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1、 本报告由川财证券有限责任公司编制谨请参阅尾页的重要声明 关注政策走向，关注政策走向，聚焦优质赛道聚焦优质赛道 证券证券研究报告研究报告 所属所属部门部门 行业公司部/医 药团队 行业评级行业评级 增持 报告报告时间时间 2019/12/15 分析师分析师 周豫周豫 证书编号：S1100518090001 010-66495613 zhouyu 联系人联系人 张雪张雪 证书编号：S1100118080003 010-66495936 zhangxue 黄心如黄心如 证书编号： S1100119110002 021-68416608 huangxinru 川财研究所川财研究所 北京北京 西城区平
2、安里西大街 28 号中 海国际中心 15 楼，100034 上海上海 陆家嘴环路 1000 号恒生大厦 11 楼，200120 深圳深圳 福田区福华一路 6 号免税商 务大厦 30 层，518000 成都成都 中国（四川）自由贸易试验 区成都市高新区交子大道 177 号中海国际中心 B 座 17 楼，610041 医药生物医药生物行业年度投资策略回顾与展望行业年度投资策略回顾与展望（2012019 912121 15 5） 核心观点核心观点 医药行业医药行业盈利稳健，市场盈利稳健，市场表现强于大盘。表现强于大盘。截至 2019 年 12 月 13 日收盘， 2019 年医药生物指数上涨 33.
3、71%，跑赢万得全 A 指数 5.11 个百分点。纵观 全年，今年医药生物板块的表现可分为 3 个阶段： （1）1 至 8 月，生物医药指 数行情主要受大盘走势影响，取得了不错的涨幅。截至 8 月 6 日，生物医药 行业指数年内涨幅 18.86%，与万得全 A 指数相比，超额收益仅为-0.26%，与 大盘走势基本持平甚至略弱于大盘。 （2）随着中报和三季报业绩逐渐浮出水 面，从 8 月开始，医药行业迎来了一波由业绩催化的板块行情。值得注意的 是，在行业指数的快速上涨中，中药和医药商业板块由于盈利状况承压，与 其它板块的股价出现了明显的分化。 （3）行业指数的上涨持续到 11 月底，处 在政策不
4、明朗、业绩真空的混沌期，并且优质标的的估值抬升至历史较高水 平的情况下，医药行业开始了较大幅度的调整。我们认为这是板块对于估值 的良性调整。总体来说，今年多个细分领域的头部企业均实现了业绩和估值 的戴维斯双击。医药行业市盈率（TTM）达到 34.91，比年初提高了 41.56%， 医药行业相较于万得全 A 的估值溢价率达到 108%。 政策端来看，政策端来看，20202020 年年，医改医改持续推进持续推进，医保局，医保局加速推行新一轮带量采购加速推行新一轮带量采购、 扩大扩大医保谈判准入医保谈判准入品种范围品种范围、药监部门、药监部门的的审评审批制度改革审评审批制度改革，将将使得使得整个医整
5、个医 药板块药板块迎来迎来前所未见的机遇前所未见的机遇和挑战和挑战。尤其随着国内创新药政策的推进和我国 医药市场的开放，越来越多的国际制药企业创新药将加速进入中国，我国创 新药企业将迎来全球化的品种竞争；相反，一些具有高壁垒的仿制药，尤其 是部分大疾病领域的品种， 如果能率先突围并通过集采等政策完成国产替代， 将有望迎来业绩与估值的双重提升。 我们看好的子行业：我们看好的子行业： （1）特色原料药。全国带量采购加速推行，进口替代 和制剂价格大幅下降所驱动的需求端边际变化有望快速提升上市公司的估值 与业绩； （2）医药外包及高端仿制药。我国医药行业已由过去缺医少药的仿 制药阶段迈向创新阶段，创新
6、药热潮将继续推动 CRO、CDMO 等领域一众“卖 水人”的快速崛起； （3）医疗服务。行业资产证券化比例较低，未来长期仍 会保持高速成长，民营专科医院扩张优势凸显； （4）医疗器械。高端体外诊 断产品、高值耗材及国产医学影像有望迎来高速发展周期，进口替代加速。 推荐标的：推荐标的：凯莱英（002821） 、普洛药业（000739） 、泰格医药（300347） 、 大博医疗 （002901） 、 健康元 （600380） 、 爱尔眼科 （300015） 、 富祥股份 （300479） 。 风险提示：风险提示：医保控费力度持续加大；新药研发不及预期；仿制药一致性评 价推进不及预期。 本报告由川财
7、证券有限责任公司编制谨请参阅尾页的重要声明 正文正文目录目录 一、2019 年医药行业行情综述 . 7 1.1 2019 年医药行业跑赢大盘 . 7 1.2 医药整体业绩持续向好，子板块分化明显 . 9 1.3 2019 年医药行业政策回顾 . 11 1.3.1 医疗社会办医标准细化，社会资本参与度提升 . 11 1.3.2 医药加快境内外抗癌新药注册审批 . 12 1.3.3 医保控费力度加强，带量采购如期扩面 . 13 二、2020 年医药行业各子板块机会展望 . 15 2.1 医药外包及高端仿制药：受益于医药政策持续推进 . 15 2.1.1 医药外包行业维持高景气 . 15 2.1.2
8、 鼓励药械创新持续推动医药创新浪潮 . 17 2.1.3 国内创新药面临挑战，高端仿制药或率先完成国产替代 . 20 2.2 特色原料药：中国特色“专利悬崖”到来催生需求大规模释放 . 22 2.2.1 特色原料药相比大宗原料药拥有独特的消费品属性 . 22 2.2.2 特色原料药市场从输入型“通胀”向需求拉动型“通胀”过渡 . 25 2.2.3 中国特色“专利悬崖”的到来大幅提升增量需求 . 29 2.3 医疗器械：行业景气提升，高端器械获益政策扶植 . 32 2.3.1 骨科植入物市场整体增长快，关节产品增长领跑细分赛道 . 32 2.3.2 一致性评价抬高准入门槛，集中度不断提升 . 3
9、5 2.3.3 带量采购助推产品进口替代，头部企业迎发展拐点 . 36 2.4 医疗服务：民营专科医院增长逻辑持续 . 38 2.4.1 医保政策避风港，头部企业估值溢价高 . 38 2.4.2 社会办医鼓励差异化发展，民营专科医院扩张优势凸显 . 40 三、重点推荐公司 . 46 3.1 泰格医药（300347） ：新增订单充足，业绩确定性强 . 46 3.2 凯莱英（002821） ：产能建设节奏加快，定增募投打开成长空间 . 47 3.3 普洛药业（000739） ：管理红利不断释放，产品结构优化 . 48 3.4 富祥股份（300497） ：周期向成长的转变 . 49 3.5 大博医疗（002901） ：产品需求旺盛，产能大幅提升 . 50 3.6 健康元（600380） ：吸入制剂产品步入收获期，布局价值凸显 . 51 川财证券川财证券研究报告研究报告 3/56 3.7 爱尔眼科（300015） ：眼科医院注入提速，业绩加速成长 . 52 四、重点公司盈利预测与估值 . 54 风险提示 . 55 川财证券川财证券研究报告研究报告 4/56 图表目录图表目录 图 1： 2019 年医药生物板块整体涨幅高于大盘涨幅 .
