价值重估 2019
2、年 12 月 16 日 云游戏云游戏本质是在线交互性流媒体本质是在线交互性流媒体，有助于有助于解放硬件需求解放硬件需求，提升用户，提升用户游戏游戏体验体验，但但受限于基础设施受限于基础设施，云游戏爆发式增长仍云游戏爆发式增长仍 需时间需时间。云游戏将游戏场景的渲染从游戏终端转移至云端服务器，使得用户摆脱高性能硬件设备的配臵需求，提升 用户游戏体验。通过回顾云游戏发展的前世今生，我们发现多以失败告终，总结原因有两点，一方面技术障碍难以 突破，游戏体验与主机仍有差距，用户不买账；另一方面云游戏需要的大规模服务器成本较高，游戏收费难以覆盖 运营成本。目前尽管云游戏五大核心技术有所改进，受限于基础设施
3、和算力普及，云游戏的爆发仍需耐心等待。 参考国外云游戏发展逻辑参考国外云游戏发展逻辑及及考虑到国内基础设施搭建情况考虑到国内基础设施搭建情况，主机主机游戏游戏云化或将率先云化或将率先发展发展，订阅制，订阅制付费模式付费模式有望成为新的有望成为新的 变现模式变现模式。云游戏没有改变游戏设备，但其给游戏行业市场规模带来的想象空间主要有三方面：硬件设备的节约成 本、渠道分成的转移收入以及 ARPU 值提升。从游戏设备细分市场来看，由于云手游对于低延迟要求较高，目前基 础设施和算力普及程度没有达到相应要求，参考国外主机云游戏的发展逻辑，国内主机/端游或将率先发展。随着用 户对优质数字内容付费意愿的提升
4、，云游戏平台商采用订阅制收费模式成为主流。据 IDC 预测，2023 年全球游戏 收入来源中订阅收入的比重将达到 20%。参考音乐和视频行业，订阅制付费模式有望成为游戏流媒体化时代的另一 变现模式，叠加游戏内 DCL 的不同玩法，有助于提高用户留存率并增加营收。 用用云游戏推动产业链重构云游戏推动产业链重构，渠道有望弱化，渠道有望弱化，头部内容价值有望重估，头部内容价值有望重估。云游戏中游环节云平台商是产业链主体，拥有自 研技术的初创企业、头部游戏内容商、下游头部硬件商以及四大运营商纷纷布局该环节。云平台下，游戏不再需要 下载更新，试玩广告等创新玩法将改变游戏推广模式，故像应用商店、App S
5、tore 及其他分发渠道商的作用有望大 幅弱化。对于游戏研发商而言，渠道推广成本的节约，以及用户对精品游戏的选择将不断促使其提高研发能力，提 供更多高品质游戏，我们认为产业链有望得到重塑、拥有优质产品的游戏研发商议价能力会进一步提高。 投资建议：投资建议：随着 5G 的持续推进，云游戏有望持续催化，头部游戏内容公司议价能力有望增强，A 股优质游戏内容 公司估值有望持续提升，建议重点关注完美世界、三七互娱、吉比特、掌趣科技、游族网络、世纪华通、顺网科技 等。 风风险险因素：因素：5G 商用化进程不达预期、游戏行业发展不景气、监管政策风险。 证券研究报告 行业研究 传媒行业 程程远远 行业分析行业
6、分析师师 执业编号：S1900519100002 联系电话： （010）83326755 邮箱： chengyuan1 王建会王建会 联系人联系人 联系电话： （021）61678587 邮 箱： wangjianhui 本期内容提要本期内容提要 请阅读最后一页免责声明及信息披露 目 录 基础设施受限，云游戏爆发仍需时间 . 2 （一）云游戏本质是游戏的流媒体化，已有近十年的发展历史 . 2 （二）云游戏近十年的尝试，多以失败告终 . 2 （三）基础设施受限，云游戏的爆发仍需耐心等待 . 5 主机游戏云化或将率先发展，订阅制有望成为新的变现模式 . 8 （一）云游戏未改变硬件设备，潜在市场规模
7、依靠产业链收入转移 . 8 （二）参考国外云游戏发展逻辑以及国内的基础设施搭建情况，国内主机云化或将率先突围11 （三）用户付费习惯养成下，订阅制有望推动商业模式创新 . 13 产业链重构，渠道有望弱化，内容厂商受益 . 16 （一）云游戏产业链分析 . 16 （二）云游戏平台商短期内初创与大厂并存，长期预计依然呈现马太效应 . 19 （三）大厂积极卡位，战略各有不一 . 21 （四）渠道呈现弱化，头部内容商议价能力有望进一步提高 . 22 推荐关注标的 . 26 （一）完美世界：A 股稀缺的研发驱动型影游综合商 . 26 （二）三七互娱：研运一体化的爆款制造机 . 28 （三）顺网科技：网吧
8、场景有望支持云游戏平台落地 . 30 （四）吉比特：坚持玩家为本、创新玩法、长线运营 . 32 （五）掌趣科技：手游研运一体化，海外市场表现突出 . 34 （六）游族网络：自研与代理并行，不断突破二次元等新品类 . 36 表 目 录 表 1：3G-5G 技术参数变化 . 6 表 2：敏感性分析 . 9 表 3：云游戏用户数量和单个用户付费金额的敏感性分析 . 11 表 4：国内云游戏平台服务商 . 16 表 5：完美世界主机/端游产品一览 . 28 表 6：游戏储备丰富 . 33 表 7:掌趣科技已发行游戏大多表现较好 . 35 图 目 录 图 1：云游戏运行原理示意图 . 2 图 2： Onlive 失败的原因分析 . 3 图 3：Stadia 平台推出的套餐 . 4 图 4：手柄捆绑包 129 美元 . 4 图 5：云游戏发展历程 . 5 图 6：腾讯 Cmatrix 的安卓云游戏整体技术架构 .
