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1、CHINA SECURITIES RESEARCHtable_indusname银行业table_main行业深度模板证券研究报告行业深度银行次新股板块：全貌与估值农商行和城商行的发展现状1、截止到2015年年底，城市商业银行法人机构数达到133家，农村商业银行法人机构数达到859家。截止到2016年二季度，城市商业银行和农村商业银行保持平均20%的扩张速度，资产与负债已经占行业总规模22%左右，规模持续快速扩大。农村商业银行资产利润率达到1.13%，仅稍微落后于国有商业银行，远超股份商业银行；城市商业银行的总利润也达到了0.2万亿元，盈利能力持续提高。2、资产质量问题两极分化现象严重农村商业
2、银行资产质量问题严重，不良贷款余额达到2237亿元，不良贷款率达到2.62%；相比之下，城市商业银行不良贷款余额仅为1420亿元，不良贷款率仅为1.49%。而且，农商行的拨备覆盖率下降迅速，219.98%降至185.51%，但仍在175%的行业平均以上。农商行和城商行的特点其一、非息收入占比低；其二、从整体层面上看,城商行和农商行的净息差均在下降；其三、城市商业银行和农村商业银行一直是商业银行服务小微企业的主力军；其四、服务当地经济，服务社区金融，服务三农。农商行和城商行的核心竞争力：地方政府背景和差异化经营理念1、城商行：（1）较大规模的城商行追求打造综合化经营体。（2）中小规模的城市商业银
3、行由于实力有限，便通过专注区域和行业，打造特色品牌，来实现差异化经营。（3）除此之外，在互联网技术大力发展的今天，城商行借助互联网技术突破了传统的经营区域的限制，大大拓展了经营区域。2、农商行：（1）农村商业银行立足于地区经济发展，分支机构广布与各乡村镇中，具有其它几类银行所不可比拟的优势，有着天然的贴近客户、方式灵活和功能全面的特点。（2）作为金融支持服务“三农”的主力军，农村商业银行一直在服务三农方面做着主要贡献。农商行和城商行接连上市原因目前有4家城商行和5家农商行已经正式登陆A股，农商行和城商行上市的根本原因：在于城商行和农商行急于补充自身的资本金，以符合银行监管要求，满足经营需求，减
4、小银行自身风险；政策性原因包括：国家支持小微企业和“三农”的政策倾斜；分散风险，增强公司透明度，加强公司监管；监管机构支持银行等“传统“企业上市融资；农商行和城商行的上市可以帮助地方政府和企业解困等原因请参阅最后一页的重要声明HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN在此处键入table_page银行行业深度研究报告银行次新股板块的核心盈利指标（以贵阳银行为样本）1、 贵阳银行总资产规模在可比银行中最小。2016 年三季度，贵阳银行的资产总额3272.20 亿元，规模小，在A 股所有上市城市商业银行中位列第七，成为A股上市城商行中资产规模最小的银行。2、 贵阳银行盈利能力突出亮眼。RO
5、E和ROA最高，拨备前净利润同比增速领先，拨备前利润增速和净利润连续多年增速领先；主要是存款活期化率高，NIM行业内遥遥领先；利息净收入占比85%，净利息收入维持高增长。3季度ROE（平均）为21%，在11家可比上市城商行和农商行中排名第1位。 NIM为3.33%，高于上市城商行均值近120个bp，而且一直都处于高位。其他的NIM在2%-2.3%之间。净利润增长率在可比银行中位列前茅。 南京银行是城商行中拨备前利润增速最高的银行，而贵阳银行3季度的增速超过南京，增速达38%。 3、 贵阳银行资产质量弱于同业。不良率1.48%，7家上市城商行中最高。南京、宁波只有0.9%左右的不良率，江苏、北京
6、、上海、杭州的不良率在1.2%-1.4%。另外，关注类占比4,63%（2015），环比回升显著，同业内处于高位，潜在信用风险较大。并且，逾期90天以上贷款占比1.97%,高于可比同业。4、 贵阳银行信用风险递补充分，安全垫高。正面因素是：拨备覆盖率236%，相对较高。南京和宁波在360%-460%之间，而北京、贵阳处于230%-280%之间，但是江苏和杭州则在200%以下；拨贷比3.48%,资产减值损失计提充分，同比增长186%,可比同业中处于高位，信用风险递补充分，安全垫相对较高。在美国股票市场，银行板块被细分为两种板块1、一种是Bank(money centre)货币中心银行，一种是Ban
7、k(regional)地区性银行。货币中心银行主要以大中企业作为服务对象。而地区银行则以个人或小企业为服务对象。2、在美国股票市场，由于两类银行业务模式与资产负债规模的不同，投资者对于两类银行的估值也并不相同。投资者对地区性小银行的估值要明显高于对于货币中心大银行的估值。3、美国货币中心银行和小型银行估值不同的原因：1、监管成本有关；2、与“取消大而不能倒”的贷款救助规定有关。银行次新股估值探讨1、通过比较无锡农村商业银行和卡罗莱纳信托银行，我们发现两者资产质量与经营范围都相同，无锡农商行盈利能力要显著强于卡罗莱纳信托银行。因此我们推测在等到更多的城市商业银行和农村商业银行上市以后，城商行和农
8、商行很有可能和美国股票市场上地区性银行一样，作为银行板块中独立的板块出现，投资者对于该板块将有不同于老16家上市银行股的估值。2、具体的估值方法，我们更倾向于采用绝对价值估计方法DDM模型DDM模型的假设建立在资产负债表上，符合银行经营模式，无需依赖利润表和现金流量表。这样的方法可以帮助我们在不借助已上市公司的市盈率或者市净率的前提下，只是通过企业自身的期望股利以及合理的折现率（资本报酬率）就可以得出企业股票的内在价值。3、次新股中，我们重点推荐：贵阳银行（ NIM高，16年不良率环比下降，RAROC高，业绩好）；常熟银行（资产质量受益区域经济；NIM较高，而且稳定；EVA在农商行相对较好）。
9、目录农商行和城商行发展现状概述：1资产负债规模1盈利能力3资产质量3资本充足率5城商行和农商行的主要业务特色5核心竞争力：地方政府背景和差异化经营7政策优惠8一、扶贫具体政策优惠9二、服务小微企业政策优惠9三、服务三农具体政策优惠10农商行和城商行集中上市原因分析10一、根本原因10二、政策因素11银行次新股板块的核心盈利指标（以贵阳银行为样本）11一、在上市城商行中,贵阳银行总资产处于低位11二、贵阳银行盈利能力领先同业，ROE较高，NIM处于高位，12三、贵阳银行净利润高增长，维持在30%以上13四、贵阳银行拨备前净利润同比增速高于南京银行14五、贵阳银行资产质量弱于同业，但是风险递补能力
10、对较高14美国股票市场：有两个独立的银行板块16在美国股票市场，银行板块被细分为两种板块16美国货币中心银行和小型银行估值不同的原因：16案例分析：美国地区性银行以卡罗莱纳信托银行为例。16银行估值18银行次新股板块，预计PB在1.8倍以上19结论19请参阅最后一页的重要声明HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN农商行和城商行发展现状概述：截止到2015年年底，城市商业银行法人机构数达到133家，农村商业银行法人机构数达到859家。随着民营资本进入银行业的渠道和机构类型的全部放开“民营资本自主发起设立中小型银行业金融机构、由民间资本为主发起银行共同设立村镇银行、民间资本参与现有银行
11、业金融机构的重组改制,以及民间资本向银行业金融机构投资入股”，城市商业银行和农村商业银行的得到进一步蓬勃发展。伴随着城商行和农商行的高速发展，银监会对于城商行与农商行的监管也在发生着改变2015年1月20日，银监会设立城市银行监管部，专司对城市商业银行，城市信用社和民营银行的监管；与此同时，将合作金融机构监管部改名为农村中小金融机构监管部（包含农村商业银行等中小农村金融机构）。城商行和农商行的监管得到进一步加强。 从资产负债规模、盈利能力、资产质量及资本充足率四个维度，对城商行和农商行进行财务分析。资产负债规模资产与负债均保持快速增长，城商行增速略快，绝对规模略小，但差距缩小。如下表所示，城商
12、行和农村金融机构（包含农村商业银行）在2015年第一季度到2016年第二季度一直保持不低于14%的资产同期增长率，城商行更是一直保持着18%以上的资产同期增长率；负债的增长速度与资产的速度相差无几，城商行一直保持着高于农村金融机构的增长速度，在2016年第一季度，其总负债同比增长26.94%。表1: 城市商业银行和农村金融机构（包含农村商业银行）资产同期增长率2015年一季度2015年二季度2015年三季度2015年四季度2016年一季度2016年二季度城市商业银行18.26%20.70%23.96%25.41%26.71%24.46%农村金融机构（包含农村商业银行）14.75%15.56%1
13、5.95%16.01%16.29%16.39%数据来源：中国银监会2015，2016统计信息，中信建投证券研究发展部整理表2: 城市商业银行和农村金融机构（包含农村商业银行）负债同期增长率2015年一季度2015年二季度2015年三季度2015年四季度2016年一季度2016年二季度城市商业银行17.91%20.52%24.13%25.51%26.94%24.75%农村金融机构（包含农村商业银行）14.24%15.18%15.71%15.91%16.25%16.50%数据来源：中国银监会2015，2016统计信息，中信建投证券研究发展部整理从资产的绝对规模来说，如图1所示，城市商业银行的总资产
14、小于农村金融机构，但是差距在不断缩小。图1:2015年一季度至2016年二季度城市商业银行和农村金融机构总资产规模（万亿）数据来源：中国银监会2015，2016统计信息，中信建投证券研究发展部整理在总负债方面，城商行和农村金融机构有着相同的趋势城商行规模小于农村金融机构，但是差距在不断缩小。图2:2015年一季度至2016年二季度城市商业银行和农村金融机构总负债规模（万亿）数据来源：中国银监会2015，2016统计信息，中信建投证券研究发展部整理从资产与负债占银行金融机构总体资产与负债的相对比率来看，城商行保持逐年上涨的态势，而农商行则基本保持稳定。但是相对于国有商业银行和股份商银行平均38%
15、和18%的比率而言，仍然较小。图3:2015年一季度至2016年二季度城市商业银行和农村金融机构总资产占比数据来源：中国银监会2015，2016统计信息，中信建投证券研究发展部整理图4:2015年一季度至2016年二季度城市商业银行和农村金融机构总负债占比数据来源：中国银监会2015，2016统计信息，中信建投证券研究发展部整理盈利能力尽管农村商业银行资产利润率高于城市商业银行，但是税后利润总额不如城市商业银行。农村商业银行的资产利润率1.13%远高于股份制商业银行的1.02，略小于国有商业银行，同时高于行业平均1.11%。图5: 2015年一季度至2016年二季度城市商业银行和农村商业银行资产利润率数据来源：中国银监会2015，2016统计信息，中信建投证券研究发展部整理图6: 2015年一季度至2016年二季度城市商业银行和农村商业银行税后利润总额（万亿）数据来源：中国银监会2015，2016统计信息，中信建投证券研究发展部整理资产质
