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1、 请务必阅读正文后的重要声明部分 Table_IndustryInfo 2019 年年 12 月月 23 日日 跟随大市跟随大市(维持维持) 证券研究报告证券研究报告行业研究行业研究化工化工 胶粘剂行业报告胶粘剂行业报告 胶粘剂行业持续增长，看好龙头企业胶粘剂行业持续增长，看好龙头企业 投资要点投资要点 西南证券研究发展中心西南证券研究发展中心 分析师：杨林 执业证号：S1250518100002 电话：010-57631191 邮箱：ylin 分析师：黄景文 执业证号：S1250517070002 电话：0755-23614278 邮箱：hjw 分析师：周峰春 执业证号：S125051908
2、0005 电话：021-58351839 邮箱：zfc 联系人：薛聪 电话：010-58251919 邮箱：xuec 行业行业相对指数表现相对指数表现 数据来源：聚源数据 基础基础数据数据 股票家数 342 行业总市值（亿元） 31,746.51 流通市值（亿元） 30,223.14 行业市盈率 TTM 19.8 沪深 300 市盈率 TTM 12.3 相关相关研究研究 Table_Report 1. 化工行业周观点（12.16-12.20） ：乙二 醇、DMC 强势反弹，强烈看多表活、 硬脂酸 (2019-12-20) 2. 化工行业 2020 年投资策略： 穿越周期， 掘金成长 (2019
3、-11-22) 胶粘剂行业持续增长，环保要求日趋严格。胶粘剂行业持续增长，环保要求日趋严格。胶粘剂是指具有良好的粘胶性能， 能在两个物体表面间形成薄膜并把他们牢固粘接在一起的材料，一般由粘接物 质、固化剂、增韧剂、稀释剂和改性剂等组分配制而成，被广泛应用于包装、 电子电器、建筑材料、汽车与交通运输、机械制造、新能源、医疗卫生、航空 航天等领域。胶粘剂按主剂的化学成分可分为有机硅胶粘剂、聚氨酯胶粘剂、 环氧树脂胶粘剂、丙烯酸类胶粘剂、合成橡胶类胶粘剂等。根据中国胶粘剂和 胶粘带工业协会的统计数据， 2009 年以来我国胶粘剂行业销售额逐年增长， 从 2009 年的 526 亿元增长至 2017
4、年的 987.8 亿元，年均复合增速达到 8.8%。 根据行业“十三五”发展规划，“十三五”期间，我国胶粘剂行业的发展目标 是产量年均增长率 7.8%，销售额年均增长率 8.3%。到 2020 年末，我国胶粘 剂的总产量达 1033.7 万吨，销售额达 1328 亿元。产业结构方面，坚决淘汰 部分落后产能、有害物质含量和 VOC 排放不达标的产品，限制溶剂型氯丁橡 胶类、丁苯热性橡胶类、聚氨酯类和丙烯酸酯类等通用型胶粘剂生产装置的新 建、改扩建，鼓励发展无溶剂型胶粘剂、水基型胶粘剂、新型热熔胶以及其他 环保节能型胶粘剂产品。 行业分散，国内行业分散，国内企业未来仍有发展空间企业未来仍有发展空间
5、：我国胶粘剂行业中小企业居多，行业 集中度低。我国胶粘剂行业起步较晚，且企业众多，据不完全统计，目前我国 胶粘剂企业多达 3500 多家， 且大多数为中小型企业， 其中 1800 多家为作坊式 企业，年销售收入达 5000 万元以上的企业不足百家。从销售额来看，位于前 三位的企业都是跨国企业，汉高稳居世界胶粘剂行业第一，也是中国市场的第 一，2017 年在中国销售额达 60 亿元；富乐通过并购中国工程胶粘剂行业龙头 企业北京天山公司之后成为中国胶粘剂行业的第二，2017 年销售额在 18 亿元 左右；陶氏杜邦合并，其子公司“材料科技”部门(道康宁、陶氏、杜邦)胶粘 剂业务也有 15 亿左右，第
6、四位以后才是中国胶粘剂企业，如回天新材、高盟 新材等。行业前四位销售额合计市场份额不足 15%，行业集中度低，国内企业 未来仍有发展空间。 推荐相关个股。推荐相关个股。基于对行业的看好，我们重点关注相关龙头企业，回天新材 （300041.SZ）和康达新材（002669.SZ）。预计回天新材 2019-2021 年 EPS 分别为 0.44 元、 0.57 元、 0.76 元， 给予 “增持” 评级。 预计康达新材 2019-2021 年 EPS 分别为 0.55 元、0.67 元、0.77 元，2019-2021 年归母净利润复合增速 34%，给予“买入”评级。 风险提示：风险提示： 新项目建
7、成及投产进度或不及预期的风险， 原材料价格波动的风险， 下游需求疲软的风险。 重点公司盈利预测与评级重点公司盈利预测与评级 代码代码 名称名称 当前当前 价格价格 投资投资 评级评级 EPS（元）（元） PE 2018A 2019E 2020E 2018A 2019E 2020E 300041 回天新材 10.02 增持 0.28 0.44 0.57 35.91 22.77 17.58 002669 康达新材 12.34 买入 0.32 0.55 0.67 38.56 22.43 18.42 数据来源：聚源数据，西南证券 -5% 4% 13% 23% 32% 42% 18/1219/219/4
8、19/619/819/1019/12 化工 沪深300 胶粘剂行业报告胶粘剂行业报告 请务必阅读正文后的重要声明部分 目目 录录 1 胶粘剂行业现状：高度碎片化，有增长，环保日趋严格胶粘剂行业现状：高度碎片化，有增长，环保日趋严格 . 1 1.1 胶粘剂行业分类 . 1 1.2 胶粘剂行业政策：环保政策日趋严格 . 1 1.3 国内胶粘剂行业现状：行业持续增长 . 3 1.4 国内胶粘剂行业竞争格局：集中度低，行业分散，并购多 . 4 1.5 全球龙头企业汉高公司分析：战略领先国内企业，持续高增长 . 5 2 下游需求分析下游需求分析 . 9 2.1 建筑施工及装饰领域：今年投资低于预期，明年
9、有望回暖 . 9 2.2 包装、标签领域：行业集中度提升，胶粘剂企业竞争压力大 . 10 2.3 交通运输领域：轨交领域市场空间未来有望提升 . 12 3 关注标的关注标的 . 13 3.1 回天新材（300041.SZ） ：胶粘剂行业龙头，未来可期 . 13 3.2 康达新材（002669.SZ） ：两翼齐飞，看好未来 . 13 4 风险提示风险提示 . 14 胶粘剂行业报告胶粘剂行业报告 请务必阅读正文后的重要声明部分 图图 目目 录录 图 1：2009-2018 年胶粘剂的销售额 . 3 图 2：2009-2018 年胶粘剂的国内产量和消费量 . 3 图 3：2009-2018 年胶粘剂的平均价格 . 4 图 4：汉高公司股价走势 .
