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1、第三节 普通股资本成本的估计一、不考虑发行费用的普通股资本成本的估计（一）资本资产定价模型普通股资本成本=无风险利率+风险溢价rs=rRF+（rm-rRF）式中：rRF无风险利率；股票的贝塔系数；rm平均风险股票报酬率；（rm-rRF）市场风险溢价；（rm-rRF）股票的风险溢价。【教材例题】市场无风险报酬率为10%，平均风险股票报酬率14%，某公司普通股值为1.2。普通股的成本为：rs=10%+1.2（14%-10%）=14.8%1.无风险利率的估计一般来说：选择长期政府债券的名义到期收益率（1）选择短期政府债券利率还是长期政府债券利率。通常认为，在计算公司股权资本成本时选择长期政府债券的利
2、率比较适宜。理由：普通股是长期的有价证券，资本预算涉及的时间长，长期政府债券的利率波动较小。（2）选择票面利率还是到期收益率。应当选择上市交易的政府长期债券的到期收益率作为无风险利率的代表。理由：不同时间发行的长期政府债券，其票面利率不同，有时相差较大。长期政府债券的付息期不同，有半年期或一年期等，还有到期一次还本付息的。因此，票面利率是不适宜的。（3）选择名义无风险利率还是真实无风险利率。名义利率是指包含了通货膨胀因素的利率，实际利率是指排除了通货膨胀因素的利率。两者的关系可表述如下式：1+r名义=（1+r实际）（1+通货膨胀率）如果企业对未来现金流量的预测是基于预算年度的价格水平，并消除了
3、通货膨胀的影响，那么这种现金流量称为实际现金流量。包含了通货膨胀影响的现金流量，称为名义现金流量。两者的关系为：名义现金流量=实际现金流量（1+通货膨胀率）n式中：n相对于基期的期数。在决策分析中，有一条必须遵守的原则含有通胀的现金流量要使用含有通胀的折现率进行折现，实际的现金流量要使用实际的折现率进行折现。如果存在恶性的通货膨胀或预测周期特别长时，最好使用排除通货膨胀的实际现金流量和实际利率。【例题计算题】假设某方案的实际现金流量如表所示，名义折现率为10%，预计一年内的通货膨胀率为3%，求该方案各年现金流量的现值合计。 单位：万元时间第0年第1年第2年第3年实际现金流量-500250280
4、180【答案】解法1：将名义现金流量用名义折现率进行折现。净现值的计算 单位:万元时间第0年第1年第2年第3年实际现金流量-500250280180名义现金流量-5002501.03=257.52801.032=297.051801.033=196.69现值（按10%折现）-500257.50.9091=234.09297.050.8264=245.48196.690.7513=147.77净现值NPV=-500+234.09+245.48+147.77=127.34解法2：将实际现金流量用实际折现率进行折现。净现值的计算单位:万元时间第0年第1年第2年第3年实际现金流量-5002502801
5、80实际折现率=-1=-1=6.80%现值（按6.80%折现）-5002501.068=234.082801.0682=245.481801.0683=147.76净现值NPV=-500+234.08+245.48+147.76=127.322.股票贝塔值的估计（1）计算方法：=其中：证券i的报酬率与市场组合报酬率的协方差；市场组合报酬率的方差。（2）计算值时的选择：选择有关预测期间的长度公司风险特征无重大变化时，可以采用5年或更长的预测期长度；如果公司风险特征发生重大变化，应当使用变化后的年份作为预测期长度。【提示】不是期限越长得到的值越可靠。选择收益计量的时间间隔使用每周或每月的收益率能显著降低偏差。年度收益率较少采用。【注意】如果有理由相信未来的业务与过去有本质或重要的区别，则历史的贝塔值是不可靠的。值的关键驱动的因素有三个：经营杠杆、财务杠杆和收益的周期性。如果公司在这三方面没有显著改变，则可以用历史的值估计股权成本。
