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1、 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 穿越风暴 寻找成长 新能源汽车 2020 年度投资报告 报告摘要：报告摘要： 新能源汽车产业正处于从 2.0 时代到 3.0 时代、从导入期到成 长期的拐点时刻，本篇报告以全球新能源汽车销量和政策为切 入点，深入剖析供给端从量变到质变的过程，判断供给驱动成 长的过程即将发生。 销量与政策：全球渗透加速销量与政策：全球渗透加速 政策助力电动化转型政策助力电动化转型 全球新能源汽车呈现加速渗透态势，爆款车是核心驱动力； 2019 年全球新能源汽车销量增速放缓，主要受中国市场影响： 过渡期后补贴退坡幅度较大，中国新能源汽车销量短期承压， 但销量结构的优化仍在持
2、续。全球积分和排放法规趋严，以欧 洲为例第四阶段碳排放法规空前严苛，政策助力电动化转型； 中国鼓励政策从萝卜到大棒，双积分接力补贴成为中期核心驱 动力。 供给：专用平台进入兑现阶段供给：专用平台进入兑现阶段 供给端质变撬动需求供给端质变撬动需求 国内外主流车企基于新能源专用平台开发的高品质车型陆续进 入兑现阶段，有望催生更多爆款，促使行业从 2.0 时代迈入 3.0 时代，类比手机产业的变革过程，行业将从导入期迈入成 长期。特斯拉国产化落地、大众 MEB 平台量产标志着新能源汽 车 3.0 时代开启，供给端质变是行业产销规模进一步扩大的重 要驱动力。 展望：销量总体向上展望：销量总体向上 结构
3、持续优化结构持续优化 特斯拉国产化落地、合资品牌车型密集投放是 2020 年新能源 汽车供给端最重要的变量，供给端质变是短期驱动新能源汽车 规模增长的核心驱动力。主流车企参与度提升，投放更多的车 型也意味着短期内下游竞争将进一步加剧，新能源头部车企将 在 3.0 时代确定；中游强者恒强，龙头地位相对稳固，头部集 中趋势延续。 投资建议投资建议 从整车切入，关注： 1) 特斯拉产业链： 【拓普集团、三花智控*】 、相关受益标的 【旭升股份】 ； 2) 大众 MEB 产业链： 【华域汽车、三花智控*、精锻科技】 。 从零部件出发，关注单车配套价值量显著提升的三个子领域： 1) 动力电池：关注【宁德
4、时代】及宁德时代、LG 化学产业 链； 2) 热管理： 【三花智控*】 ； 评级及分析师信息 行业评级： 推荐 行业走势图 分析师：崔琰分析师：崔琰 邮箱：cuiyan SAC NO：S1120519080006 分析师：周沐分析师：周沐 邮箱：zhoumu SAC NO：S1120519090004 联系人：刘静远联系人：刘静远 邮箱：liujy1 联系人：郑青青联系人：郑青青 邮箱：zhengqq -2% 5% 13% 20% 27% 35% 2019/012019/042019/072019/10 汽车沪深300 证券研究报告|行业深度研究报告 仅供机构投资者使用 Table_Date
5、2019 年 12 月 20 日 证券研究报告|行业深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 19626187/21/20190228 16:59 3) 轻量化： 【爱柯迪】 、相关受益标的【旭升股份】 。 （*注：三花智控为华西家电组联合覆盖） 风险提示风险提示 汽车行业低迷导致新能源汽车产销量不达预期； 积分、碳排放等法规未能严格实施导致车企新能源新车型投放 进度不达预期； 技术路线出现重大调整导致新能源汽车产业链竞争格局变化。 盈利预测与估值盈利预测与估值 重点公司 股票股票 股票股票 收盘价收盘价 投资投资 E EPS(PS(元元) ) P P/E/E 代码代码 名称名称
6、 （元）（元） 评级评级 20201717A A 2012018 8A A 2012019 9E E 20202020E E 20201717A A 2012018 8A A 2012019 9E E 20202020E E 300750.SZ 宁德时代 93.25 增持 1.53 1.94 2.41 60.95 48.07 38.69 002050.SZ 三花智控 16.13 增持 0.45 0.47 0.51 0.60 35.84 34.32 31.63 26.88 601689.SH 拓普集团 17.44 增持 0.70 0.71 0.48 0.66 24.91 24.56 36.33
7、26.42 600933.SH 爱柯迪 13.05 增持 0.54 0.55 0.52 0.63 24.17 23.73 25.10 20.71 600741.SH 华域汽车 24.53 增持 2.08 2.55 2.29 2.42 11.79 9.62 10.71 10.14 300258.SZ 精锻科技 10.75 增持 0.62 0.64 0.66 0.78 17.42 16.81 16.23 13.72 资料来源：wind，华西证券研究所 注：股价为 2019 年 12 月 19 日收盘价，三花智控与家电组联合覆盖，宁德时代与电新组联合覆盖 证券研究报告|行业深度研究报告 请仔细阅读在
8、本报告尾部的重要法律声明 3 19626187/21/20190228 16:59 正文目录 1. 销量与政策：全球加速渗透 政策助力成长 . 6 1.1. 销量：电动趋势确立 爆款驱动成长 . 6 1.1.1. 全球：渗透率加速提升 2019 销量增速放缓. 6 1.1.2. 中国：过渡期后销量承压 结构演变持续推进 . 10 1.2. 政策：法规日趋严苛 电动化进程加速 . 12 1.2.1 海外：美国 ZEV 提高门槛 欧洲碳排放加大考核. . 12 1.2.1. 中国：从补贴到双积分 从萝卜到大棒 . 17 2. 供给：专用平台兑现 质变撬动需求 . 21 2.1. 发展阶段：从 2.
9、0 到 3.0 时代 从导入期到成长期 . 21 2.2. 专用平台：带动品质跃升 行业驱动力转换 . 26 2.3. 驱动力：专用平台兑现 质变撬动需求 . 29 3. 展望：总量向上 结构优化 . 36 3.1. 规模：短期销量靠供给驱动 2020 年目标 150 万辆 . 36 3.1.1. 供给端：2020 年新能源汽车产销量增长的核心驱动力 . 36 3.1.2. 需求端：B 端仍将贡献增量 . 39 3.1.3. 销量测算：2020 年 150 万辆 2021 年 200 万辆 . 41 3.2. 技术路线：BEV 份额将继续提升 . 42 3.3. 竞争格局：下游趋于分散 中游龙头稳固 . 44 4. 投资建议 .
