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1、互联网行业系列报告之二：平台的力量（投资策略）敬请阅读本报告正文后各项声明 1 维持评级 电信服务 T_ReportAbstract 10 年 200 倍的互联网投资策略 互联网系列报告之二：平台的力量 报告关键点： ? 你不需要是专业人士，也可成绩斐然！但前提是要理解互联网企业的本质：它们存在边际成本为零的瞬间，成功的一切所在就是发现那个时间，并持有到边际效应消失。 ? 我们的W-D-P投资框架分为两部分，以“平台”择股，以“效率”择时。策略以中概股为样本，10年取得了200倍投资回报，大幅超越了长期持有单只涨幅最大的网易（63倍）。 报告摘要： ? 最近5年改造人类互联网使用习惯并催生海量
2、应用的三大推手：移动互联网、浮躁的心境、碎片化的生活 ? 3G/4G网络在接入层面上保障了移动互联网的链接，终端繁荣表现为硬件的多样性，不同操作系统、尺寸自然对应用有巨大的拉动作用； ? 现实的挫折与网络世界的YY遨游形成了鲜明对比，网络文学及其衍生品则成为了对浮躁心态释放的润滑级与松骨石。草根写手的创造性制造了多种引人入胜的题材，修真、都市、穿越、后宫、探险等横向扩张，以及文学作品被转化成书籍、游戏、电视剧、电影，也成为应用繁荣的巨大推手。 ? 碎片化趋势是人们无法抗拒的大潮，信息数字化后，产生、散播都如此方便，陈年谷酒的精品时代被推陈出新的快速消费品所替代，这种转变也需要应用在数量上的快速
3、增长。 ? 互联网平台的本质：一切是关于广度、深度、精度的探索 ? 当今平台演进的基础是解决生产力与生产关系的矛盾问题，即如何适应海量应用催生后确保人类不迷失在信息海洋中。任何平台都是对接双边市场的，即连接海量人与海量的服务。 ? 广度、深度、精度是平台的三大要素，广度决定空间，深度决定单用户的开发价值，精度决定了效率。广度取决于平台的定位，深度取决于平台的服务供给能力，精准度取决于三要素（多终端、多服务、连贯学习机制）。 ? 公司市值和技术普及率关系密切，5个案例表明，在新技术出现后，16%普及率介入，40%-45%退出是最优选择。 ? 互联网平台的力量：10年200倍的惊人投资策略之回顾与
4、启示 ? 任何互联网公司的发展都要经历六个阶段：初创阶段、用户阶段、平台阶段、成熟阶段、转型阶段、衰败阶段，我们的目标是在平台阶段介入，成熟阶段退出； ? W-D-P框架的选股原则是：B2C的商业模式、普适的定位、毛利率不低于40%、人均产能大于50万元； ? W-D-P框架的择时原则是：人均产能上升时买入，下降时卖出。 ? W-D-P在所有的中概股标的配臵中得到了10年200倍的投资回报，超越了单只涨幅居首的网易（11年63倍），它回避了早期的巨大风险，规避了金融危机时的大跌，抓住了百度3年10倍的行情。 ? 互联网平台的未来：中概股领军，A股跟随，看好顺网科技、鹏博士、科大讯飞 ? W-D
5、-P模型的股票池中，今年持有标的是奇虎、太平洋网络、网易、百度、凤凰新媒体、奇虎360、网秦。 ? A股标的中，无全部满足条件标的，部分公司开始接近并有望今年达标，看好顺网科技、鹏博士、科大讯飞。 ? 风险提示 ? 数据的真实性 ? 技术变革的不确定性 ? 指数的系统性风险以及新股定价过高风险 行业深度分析/证券研究报告 T_RankInfo 电信服务 同步大市-A 上次评级 同步大市-A T_ReportDate 报告日期 2012-10-08 T_PreferredList 首选股票 目标价 评级 600050 中国联通 4.5 增持-A 600804 鹏博士 8.0 买入-A 30011
6、3 顺网科技 28.0 买入-B 002230 科大讯飞 32.0 买入-A 300059 东方财富 14.0 增持-A 12 个月行业表现 T_Graph -29%-20%-12%-4%5%13%09/11 12/11 03/12 06/12电信服务 沪深300 T_Analyst 王学恒 高级行业分析师 010-66581621 wangxh2essence4 执业证书编号 S1450512080002 T_CONTACTnalyst 报告联系人 柳士威 010-66581666 liuswessence T_RelatedReport 前期研究成果 电信服务：美国本地电信运营商的发展对中
7、国的启示 2012-03-09 电信：11月电信运营市场动态跟踪及前瞻 2010-11-25 电信：9月电信运营市场动态跟踪及前瞻 2010-09-27 电信服务 敬请阅读本报告正文后各项声明 2 目录 1. 前言 . 5 2. 我们正在遭遇：浮躁的心境、碎片化的生活、无处不在的互联网 . 7 2.1. 无处不在的互联网永恒在线还是个梦，但似乎不再遥远 . 7 2.1.1. 电信网络的提速和普及为移动互联网接入提供了有力的保障 . 7 2.1.2. 硬终端的普及和多元化是推动移动宽带发展的主要推动力 . 8 2.1.3. 移动互联网让原有的互联网服务模式更加便捷 . 10 2.2. 碎片化的时
8、间拥抱还是抗拒？ . 11 2.2.1. 多个屏幕的注意力吸引、信息的无处不在造成了互联网生活碎片化 . 11 2.2.2. 碎片化生活拥抱还是抗拒？ . 13 2.3. 浮躁的心境或许美好只在虚拟世界中 . 13 2.4. 小结：应用成几何级的增长背后的驱动力是终端繁荣、碎片化趋势与对美好的追求 . 15 3. 平台的本质：一切关于广度、深度、精度的探索 . 16 3.1. 平台三要素：广度、深度与精准度 . 16 3.2. 广度：空间、时间的聚合体 . 16 3.2.1. 定位决定了成长空间 . 16 3.2.2. 阶段：早期成熟期持有年化收益率最高 . 17 3.3. 深度：开放 vs
9、封闭，有关 walled garden 和 open zone 的旷世争论 . 21 3.3.1. 深度的核心是如何提高单一客户的收入贡献 . 21 3.3.2. 开放与封闭的哲学选择，对当今平台更为关键 . 23 3.4. 精准度：未来十年互联网平台的追逐目标 . 24 3.5. 小结： . 26 4. 平台的力量：10年 200倍的惊人投资策略之回顾与启示 . 28 4.1. 我们的 W-D-P投资框架 . 28 4.2. 中国互联网公司的投资检验 . 30 4.2.1. W-D-P框架的选股原则：B2C、普适、毛利率、人均产能 . 30 4.2.2. W-D-P框架的买卖原则：标的公司中
10、，人均产能涨则买入，跌则卖出 . 32 4.3. 小结：W-D-P投资策略的启示 . 34 4.3.1. 策略的可道之处：以“平台”择股，以“效率”择时 . 34 4.3.2. 策略的局限性：部分标准的定性化，市场因素 . 34 5. 个股分析：中国的平台们，美股领军，A股跟随 . 36 5.1. W-D-P投资框架 A 股检验：无全部满足条件标的，部分公司正在靠近 . 36 5.2. 个股分析：看好顺网科技、鹏博士、科大讯飞 . 37 5.2.1. 顺网科技：打造一体化游戏娱乐开放平台，从网吧到个人 PC桌面 . 37 5.2.2. 鹏博士：民企进入电信运营领域的先行军，IPTV想象丰富 . 38 5.2.3. 中国联通：3G份额增长快速，抗周期避险品种
