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1、评级方法2016 年电气设备行业信用评级方法业务风险：n 宏观环境n 行业风险n 竞争地位n 盈利能力n 公司治理与战略财务风险：n 风险容忍度/财务政策n 会计政策n 负债结构和资产质量n 现金流状况n 流动性/短期因素xxx评级按照国家统计局国民经济行业分类标准(GB/T 4754-2011)，结合国际行业分类标准（ GICS， Global Industry Classification Standard）和实际信用评级中的需要，确定行业信用评级分类。xxx评级的电气设备行业是指电能的生产、传输、分配、使用和电工装备制造等领域涉及的各种设备的统称， 主要包括发电机、变压器、电力线路、断路
2、器等。电气设备行业旗下拥有电气部件与设备、重型电气设备等子行业。其中，电气部件与设备行业主要涵盖生产电缆、电线、电气部件或设备的公司；重型电气设备行业主要包括重型电气设备制造商，即生产动力涡轮机以及与固定使用和大型电气系统配套的电力机械企业。与本行业相关的企业信用评级可参考本评级方法。xxx评级的电气设备行业信用评级方法从业务风险和财务风险两个维度，依行业内企业信用所涉及的历史和现在信息，对行业内企业的信用质量和信用稳定性进行定量和定性的综合分析、预测和评价，并充分考虑行业内企业所能够获得的股东、所属集团和政府的信用支持。电气设备行业信用评级方法业务风险：11业务风险业务风险为与企业自身经营活
3、动相关并影响其对债务的保障能力的内外部不确定因素。宏观经济宏观经济与电气设备行业的周期变动趋势较为一致，宏观环境的变化会对行业整体景气程度产生一定的影响。行业风险要素xxx评级在行业风险方面主要考虑五个主要素： 经营环境与竞争态势、增长和盈利趋势、成本变化和风险事件、融资环境的变化与趋势、政府管制与法律风险。n 宏观经济任何企业的经营都活动都是在一定的宏观经济环境中进行的，当外部的经济周期、货币和财务政策等因素发生变化时，发行人的信用状况可能会发生一定变化。我国电气设备行业与宏观经济存在一定的相关性， 宏观经济的变化对行业整体景气度产生一定的影响。总体来看，电气设备行业的周期性变动与宏观经济波
4、动趋势较为一致，行业总的销售收入与同期电力工业固定资产投资及全社会用电量增速具有明显的正相关性，且在周期的波峰和波谷出现时间方面存在一定的重合性。再放眼至全球范围，中国作为加工制造大国，全球经济环境的变化会影响终端产品需求，从而传导至电气设备行业。与此同时，随着中国经济开放程度的不断加深，以及资本货物的全球化流动，中国已成为发达国家电气设备企业巨头们发展的战略重点地区，以西门子、ABB、施耐德电气、爱默生为首的世界主要电气设备商已在中国市场占据了一定的市场地位，并且带动行业向自动化、精密化以及整体解决方案供应等方向不断发展， 尽管中国本土企业通过一系列的技术改造与产能扩张， 也逐步提高了自身的
5、市场地位，但仍是处于跟随者与追赶者的地位，因此发达国家的电气设备行业的景气程度对国内行业的景气程度存在一定的影响。在测量宏观风险方面，我们会考虑债务人对宏观风险的抵御能力。n 行业风险在评估我国电气设备行业的外部宏观环境的基础上， 我们将进一步建立对行业风险衡量的方法。为了增强不 同行业之间信用风险的可比性和明确电气设备行业在各 行业中的相对行业信用水平，我们主要从以下 5 个方面 考量行业风险，包括经营环境与竞争态势、增长和盈利 趋势、成本变化和风险事件、融资环境的变化与趋势和 政府管制与法律风险。我们对电气设备业风险的分析是建立在分析该行业主要特征基础上，根据行业内企业共有的信用特征分析行
6、业特征电气设备行业具有周期性波动较为明显，整体处于产业链弱势地位， 以及行业总体竞争较激烈等特征。各个子要素的风险情况，并进行汇总和赋权，最终确定整体行业信用风险的大小。（一）电气设备行业主要特征分析1.周期性波动较为明显我国电气设备行业的下游需求主要来自电源及输配 电网络的新建及更新维护，以及各工商业企业的电力系 统投入，与宏观固定资产投资关系较密切。此外，电气 设备行业的上游主要是铜、铝及钢材等大宗商品类行业， 基础金属产品作为投资品，易受金融市场波动的冲击， 周期性强。因此电气设备行业整体周期性较明显。2012 年以来我国电力工业投资增速明显放缓，房地产、钢铁、冶金、石化等行业也较低迷，
7、电气设备行业景气程度明 显下滑。2.整体处于产业链弱势地位电气设备行业的上游主要是铜、铝及钢材等大宗商品的交易市场较健全，价格十分透明，议价空间有限。而电气设备的下游用户主要为大型电力集团、两大电网公司等，客户信誉良好但较为强势，议价能力强。因此， 除少部分高压设备外，一般电气设备产品生产商对上、下游的议价能力弱，两头受到挤压。电气设备生产企业不仅成本控制压力大；且在下游客户能够通过延期付款大量占有流动资金的同时，上游供应商往往要求预付或即期支付材料款，导致电气设备企业在业务扩张阶段的运营资金压力大。3.行业总体竞争较激烈我国电气设备行业存在结构失衡问题，低端产品壁垒低，市场参与者众多，市场竞
8、争以一定区域内的同质化价格竞争为主，利润水平低；而高端产品具有资金、资质及技术等方面的壁垒，市场集中度相对较高，竞争相对有序。从电气设备行业全球发展情况看，我国电气设备企业总体上仍是处于跟随者与追赶者的地位，产品主要集中于中低端，行业中绝大多数是缺乏规模和核心竞争力的中小型企业，这类企业研发能力较弱，一般只有当产品进入成熟期，生产技术信息公开时才参与生产，导致其产品同质化严重，彼此之间价格竞争激烈。（二） 电气设备行业风险要素分析1.经营环境与竞争态势我国电气设备行业与宏观经济相关性较高，随着宏观经济的周期性波动，电气设备行业也呈现明显的周期性。从各细分板块的周期性表现情况看，发电机、电动机等
9、重型设备的下游需求主要为五大电力集团及各地方电力公司的装机容量建设，以及钢铁、冶金、石化等高耗能产业的动力系统建设，其需求变化受经济波动影响较大，在我国经济重工业化过程中经历了几轮爆发式增长，但近期随着中国经济逐步向集约化、内涵式方向发展，重型电气设备行业增速明显放缓，且进入平稳增长阶段。电线电缆主要应用于输配电网络，以及石油、化工、冶金等工业领域，行业需求与经济的关联性较强。输配电控制设备主要依赖于下游电网投资的稳定性，受经济波动影响相对较小，因此在经济处于低迷时具有一定的防御能力，但行业增速仍与经济增长保持一定的正相关性。近二十年来，随着我国电力电网及其他基础行业固 定资产投入的加大，电气
10、设备行业实现快速发展。我国 电气设备行业在江浙沪、珠三角等地区已形成一定的产 业集群，但整体行业集中度仍较低。而在持续的产能扩 张后，目前我国电气设备行业总体上竞争较为激烈，且 呈现不断加剧的态势。从各细分板块的表现特点来分析， 发电机、电动机等重型设备生产资金投入较大，技术要 求也较高，国内市场竞争主要集中在东方电气、哈尔滨 电气、上海电气、中国西电等整机生产企业；而在国际 市场上，我国重型设备企业较西门子、ABB、施耐德、爱默生等行业龙头，在整体实力、技术水平及产品系列 等方面均还有显著差距。电线电缆行业接近于完全竞争 市场，市场竞争激烈。我国电线电缆企业众多，据统计， 截至 2012 年
11、末，我国电线电缆制造企业共 3714 家，多数企业规模较小，市场份额较低，产品集中在低端领域， 价格竞争激烈。输配电控制设备属二次设备，主要包括 各类测量表、各类监测控制系统、继电保护设备、直流 电源设备、高频阻波器等。输配电控制设备行业较为细 分，各细分领域的市场竞争相对有序，尤其是在有一定 资质要求的电力电网集采中，行业龙头市场份额突出。此部分主要考察的子要素包括：行业周期与宏观经济的相关性、电力电网固定资产投资、行业进入的难易程度与垄断性、行业的技术及质量水平、产品的可替代性、产品的竞争力和大宗化程度、产品的价格弹性、龙头企业市场份额等。2.增长和盈利趋势总体上看，我国电气设备行业收入规
12、模和盈利呈长期增长趋势，但增长的稳定性较低，存在明显波动。电气设备是装备制造业的基础设备，在国计民生的各行各业拥有广泛的应用。自上世纪八十年代起，我国经济建设的投入加大，尤其是基础设施和电力能源投入的加大，极大地刺激了该行业的发展，支撑了行业总体持续增长。而宏观经济增速放缓及固定资产投资下滑等宏观环境变化，会对电气设备行业下游需求造成影响， 从而影响电气设备行业的景气水平。近期，随着相关投资增长的放缓，我国电气设备行业景气度下滑，众多电气设备制造企业出现收入利润增速明显减慢或出现负增长。在产能释放、成本上升、技术复制以及竞争加剧等多种因素影响下，近几年来，电气设备行业的整体盈利空间呈现出逐步下
13、滑的局面，电气设备行业整体发展正逐步进入低迷期。首先，通货膨胀和国际大宗商品价格的波动都对原材料的价格上扬产生了持续的影响，加之企业自身对风险控制能力不足，国内大多数电气设备企业缺乏在期货市场套期保值平抑相关有色金属上涨的经验，导致利润逐渐被成本侵蚀。其次，由于人口红利的逐渐消退，人工成本不断攀升也降低了电力设备产品的毛利率，尤其是核心技术开发人员的薪资上涨幅度更为明显。再者，竞争的同质化、技术的可复制性也使得电气设备行业不惜以牺牲价格为代价换取销量的提升， 而国家电网公司和南方电网公司推行的集中招标采购模式，更直接引起产品价格下降。在电气设备行业整体竞争加剧的背景下，未来低电压等级的产品盈利
14、水平将进一步降低，而高电压等级的产品由于技术门槛相对较高，目前仍保持相对较高的盈利能力，因此在产业的两端会产生利润的结构性分化。此外，高科技设备和某些领域的创新设备尚有较大的利润空间。此部分主要考察的子要素包括：行业收入增长趋势、行业毛利率、行业利润的波动性和影响因素、财务杠杆 等。3.经营要素和成本原材料成本敏感度。钢材、铜、铝等金属作为电气设备行业的主要原材料，一般占成本的 60%左右。其中， 电站设备及输配电一次设备的材料成本比重高达70-90%；输配电二次设备材料成本比重相对较低，一般为 40%。原材料成本在生产成本中较大的占比导致电气设备行业对原材料成本敏感度高。成本控制压力。由于电
15、气设备行业在产业链中处于相对弱势地位，对下游客户的议价能力弱，导致成本转嫁能力不足。而上游原材料为基础金属，价格波动较大， 导致企业成本控制压力大。加之，由于电气设备企业签订的大多为闭口合同，合同签订到交货期间原材料价格的波动会对企业毛利率带来的影响较大。此外，由于大宗商品的采购基本以预付款形式结算，进一步加大了原材料成本对企业资金的占用程度。经营杠杆。电气设备行业内企业需要购置一定数量 的生产设备及生产厂房。低端产品如普通导线等设备购 置成本较低，随着产品技术含量及单位价值的增长，其 生产设备购置成本通常也不断提高。尤其是对于超高压、特高压及高端整机产品，其生产设备往往需要进口，初 始投资较大。我国电气设备企业中，中小企业占比较大， 且大多处于扩张阶段，对机器设备、厂房等固定资产的 投入较大。因此，总体上看，电气设备行业经营杠杆属 于中等偏高，销售额的增长会较明显的摊薄固定资产折 旧，规模经济效应较显著。行业技术水平及研发投入。从我国电气设备行业的发展现状来看，我国在引进国外产品的基础上，进行消化吸收，从简单装配、模仿制造到逐步具备了自行设计、开发电气成套设备的能力。尤其自上世纪90 年代以来， 国际电气知名品牌开始进入中国投资建厂，建立合资公司，在很大程度上促进了国内企业的新产品开发和制造工艺水平的提高。从目前的行业发展
