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1、新能源汽车：销量实质性突破，产业链投资机会凸显 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 证券研究报告 2015 年 8 月 14 日 主题研究 新能源汽车：销量实质性突破 产业链投资机会凸显 观点聚焦 投资建议 我们认为随着新能源汽车销量从 2014 年底实现实质性突破，新能源汽车产业正在从政策推动走向销量兑现的阶段，重点推荐汽车板块的宇通客车、金龙汽车、比亚迪；推荐电力设备板块的天能动力；推荐化工板块的锂电池及其组件公司沧州明珠、新宙邦；推荐有色板块的正海磁材、赣锋锂业。 理由 新能源汽车是中国从汽车大国走向汽车强国的必由之路。推广新能源汽车，不仅能够发展这一新兴战略产业，也是中国能源安全战略
2、和空气污染治理战略的重要组成部分。 我们认为新能源汽车产业链的股价驱动因素分为 3 个阶段：20092014 年为政策驱动，20152016 年为销量驱动，2017 年之后将进入业绩驱动阶段。我们预计 2015 年新能源汽车销量超过20 万辆，2020 年达到 140 万辆，其中 EV 与 PHEV 之比为 1.5:1。 新能源汽车的补贴政策分为 20092012 年，20132015 年和20162020 年三个阶段。2013 年的补贴政策主要将纯电动乘用车补贴标准从按电池能量补贴改为续航里程补贴；而 2016 年补贴政策则重点将新能源客车的补贴标准细化，防止各类补贴套利的漏洞，鼓励新能源客
3、车行业优胜劣汰。 从补贴政策和消费习惯分析，我们认为新能源乘用车未来的两类主要车型是：1）PHEV 作为家庭的唯一一辆乘用车，既可以在市内使用，又可以中长途旅行；2）续航里程在 150200 公里的 EV：主要满足市内交通的需求。 我们预计 2015 年中国锂电池需求有望达到 11.6Gwh，同比增长148%，到 2018年锂电池需求将以61%的复合增长率爆发式增长。 在电机市场，技术路线上永磁电机目前使用最广泛；国内市场比亚迪和上海电驱动分别占据 25%30%和 20%23%的市场份额。对比海外市场，车企自制与外购两种模式将并存。 我们预计到 2020 年碳酸锂需求增长90%，价格有望中长期
4、持续上涨，2015/16/17 年分别同比增长 15%/10%/10%；我们预计到2020 年新能源汽车将拉动车用钕铁硼需求翻番。 盈利预测与估值 维持所有推荐标的的盈利预测和评级；上调沧州明珠目标价 21%至 21.7 元，对应 16 年 P/E 为 48 倍。上调新宙邦目标价 14%至48 元，对应 16 年 P/E 53 倍，维持其他推荐标的目标价。 风险 新能源汽车销量不及逾期，无法带动上游产业。 目标 P/E (x) 股票名称 评级 价格 2015E 2016E 金龙汽车-A 确信买入 42.00 35.2 23.3 沧州明珠-A 确信买入 21.70 44.8 36.7 宇通客车-
5、A 推荐 27.00 15.6 12.7 比亚迪-A 推荐 100.00 144.0 55.3 新宙邦-A 推荐 48.00 49.5 43.5 正海磁材-A 推荐 45.00 77.6 56.5 赣锋锂业-A 推荐 33.00 69.4 56.1 比亚迪股份-H 推荐 72.00 64.9 24.7 天能动力-H 推荐 5.61 6.9 5.0 主要涉及行业 公用事业 基础材料 可选消费 相关研究报告 ? 汽车及零部件 | 人民币贬值影响：利空进口豪华品牌 利好零部件出口 (2015.08.13) ? 汽车及零部件 | 销量增速持续探底，短期难言复苏 (2015.08.11) ? 长安汽车-
6、A | 福特新车型供不应求，自主 SUV 价格坚挺 (2015.08.11) ? 汽车及零部件 | 乘用车淡季下滑明显，新能源汽车继续高增长 (2015.08.10) ? 均胜电子 -A | 国际整合已见成效，并购步伐继续加速 (2015.08.07) ? 金龙汽车-A | 中报靓丽继续超预期，低价配股让利二级市场 (2015.08.05) 资料来源：彭博资讯、中金公司研究部 奉玮 季超 高峥 董宇博 分析员 分析员 分析员 分析员 SAC 执证编号：S0080513110002 SFC CE Ref： BCK590 SAC 执证编号：S0080515030001 SFC CE Ref：
7、BFA993 SAC 执证编号：S0080511010038 SFC CE Ref： AZD599 SAC 执证编号：S0080515080001 SFC CE Ref： BFE045 中金公司研究部: 2015 年 8 月 14 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 目录 重点推荐公司列表 . 5 战略意义与股价驱动因素 . 6 战略意义：新兴产业、能源安全与空气污染 . 6 股价驱动因素：从政策到销量，再到业绩 . 7 核心零部件的投资要点 . 7 新能源汽车相关政策回顾、对比与展望 . 9 2009 年2014 年：政策推动的两轮投资机会 . 9 2009 年2014 年：从
8、按电池能量补贴转向按续航里程补贴 . 9 20162020 年：乘用车支持增程式 PHEV，电动客车严防各类套利空间 . 10 新能源汽车销量回顾、分析与预测 . 12 新能源汽车：1H2015 产量达到 8.5 万辆 . 12 新能源乘用车：1H2015 纯电动 EV 同比增长 209%，PHEV 同比增长 419% . 13 新能源客车：1H2015 纯电动 EV 同比增长 209%，PHEV 同比增长 419% . 14 推广目标及销量预测：2020 年 140 万辆 . 15 新能源汽车的技术路线与核心技术 . 17 技术路线：看好 PHEV 和 EV . 17 核心技术：三纵三横 . 17 电池组件：“锂”想照进现实 . 28 锂电池需求迎来爆发式增长 . 28 三元材料有望不断提升 . 28 行业景气度提升，优选电池龙头 . 29 充电桩：“充”满机遇与挑战 . 30 机会：建设滞后，未来增量空间巨大
