评级方法2018年医药制造业信用评级方法业务风险：n 宏观经济与环境n 行业风险n 竞争地位n 盈利能力/同业比较n 公司治理与战略管理财务风险：n 风险容忍度/财务政策n 会计政策n 现金流状况n 资本结构和资产质量n 流动性/短期因素xxx评级按照国家统计局国民经济行业分类标准(GB/T 4754-2011)，结合国际行业分类标准（GICS， Global Industry Classification Standard）和实际信用评级中的需要，确定行业信用评级分类xxx评级的医药制造业包括化学药品原料制造、化学药品制剂制造、中药饮片加工、中成药制造、兽用药品制造、生物、生化制品制造以及卫生材料及医药用品制造等几类子行业xxx评级的医药制造业信用评级方法从业务风险和财务风险两个维度，依行业内企业信用所涉及的历史和现在信息，对行业内企业的信用质量和信用稳定性进行定量和定性的综合分析、预测和评价，并充分考虑行业内企业所能够获得的股东、所属集团和政府的信用支持医药制造业信用评级方法业务风险在医药制造企业主体信用评级中，xxx评级将与企业自身经营活动相关并影响其对债务保障能力的内外部不确定因素归纳为业务风险。
n 宏观经济与环境宏观经济与经济医药制造业具有弱周期性，宏观经济的变化对行业整体景气程度影响不大任何企业的经营都活动都是在一定的宏观经济环境中进行的，当外部的经济周期、货币和财务政策等因素发生变化时，企业的信用状况可能会发生一定变化我国医药制造业与人民群众健康生活密切相关，而且受人口老龄化、经济发展、城镇化进程、人民可支配收入以及自我保健意识等刚性需求推动不断发展，行业景气波动受宏观经济周期影响小，是典型的弱周期行业但是医药制造业子行业化学原料药主要以出口为主，较易受到国际摩擦和风险暴露，其发展情况与全球经济周期趋势变动较为一致n 行业风险经营环境与竞争态势行业需求和供给的变化直接影响到医药制造业的信用水平经济的不断发展、人民生活水平的不断提高、老龄化趋势以及自我保健意识的不断增强等刚性因素推动我国医药制造业不断发展，而且我国新医疗制度的改革，医保扩容等因素使得其迎来较好的发展机遇医药制造业从行业需求而言，人口数量、老龄化以及国民收入水平是影响医药制造业的刚性因素，需要对这些因素予以关注虽然医药制造业是弱周期行业，与宏观经济形势关系不大，但是子行业化学原料药由于国际出口较多，因此除了有国内需求的因素影响之外，国际经济形势、汇率、贸易壁垒及摩擦同样对其影响较大。
从行业供给而言，医药产品本身具有特殊性，专业性较高，不同治疗领域的药品供应企业之间并不存在明显竞争关系，细分市场产品的占有率则具体体现医药企业的竞争地位由于关系到国计民生，医药制造业是我国受政策监管力度最大的行业之一近年来，我国不断颁布行业标准加强质量管理，包括《2010 年版药典》、《药品生产质量管理规范（2010 年修订）》、《国家药品安全十二五规划》和《仿制药质量一致性评价工作方案（征求意见稿）》等以提高行业准8政府管制和法律风险政府监管力度大，行业进入壁垒高入门槛，有技术优势和规模优势的企业有更好的市场空间， 但是医药制造企业的技改投入也增加了其运营成本由于关系到国民身体健康和生命安全，因此医药制造业的研发、生产、流通以及终端消费都受到严格监管一旦发生药品质量安全问题，轻则产品召回，重则企业关停，相关同类产品也将牵连而受到质疑，有一定的法律风险增长和盈利趋势受益于经济发展、人口老龄化以及医保扩容等因素，行业继续保持快速增长，但是其增速放缓受益于经济发展、人口老龄化以及医保扩容等因素，我国医药制造业营业收入基本呈逐年递增趋势，这不仅得益于行业的高景气，还得益于我国政府出台的相关优惠和扶持政策，其中中药产业是我国的国家战略，生物产业则被定位为战略性新兴产业。
近年来，我国医药制造业利润总额保持不断增长趋势，但其增速处于放缓状态受到上游原材料价格上涨以及下游药品降价的双重挤压，其盈利能力受到较大程度的影响，制药企业通过降本增效，挖潜内部效益，降低费用支出，来实现盈利能力的稳定总体来看，虽然我国医药制造业整体主营业务收入和利润总额不断增加，在刚性需求因素和医保扩容刺激下，未来具有一定的发展空间，但受原料成本上升以及药品降价管理的双重挤压，存在盈利的波动性风险经营要素和成本研发能力、销售网络、原料药供给等构成了医药制造企业的经营要素和成本鉴于医药制造业是技术密集型行业，xxx评级认为研发技术水平和研发成本是需要考虑的重要因素由于涉及到安全问题，药品技术附加值非常高，研发能力的高低从根本上决定了医药制造企业的市场竞争力和行业地位因此，我国政策鼓励医药制造企业加大医药研发投入，并赋予拥有自主知识产权的产品单独定价的特权，具有较强研发能力的企业将获得更多的政策支持从销售层面而言，良好的销售可以保证医药制造企业生产经营稳定进行以及企业现金流的畅通由于我国医药产业链条比较复杂，而且医药产品同质化较高，因此销售网络的构建对企业来说至关重要由于药品安全的特殊性，因此对原料的质量要求较高。
同时，由于药品价格管制等原因，大部分医药制造企业对原材料价格波动风险并不能完全转嫁，医药制造企业的成本控制能力对其盈利能力有较大的影响不同细分子行业医药制造企业成本控制关注点有所差异，化学原料药上游原材料价格透明且波动性较大，集中采购以及与主要供应商的合作可以稳定原料供应；化学制剂药和中成药生产企业则需进行产业链延伸，原料药制剂药一体化有利于成本控制，原料药生产能力以及具有中药材种植和生产基地的企业更有利于缓解原料价格波动对盈利能力的影响资本特征与融资环境行业资本密集程度相对较高， 融资易受政策环境影响医药制造业资本密集程度相对较高，易受信贷政策和企业融资渠道影响整体来讲，我国医药制造业资本集约程度高，导致整体债务杠杆偏高，存在一定的利率敏感性虽然行业整体的融资环境受到相关行业政策的扶持，使行业内中小企业的融资环境有望改善，但整个行业仍会受到信贷政策的影响，若信贷政策持续偏紧，则行业内企业的日常经营和战略扩张会受到信贷政策的不利影响n 竞争地位经营规模经营规模是行业内企业获得优势竞争地位的关键因素经营规模是衡量医药制造企业在行业中成功与否的一个重要标准经营规模大的企业通常拥有较强的资本实力， 从而在产品研发以及渠道建设方面更具优势。
行业中企业的经营规模优势正在日益明显，其行业集中度在不断提高，经营规模大的企业往往具有更强的盈利能力和抗风险能力市场地位对于企业市场地位的衡量，xxx评级更加着眼于其在子行业及细分领域的市场地位由于药品的特殊性，不同治疗领域药品不存在竞争关系医药制造业细分子行业较多，主要包括化学原料药、化学制剂药、中成药和生物制药等，不同子行业的行业景气程度不同就目前而言，中成药是我国国家战略，生物制药是战略新兴产业，相对而言有更高的行业信用保护另外，xxx评级认为企业的产品特色也有利于展现其市场地位比如，公司核心产品涉及的细分行业市场前景、独家产品数量，进入医保目录的品种数量，销售过亿产品的品种数量、原研药及首仿药占比情况等技术与研发能力研发实力决定企业后续发展的竞争力，但新药研发存在较大不确定性医药制造业属于知识和资本密集型的高技术产业，技术与研发能力是企业核心竞争要素之一自主知识产权多，研发实力强的企业更易获得政策倾斜和支持，在竞争中获得更大优势医药制造业产品在进入成熟期后，其销售增速将趋于放缓甚至负增长企业在技术创新和技术改造上的能力越强， 新产品对销售收入的贡献就越大但新药研发存在高投入、高回报、高风险和长周期等特征，企业新药研发存在较大不确定性。
医药制造业不同细分行业和不同地域在需求波动和竞争形式等方面具有一定的差异性，企业所涉产品组合丰富有助于提升其对单一产品、单一地域、单一客户的抗风险能力产品组合拥有多元化及多梯次产品组合的医药制造企业，其经营稳定性较高此外，可以帮助企业迅速调整产品结构，有效规避单一产品需求下降的风险此外，对医药制造企业的信用分析还应关注其产品的梯次结构情况，充足且梯次合理的后续产品可以缓解重点产品进入生命周期衰退的不利影响需要注意的是，行业内企业投资或经营房地产、物流等其他行业并使主营业务结构发生较大变化的多元化经营行为一般并不会降低企业的业务风险；反而因为企业的主营业务发生相对变化，更应关注其核心竞争力是否因此而降低n 盈利能力/同业比较盈利情况盈利能力是企业偿债能力的基本保障盈利能力是企业现金流的最主要来源，是企业偿债能力的基本保障xxx评级在考察行业内企业的盈利状况时， 为了剔除政府补助等因素的影响，xxx评级采用毛利率这一指标对行业内企业的主营业务盈利情况进行考察毛利率是衡量企业盈利能力的基础指标，为主营业务毛利与主营业务收入之比，毛利率越高则说明企业的盈利能力越高，控制成本的能力越强细分行业关注企业盈利在类似业务结构的同业比较。
盈利能力是企业业务能力的一个重要表现，需关注企业盈利及其业务水平的匹配程度由于医药制造业不同细分子行业的盈利能力存在差异，一般而言，子行业化学原料药的盈利水平低于化学制剂药、中成药以及生物制药，因此行业内企业毛利率水平比较时，要注意业务结构差异对毛利率的影响净利润构成通过分析企业净利润，衡量扣除期间费用后企业的盈利能力考虑到医药产品销售推广以及研发费用较高，企业期间费用收入占比较高，呈现“高毛利、高费用”的特点，因此单纯的毛利率不足以真实反映企业盈利水平而且医药制造企业具有轻资产的特征，固定资产投入相对有限，因此净利润率和利息保障倍数可以较好地衡量扣除期间费用后企业的盈利能力n 公司治理与战略管理公司治理由于行业整体经营环境受政策影响较大，公司治理的及时性、合理性和有效性关系到企业的长期生存和发展公司治理的合理性和有效性关系到企业的长期生存和发展由于医药制造业的经营环境受行业政策变化较快，企业的经营战略和公司治理需要根据经营环境的变化而不断调整，企业完善的治理结构、各部门分工管理的清晰和有效性会帮助企业在不断变化的商业竞争中保持决策的合理性和执行的效率对于医药制造企业来说，药品的不良反应和安全事故是医药制造企业需要面临的最大风险之一，完善的企业管理制度对药品质量管理体系及环保安全生产的执行效果较好。
战略管理管理团队是公司业务战略执行的保障法人治理结构决定企业发展的方向，管理团队则是业务战略执行的保障医药制造业是技术密集型行业，加之企业均是规模化经营，因此对技术、管理人才需求较大同时， 良好的管理团队是医药制造企业能够最大化利用现存公司资源、把握市场机遇的基础财务风险财务风险是指企业在各项财务活动中由于各种难以预料和无法控制的因素，使企业在一定时期、一定范围内所获取的最终财务成果与预期的经营目标发生偏差，从而形成的使企业蒙受经济损失或更大收益的可能性企业的财务活动贯穿于生产经营的整个过程中，筹措资金、长短期投资、分配利润等都可能产生风险，因此财务风险是客观存在的，企业通过自身经营不可能完全规避风险n 风险容忍度/财务政策财务政策主要通过信用管理、融资管理、运营资金管理、投资管理、股利管理几个方面考察企业财务政策方面的风险。