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1、table_page黑色研究 Table_main衍生品市场类模板Table_main衍生品市场类模板煤炭钢铁研究报告日期：2016年12月供需双减，前高后低 煤焦钢矿年报：王楠 程炳鸿：0571-87213861：Table_relate相关报告table_research报告撰写人：王楠 程炳鸿数据支持人：王楠 程炳鸿报告导读黑色商品整体格局从2016年的供需双增向2017年的供需双减转变，并将跟随终端需求呈现前高后低格局，叠加去产能政策在上半年发力，黑色商品波动幅度将加大。投资要点q 单边需求惯性尚存，去产能政策超预期，一二季度以多头思路操作，二季度后转空。现货价格区间预估为螺纹（250
2、0，3800）热卷（2800，4200）铁矿石（55，80）焦炭（1600，2100）焦煤（1200，1600）q 跨期维持买近抛远思路q 跨品种做多螺纹虚拟利润 入场0-200，目标400-500做多焦化利润 入场比价1.25以下，目标1.4买螺纹空热卷 入场（-500，-400），目标（-300，-200）正文目录1. 2016年行情综述2132. 宏观基调2142.1. 经济周期2142.2. 中央经济工作会议2162.2.1. 主要内容2162.2.2. 政策定调2162.2.3. 主要任务2172.2.4. 对中国经济增速预期目标的讨论2172.3. 宏观小结2183. 终端需求21
3、83.1. 房地产2183.1.1. 中国房地产市场的运行规律2183.1.2. 房地产基础性制度和长效机制2203.1.3. 楼市政策和货币环境协同转向2203.1.4. 销售端最后的疯狂告终2213.1.5. 库存在分化中整体下降2223.1.6. 土地购置面积及待开发面积依然处于负增长2223.1.7. 投资增速四个月以来首次下降，新开工面积增速重返下滑2233.1.8. 房地产小结2233.2. 基建2243.2.1. 基建投资力度或低于预期，尚待观察2243.2.2. PPP2243.2.3. 基建小结2253.3. 制造业2253.3.1. 制造业弱复苏2253.3.2. 制造业小
4、结2263.4. 钢材出口2263.4.1. 2017年出口量或小幅下滑2263.4.2. 出口小结2274. 钢材供给2284.1. 去产能计划与落实2284.1.1. 2016年去产能回顾2284.1.2. 2017年去产能展望2294.2. 利润、产量和库存2294.2.1. 利润与开工2294.2.2. 产量2304.2.3. 库存2314.3. 供需平衡2315. 铁矿石供给2325.1. 新增产能2325.1.1. 2016年回顾2325.1.2. 2017年展望2325.2. 四大矿山产量2335.3. 国内矿山开工产量2345.4. 库存2345.5. 对高品位矿的思考2355
5、.6. 供需平衡2356. 焦煤焦炭2366.1. 双焦市场回顾2366.2. 焦炭2386.2.1. 钢厂库存2386.2.2. 焦企2396.2.3. 出口2406.2.4. 焦炭供需平衡表2406.3. 焦煤2416.3.1. 钢厂及焦企库存2416.3.2. 煤矿生产2426.3.3. 进口2426.3.4. 焦煤供需平衡表2436.4. 焦炭、焦煤展望2437. 总结243图表目录图 1：经济周期理论215图 2：主导国与追赶国的房地产周期215图 3：G4央行购买的国债量/国债存量215图 4：全球主要经济体10年前国债收益率215图 5：中央经济工作会议主要内容216图 6：中央
6、经济工作会议具体政策216图 7：中央经济工作会议主要任务217图 8：中国全社会杠杆率（%）218图 9：商品房销售面积、价格与中长期人民币贷款（%）219图 10：商品房销售面积、价格与利率（%）219图 11：2016年1-11月房地产开发资金来源（%）219图 12：M1与土地溢价率（%）219图 13：商品房销售及房地产开发投资（%）220图 14：房屋新开工面积（%）221图 15：商品房销售面积及累计同比（%）221图 16：百城房价环比（%）221图 17：30大中城市商品房成交面积增速（%）222图 18：房地产开发资金来源累计同比增速（%）222图 19：十城商品房存销比（
7、%）222图 20：商品房待售面积（万平方米，月）222图 21：购置土地面积累计同比（%）223图 22：待开发土地面积累计同比（%）223图 23：新开工面积增速累计同比（%）223图 24：房地产开发投资完成额累计同比（%）223图 25：基建投资累计同比增速224图 26：公共财政收支及财政赤字224图 27：新开工项目计划总投资225图 28：PPP项目投资总额及落地率225图 29：新开工项目计划总投资225图 30：PPP项目分类225图 31：制造业PMI226图 32：工业增加值平稳，利润改善226图 33：汽车产销226图 34：工程机械销量226图 35：钢材月度出口量2
8、27图 36：钢材月度出口均价227图 37：2016年各省钢铁行业去产能目标228图 38：炼钢去产能中在产产能229图 39：粗钢产量229图 40：吨钢毛利估算230图 41：全国163家钢厂开工检修调查（%）230图 42：全国日均粗钢产量230图 43：重点钢厂日均粗钢产量230图 44：钢材社会库存231图 45：螺纹社会库存231图 46：2016年铁矿石成本预估232图 47：2017年海外矿山产能233图 48：四大矿山产量234图 49：国内矿山开工率234图 50：国内矿山库存234图 51：钢厂进口铁矿石库存235图 52：港口铁矿石库存235图 53：2017年铁矿石
9、供需平衡235图 54：2016年铁矿石成本235图 55：焦炭期现价格236图 56：焦煤期现价格236图 57：2016年重要政策及其影响237图 58：原煤累计产量237图 59：炼焦煤累计产量237图 60：生铁累计产量237图 61：粗钢累计产量237图 62：大中型钢厂炼焦煤、焦炭库存可用天数（天）238图 63：华北地区钢厂库存可用天数238图 64：东北地区钢厂库存可用天数239图 65：华东地区钢厂库存可用天数239图 66：炼焦利润率（%）239图 67：焦化企业产能利用率（%）239图 68：焦化企业平均焦炭库存（万吨）240图 69：焦炭产量累计值（万吨；%）240图
10、70：焦炭出口（万吨）240图 71：港口焦炭库存（万吨）240图 72：焦炭供需平衡表（亿吨）240图 73：大中型钢厂炼焦煤、焦炭库存可用天数（天）241图 74：国内独立焦化厂炼焦煤库存可用天数（天）241图 75：煤炭开采洗选业销售利润和资产负债率242图 76：炼焦煤进口（吨）242图 77：国内独立焦化厂炼焦煤库存可用天数（天）242图 78：焦煤供需平衡表（亿吨）2431. 2016年行情综述2016年，黑色产业链在信贷投资及去产能政策驱动下演绎出一轮波澜壮阔的牛熊周期：一、贴水修复及酝酿期（年初至春节）2015年四季度，随着中央提出供给侧改革的顶层设计理念，市场对钢铁产业链的悲
11、观情绪达到顶峰，矿石、焦炭、焦煤等炉料遭到抛售，带领钢材现货价格同步出现暴跌。焦炭、焦煤期价最低点时，1601合约贴水现货价格10%左右，而1605合约同样贴水1601合约10%左右。随着铁矿石现货价格在触及FMG成本线后止跌，资金围绕升贴水在铁矿石1601上展开博弈，近月贴水在交割月得以修复。同时，随着悲观情绪的释放，市场开始发现，在钢材供给端大幅收缩后，钢材现货开始出现紧缺，价格维持强势，钢厂利润得以明改善。但市场对春节后国内经济及钢材需求继续维持悲观态度，同时认为利润改善下部分钢厂春节后有复产计划，钢材供给将在节后恢复。焦炭、焦煤期价维持低位盘整。二、暴涨期（春节后至四月底）春节后，市场
12、运行情况与节前预期出现重大偏离。一方面，需求端，宏观面利好持续释放，一季度天量信贷投放使市场宏观预期出现反转，此外，前期密集的房地产宽松政策也开始配合信贷发力，新开工在销售好转近三个季度后出现大幅反弹，直接影响钢材需求。而另一方面，供给端，主要受到钢厂现金流紧张及担忧后市行政限产影响，钢厂开工在3月份依然维持低位，使钢材紧缺程度远超市场预期；而看涨预期下，也引发下游补库需求，加剧低库存下供不应求格局。钢材价格领涨黑色产业链，钢厂利润出现大幅飙升，吨钢利润在4月中旬一度高达1000元。钢厂利润飙升给煤焦炉料需求带来影响，一方面钢厂利润飙升使其打压煤焦炉料价格的意愿减弱，另一方面，也使市场预期钢厂
13、开工大幅回升的预期进一步增强，利多铁矿、焦煤、焦炭需求及价格。而从钢厂角度看，如此高的利润下，钢厂复产的意愿也极为强烈。此时，铁矿处于海运供给淡季，钢厂进口矿库存位于低位，而国外矿山因为各种干扰因素，纷纷下调了增产预期，矿价呈现强势上涨。煤焦方面，钢厂焦炭库存已经位于历史低位，补库意愿强烈。然而，反观焦化厂这边的情况，由于前期焦化厂资金紧张情况更甚于钢厂，焦化厂产能利用率恢复较钢厂更为缓慢，焦企焦炭库存持续下滑也同样处于历史最低点。如此，焦炭极端紧缺格局被市场所认识，4月以后，焦炭期货成为黑色产业链中的龙头品种。焦化利润也在此过程中大幅飙升。4月月报中提出做多焦炭、焦煤。三、急跌期（四月底至五
14、月底）四月下旬，黑色商品出现最后一轮暴涨，引发中外媒体及监管层关注，交易所纷纷出台提高保证金及手续费的措施，抑制过度投机。而五一期间权威人士讲话及信贷边际收缩预期成为市场转折最终的引发点。从产业角度看，钢材需求淡季来临，钢厂及焦化厂开工也逐步回升，供需缺口边际收缩，市场以暴跌的方式修复前期疯狂上涨。我们黑色团队在5月月报中明确提出做空利润，包括钢厂利润及焦化厂利润。四、反弹期（六月初至八月中旬）五月份的急跌后，市场再度出现超跌的情况，从以下角度分析。1、钢厂开工维持高位，供给持续释放，但钢材库存却持续走低，侧面显示需求不错，因此，钢厂在此高开工率下也应维持一定的利润水平，而钢厂有利润也预示着后期开工依然有小幅回升的可能。2、在此钢厂开工下，从铁矿石的供给曲线及历史数据推算，矿石价格不应低于50美元/吨；5月底的铁矿石现货价格也确实在50美元附近企稳，而当时铁矿石1609合约已跌至340元/吨，贴水现货15%左右，存在明显超跌，相对应的螺纹价格也存在超跌。
