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1、*有线实地调研报告1传统主营业务收入分析1.2 节目收看费和入网费收入2003年公司节目收看费收入达到4.26亿元，高于我们的估计水平。主要是因为公司下半年欠费清缴力度较大，实际收入与合理估计值相比达到104%左右。我们认为2004年难以再达到这样的收缴率。从节目收看收入与估计值比较来看，这一比值在100%左右。考虑到减半收费和免收费用户存在，加上部分用户缴费存在各种各样的问题，实际收缴率肯定要低于100%。造成上述比率达到100%左右的主要原因可能是我们对用户数的估计值较低（用十万级取整，公司实际用户数高于估计数，差额部分未考虑收入情况。）因此，我们对2004年公司节目收看费收入按98%的收
2、缴率估计应该是比较保守的。据此估计，2004年公司节目收看费收入为51800万元左右，同比增长达9200万元左右。目前北京市家庭户数约440万户左右，（根据北京市2003年国民经济和社会发展统计公报和第五次人口普查北京数据估计。）而目前公司用户总数仅240万户左右，普及率仅54%左右。同时我们注意到，北京市每百户拥有彩电量达到147部，因此，北京市有线电视网用户还有较大的发展空间。目前公司用户总数保持年增长20万户左右，未来几年用户增量可能下降。我们认为，在三年内达到300万户应该问题不大。最终应可达到400万户以上。即在目前的基础上，用户总数还有近62%左右的上升空间。1.3 频道收转收入和
3、广告收入2003年公司频道收转收入和广告收入合计达到6796万元，同比增长达到25%，相当于增加收转频道7个（每个频道收转收入或广告收入按200万元/年计）。预计2004年该部分收入保持一定增长幅度。增加3个频道，即增加600万元是完全可能的。1.3. 信息服务收入2003年公司信息业务收入5000万元左右，其中个人用户宽带接入收入占其中的1/31/4，即12501700万元左右。宽带接入的增长将主要取决于公司营销的力度，目前公司对此有了较深刻的认识，而且在接入价格上要低于电信部门。2003年公司宽带接入用户数2万左右，而北京市宽带接入用户总数在20万户左右。公司在这一市场的占有率仅达到10%
4、左右。相应在上海，有线电视网占宽带接入市场份额约20%25%，公司在北京市宽带接入市场还有较大的发展空间。预计2004年公司宽带接入用户达到45万用户问题不大。年增加收入达到1200万元左右。2003年集团用户接入收入为33003750万元左右低于公司在中期提出的集团用户收入达到5000万元左右的目标。按照正常预计2004年应该有可能达到1亿元以上，但目前公司管理存在多方面的问题，难以实现上述目标。公司依然存在着成本较低的有利因素，只要稳定经营收入稳定增长应该没问题，估计增长1800万元以上问题不大。二者合计估计2004年信息业务收入增长有可达到3000万元左右。即增长率达到60%，依然保持较
5、快的增长速度。1.4 入网费收入2003年入网费收入1160万元，同比增长了306万元。除了历年递延的入网费收入以外，每个用户120元的入网费分10年摊销。预计2004年2006年入网费每年可增加300万元左右。1.5 工程费收入2003年公司工程费收入达到10700万元，其中4500万元基本属于一次性的电子政务网建设收入，其余6200万元则基本为在相当时间内可持续的收入。1.6 电子政务网维护收入2003年下半年产生了515万元的电子政务网维护收入.。换算成全年维护费收入可达1030万元左右。1.7传统主营业务收入预测表一：*有线传统主营业务收入预测主营业务种类2002 20032004e2
6、005e2006e节目收看费306,958,850.29426,353,404518,616,000560,105,280601,594,560入网费67,475,192.3511,599,58314,599,58317,599,58320,599,583频道收转收入37,576,600.0047,066,50051,671,60051,671,60051,671,600信息业务收入37,024,613.4551,681,21980,551,266112,771,773146,603,305广告收入16,964,568.0020,897,36426,084,16426,084,16426,08
7、4,164工程维护收入3,277,112.19107,023,72162,023,72162,023,72162,023,721电子政务网维护收入5,150,00010,300,00010,300,00010,300,000合计469,276,936.28669,771,791763,848,338840,558,126918,878,9382传统主营业务成本分析公司主营业务是网络业务，从历史数据来看，主营业务成本和主营业务收入之间的关联度较小。如图一所示，主营业务毛利率水平非常不稳定。从主营业务成本构成来看，主要由外购商品、人工成本和固定资产成本构成。2.1 固定资产折旧公司资产主要是固定资
8、产，占全部资产的60%以上。随着投入不断增加，固定资产折旧也将不断增长。预计2004年固定资产折旧增长可达到2500万元左右。表二：*有线固定资产增长及折旧情况2002年2003年固定资产增加房屋及建筑物56,822,513.5747,402,422.46通用设备15,106,407.905,474,940.68专用设备451,586,714.11197,960,412.75运输设备23,121,613.596,742,344.00合计546,637,249.17257,580,119.89累计折旧增加房屋及建筑物12,188,722.313,597,620.53通用设备4,709,819.7
9、86,223,477.30专用设备97,597,709.66112,987,995.15运输设备6,803,837.045,919,142.07合计121,300,088.79128,728,235.05折旧率房屋及建筑物20.93%3.41%通用设备10.92%14.95%专用设备10.64%10.20%运输设备18.46%13.26%合计11.50%9.89%增加固定资产新增年折旧额合计62,870,842.8825,477,976.112.2 人工成本2003年公司支付给职工的现金为7811万元，人均成本达11.6万元。合计职工人数为671人，与2002年同比增长超过10%。其中，行政人
10、员增长较大，而业务技术人员大量减少，我们认为这应该是统计分类不同导致的。在计算主营业务成本时，我们将业务技术人员成本作为主营业务成本估计的一部分，并保持每年一定比例的增长。表三：*有线职工人数和业务技术人员成本估计200120022003职工人数283601671人均人工成本9803583845116415行政人员1011233财务人员113728业务、技术人员262553410业务技术人员成本25,685,28946,366,46047,730,0462.3 外购商品成本及主营业务成本20012003年，虽然外购商品成本与收入之间的比例稳定在0.290.30之间，但是，由于各年间主营业务收入
11、内涵有变化，而且节目收看费等有线电视网收入和外购商品之间的关联度较小。在分析主营业务收入构成的基础上，根据外购商品本身的历史规律来估计未来外购商品的成本增长。3 传统业务盈利预测2003年公司营业费用增长达67%，管理费用增长达29%。而主营业务收入增长为43%。营业费用增长率高于主营业务收入增长率。公司传统主营业务收入中，有线电视相关业务收入不需要很多的营业费用。20022003年公司信息业务收入增长没有达到预期效果，则需要公司加大营销力度。管理费用增长率虽然低于主营业务收入增长率，但公司经营规模没有明显增加，公司增加的管理费用并没有提高公司的核心竞争力。在此基础上，我们估计公司营业费用增长
12、率和管理费用增长率仍将高出主营业务收入增长率。虽然公司没有说明政府对于数字电视改造的补贴收入，根据北京市“数字奥运”要加强数字电视投入的精神，预计公司在2007年之前都能获得一定的补贴收入来支持公司的数字电视改造，实现在2008年之前北京市播放数字电视的要求。在主营业务收入和成本估计的基础上，*有线盈利预测如表四。表四：传统业务盈利预测20032004e2005e2006e主营业务收入669,771,791763,846,334840,556,121918,876,932主营业务收入净额669,771,791763,846,334840,556,121918,876,932减：主营业务成本34
13、0,451,277348,493,340391,948,854437,499,919主营业务税金及附加23,007,25626,238,80028,873,84931,564,239主营业务利润306,313,258389,114,194419,733,418449,812,775加：其他业务利润1,241,1061,241,1061,241,1061,241,106营业费用25,572,61429,408,50633,819,78238,892,750管理费用60,381,81369,439,08579,854,94891,833,190财务费用-7,852,615-8,637,876-8,
14、637,876-8,637,876营业利润229,452,552300,145,585315,937,670328,965,818加：投资收益17,104,646补贴收入28,600,00028,600,00028,600,00028,600,000营业外收入44,62244,62244,62244,622减：营业外支出459,591459,591459,591459,591利润总额274,742,228329,249,798345,041,883358,070,031减：所得税38,388,70749,387,47051,756,28253,710,505少数股东损益240,735288,496302,334313,749税后利润236,112,786279,573,832292,983,267304,045,777每股收益0.670.800.830.87每股经营现金1.041.241.351.454 数字电视业务发展和发行可转债对公司盈利和现金流量的影响.4.1 数字电视业务的发展目前发展数字电视业务在技术上不存在问题，关键在于广电总局的政策
