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1、<p><p>&lt;p&gt;&amp;lt;p&amp;gt;&amp;amp;lt;p&amp;amp;gt;&amp;amp;amp;lt;p&amp;amp;amp;gt; 经理股票期权机制本土化的 优化设计 实证检验 4 引言 1 文献综述及分析 2 中国市场的优化方案 3 结论与启示 5 一、经理股票期权激励制度的本土化 ? 经理股票期权（Executive Stock Option），20世 纪80年代兴起于美国等
2、西方国家，为解决长期以 来困扰我国企业的薪酬与职位价值而非个人价值 挂钩，经营者激励严重不足的难题，于二十世纪 九十年代末被引入我国。 ? ESO本身设计存在的问题和中国特殊的市场环境 都给股票期权激励机制本土化带来了一定障碍 。 产生问题的原因 机制本身的缺陷亚太经理人市场的 特殊性 我国不成熟的 外部环境 二、文献综述及分析 ? 综合前人研究来看，传统股票期权激励模式在机制 设计上的不合理导致了以下几个问题： ? 第一，激励不充分，约束力不足； ? 第二，忽略了通胀和行业因素，收益仅与股票价格 挂钩； ? 第三，成为经营者造假动力，引发财务丑闻； ? 第四，加剧了企业员工间收入差距，打击普
3、通员工 的工作积极性。 ? 另外，ESO在亚太经理人市场的应用引发了针对 制度缺陷的投机行为，使得经理股票期权制在解 决经理人“道德风险”的同时，也正在诱发新的道德 风险。 ? 与此同时，我国外部环境的问题会造成股票价格 失真，股票来源上遇到法律障碍，“内部人控制”严 重，监督机制不健全，相关会计处理和信息披露 制度不成熟。 三、中国市场的股权激励机制优化方案 （一）考虑经营绩效的动态行权价格 ? 引入经济增加值（EVA）指标作为企业业绩评价 的基础。 ? 调整固定行权价格：当期行权价增加的幅度为本 期加权平均资本成本(WACC) 与股息率( Divend Yield, 简记为DY) 之差。
4、（二）剔除股价指数的影响 （三）引入亚式期权 ? 行权价格不随股市行情变动而变动的定值化在一定 程度上会助长“搭便车”的现象。 ? 通过剔除股价指数影响可克服传统的股票期权激励 模式只在牛市有效的缺陷。 ? 在到期日确定期权收益时，不是采用股票当时的 市场价格，而是用期权合同期内某段时间股票价格 的平均值。 ? 通过综合以上策略，将业绩相对化和指数化以及 亚式期权思想运用到ESO持有者收益的确定中， 笔者通过一定的指标筛选和调整，设计了如下优 化模型： ? 1、行权条件： (1)净资产收益率高于行业平均一定比例； (2) EVA&amp;amp;amp;amp;gt;0。 ?2
5、、若持有者行权，每股股票期权收益为： 四、实证检验 （一）检验对象的选取 图 1 股票价格变化 （二）伊利股份股权激励方案概述 ? 发布时间：2006年11月27日 ? 授权规模：5000万份，占总股本的9.681% ? 行权价格：13.33元 ? 有效期：8年 ? 授权日：2006年12月28日，自股票期权授权日一 年后可以开始行权。 ? 激励对象：公司总裁、总裁助理和核心业务骨干 ? 股票来源：定向增发 ? 行权条件：上一年度绩效考核成绩、扣除非经常性 损益后的净利润增长率、主营业务收入的年增长率 和相对与2005年的复合增长率等。 （三）方案调整前后期权收益情况 1、公司业绩变化情况 ?
6、 笔者选取了伊利集团2007年到2010年的EVA的增 长率作为反映公司业绩情况的指标。EVA的计算 采取简化公式： 总资本 其中， ? WACC=债权资本成本率（债权资本/资本总额） （1-所得税率）+股本资本成本率（股本资本/资本 总额） ? 运用CAPM模型估算： 图 2 2007-2010年公司业绩增长情况 ? 传统股票期权激励机制中，股票期权收益为： ? 调整后股票期权收益为： 2、方案调整前后期权收益情况 图 3 调整前期权收益 3、优化模型的优越性分析 图 4 调整后期权收益 由此看来，调整后的方案能够不受牛、熊市 的影响，在反映业绩上更具科学性和有效性。事 实证明，优化模型在股
7、权激励中确实优于传统机 制。 五、结论与启示 尽管目前中国股票期权激励存在一些问题， 但是股票期权激励制度在我国的发展前景是乐观 的。 以实践中产生的问题为鉴，运用相对化、指数 化、路径化的思想，注重激励与约束相结合，对 制度本身的优化设计进行不断探索，股票期权在 中国终将发挥出其他制度所无法替代的有效激励 作用。 &amp;amp;amp;lt;/p&amp;amp;amp;gt;&amp;amp;lt;/p&amp;amp;gt;&amp;lt;/p&amp;gt;&lt;/p&gt;</p></p>
