日本债务问题的探索与思考综述

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1、关于日本债务问题的 探索与思考 财政141班 张畅 任嘉蕙 田丰 王丽芬 2 3 一、日本国 债的现状以 及起源 二、日本国 债的介绍 三、日本国 债与希腊国 债的比较 四、关于中国大 量购入日本国债 的分析与解读 一、日本国债的现状以 及起源 2、国债收益率低，曾 出现负利率 1、国债数额巨大 (2013年突破一万亿大 关） 6 现状 “1008.6281万亿日元，这是日本财务省2013 年日前公布的日本国家债务规模。日本国债总 额首次突破1000万亿日元大关，相当于日本 国民人均分担792万日元，再创历史纪录。同 时，按债务占国内生产总值比重来看，日本已 高达247%，远高于深陷债务危机的

2、希腊和意 大利，位居世界各国之首。欧债危机仍然硝烟 未尽，日本是否会成为下一个希腊，进而引发 新一轮债务危机？日本前所未有的超高债务引 发国际社会忧虑。” 7 1、日本的巨额国债 日本巨额国债来源 8 按照经济学来说，当国家财政支出不足的时候，将考虑以国债的形式作为补充，一般来说， 一段时间内财政收入与支出的差额越大，国家发布的国债也会越大。 日本经济腾飞于越南战争期间，80年代甚至叫嚣买下整个美国，但是自从签订广场 协议之后，就沦为被美国割羊毛的对象。从1965-2003年日本国债规模图来看，1993年之前 国债都是温和增长，1993年-1997年开始提速，1997年之后突然变成急剧增长，这

3、一点跟日 本经济泡沫的破裂息息相关。 在经济泡沫破裂之后，日本政府没能重振制造业，这给了日本经济致命一击，造船 业被韩国超越，家电业被中国超越，导致日本政府的收入增加完全跟不上支出的增加。经济 泡沫破裂的背景之下，失业率大幅提升，如果要短时间内大量降低失业率，只有一个办法， 那就是增加财政支出，以建设或者雇佣的方式吸收失业人员。这也会带来严重的后果，那就 是财政赤字大幅度增加。 同时这种情况下，要怎么弥补？国债呗。 日本政府以-0.024%的平均收益率发售2.2万亿 日元（约合200亿美元）的10年期国债。简单理 解，就是拿1万块日元买日本国债，放个10年， 不但不能拿到利息，还得交出2块4的

4、日元来付 利息。 但这份看似赔钱的国债，居然达到了3.2 倍的认购量。也就是说，有非常多的投资者有 意向购买这份长达10年的日本国债，认购数量 还超过了发行量的3倍。 9 2、日本国债收益率低、十年期国债出现负利率 经济学人分析指出，有三类投 资者会选择这种债券 10 第一类，是那些无论回报高低都必须持有一定比例政府债券的投资者。如央行、保险公司、 养老基金和银行。 第二类，是那些认为尽管收益率为负但仍可能赚到钱的投资者。日本债券以日元计价。如果 外国投资者认为日元即将升值，那么他们将很乐意持有这些债券，外汇兑换收益足以抵消负 的收益率。至于国内投资者，如果他们预计通货紧缩将长期持续，那么也会

5、愿意持有政府的 负收益率债券。因为虽然货币的名义价值减少了，但实际购买力却增强了。 第三类，是那些两害相权取其轻的投资者，相比持有其他资产遭受更大的损失，他们更愿意 选择损失较小的政府债。欧洲股市相比一年前下跌了近20%，大宗商品价格暴跌，公司债违 约率也在不断上升。那些把钱存在丹麦、日本和瑞典央行的银行，其回报率也是负的。相比 对经济和市场的担忧，政府债券看起来简直就是天堂。 二、日本国债介绍 1、日本国债的类型 （1）.根据期限长短分：短期 国债（6个月和一年的国库券 ），中期国债（两年和5年的 债券），长期国债（10年债券 ），超长期国债（15年20年和 30年债券），储蓄国债和通货 膨

6、胀指数国债 12 13 短期债以贴现方式发行，即发行价格低于债券面值，不支 付利息，到期时按照面值赎回。 中期债、长期债、超长期债除15年期浮动利率债券外 ，均是固定利率附息债券，每半年附息一次。 15年期浮动利率债券和储蓄债按照一定的规则确定利率， 通货膨胀指数债券的本金与CPI指数相关。 此外，还有一 些其它类型的国债，例如1988年8月发过3年期的固定利率 国债，2000年9月发过5年期贴现国债，2001年1月发过4 年期固定利率国债，2001年3月发过6年期固定利率，2002 年11月发过3年期贴现国债，但是，此后没有再发行过上 述类型的国债。 14 （2）按融资目的分，日本国债可分为

7、四类：建设国债、赤字国债，偿债国债和财政贷款 资金特别账户（FILP）国债。建设国债用于公共工程的建设，其规模须经国会批准；赤 字国债用于弥补公共工程建设之外的财政赤字，其规模须经国会批准；偿债国债用于偿 还到期国债，由于日本国会只管国债余额，偿债国债的发行规模不会增加国债余额，因 此其规模不须经国会批准；FILP国债用于筹集财政贷款所需的资金，与前两类国债相比 ，其偿还资金并非来源于税收，而是来源于财政贷款资金支持的特殊公司。2003财年， 日本发行上述四类国债的规模分别为：6.42万亿日元，30.03万亿日元，74.97万亿日元 ，30.01万亿日元。 2、日本国债发行规模 15 在发行国

8、债之初，按照日本政府的设想，发行 国债可以帮助日本走出萧条，其作用机制是： 发行国债-扩大支出-刺激需求-经济复苏- 税收自然增加-偿还国债-经济平衡 但是后来经济并没有按照政府所想象 的方向进行，反而发行的越来越多，导致债务 危机。 。 3、日本国债的市场规模 16 日本国债发行量在近十年来保持了快速增长的势头。从2000年开始，日本国债 的发行量超过美国，成为全球最大的国债发行国。2003年，我国共发行国债 6283.4亿元人民币，按年底套算汇率计算，约折759.17亿美元；日本共发行国 债141.42万亿日元，约折13201.56亿美元，是我国发行量的17.39倍。2004财 年日本计划

9、发行国债162.34万亿日元，比2003年实际发行增加了15。 与此 同时，日本国债余额也持续增长，每年增幅在10-15之间，净增35至62万 亿日元。2003年，日本国债余额为539.82万亿日元，比上年增加了35.56万亿 日元。 4.发行方式 17 大体来说，日本国债 发行采用两种方式： 一是向市场发行（ offering for the market ），二是向公共部门 发行（offering for the public sector）。 （1）向市场招标发行 向市场招标发行方式进一步还可划分为公开招标 和承销团承销两种方式，日本国债发行中最常用 的是公开招标方式。 A.公开招标（无

10、基本承销额） B.承销团承销（有基本承销额） 18 在发行日本国债时，招标分为价格招标和收益率招标，15年期浮动利率国 债、30年期固定利率国债和通货膨胀国债采用荷兰式收益率招标，其余的 国债均采用价格招标。 在发行2年期和5年期固定利率债券时，考虑到中小 投资者的投标额通常比大投资者的投标额要小，为确保中小投资者能购买 到该类国债，大约有计划发行额的10被用于非竞争性招标，每一个投资 者在一定限额内进行任购，价格按竞争性招标的加权平均价格来确定。非 竞争性招标也适用于承销团承销的10年期固定利率国债。 此外，为提高国 债的流动性，财务省于2001年3月开始采取增发方式发行国债。在增发情况 下

11、，到付息时即使持有期不足六个月，财务省也按六个月付息，为此，增 发时购买者被要求支付即将取得的超额利息。 19 目前，承销团承销方式仅适用于10年期固定利率国债。每次发行10年 期固定利率国债时，85的发行额通过竞争性价格招标和非竞争招标 方式由承销团承销，剩余的15由承销团按固定的比例进行认购，价 格为竞争性价格招标确定的加权平均中标价格。如果承销团成员未能完 成承销任务，那么他们将按照固定比例对剩余的国债进行认购。 从 1966年开始，日本国债发行就开始采用承销团承销方式，其中的固定 认购比例逐步减少，由1966年的100，减少到1990年的40，再到 2004年的15。 4.发行方式 2

12、0 （2）向公共部门发行 向公共部门发行属于 定向募集，包括向邮政部门、日本银行、邮 政储蓄、养老基金和财政贷款资金等。 5.一级市场对话机制 21 请为了便于与市场参与者和投资人交换意 见，财务省建立了国债市场会议和国债市 场投资者会议两个对话机制。 （1）国债市场会议 为了完善国债市场，确保市场稳定，自2000年 9月以来，财务省已经组织召开了10次国债市场会议。会议成员资 格每半年确定一次，主要依据是前六个月各机构国债交易量和承销 量所占的份额（中期债券、长期债券和超长期债券的1，短期债 券的0.5）。 5.一级市场对话机制 22 （2）国债市场投资者会议 为了直接与投资者进行持续的交

13、流，从2002年4月开始，财务省建立了国债市场投资者会议 制度，每年大约举行4次会议，包括主要的机构投资者,如银 行、寿险公司等。 5.一级市场对话机制 23 （3）引入顾问团 2004年10月以后， 财务省还计划建立顾问团，针对国债 管理政策等问题与非政府部门专家进 行沟通。 6、国债市场主要投资者 日本国债市场的参与者十分 广泛，包括各类银行、证券 公司、邮政机构、其它金融 机构等各类机构投资者，以 及个人投资者。 24 7、日本国债市场做市商制度 做市商(Market Maker)是指在证券市场上具备一定实力和信誉度的证券经营法人，这些机 构连续地向投资者报出某些特定证券的买入价和卖出价

14、，并在所报价位上接受公众买卖 要求，保证及时成交，避免出现买卖双方不匹配（只有供给或只有需求）而无法成交的 情况，做市商制度可以极大地提高债券市场的流动性。 为了提高日本加斯达克(JASDAQ，日本证券业协会自动报价系统)市场的证券流动性，完 善证券交易商的市场功能，提升市场竞争力，1998年12月，日本加斯达克市场正式引入 了做市商制度。通过实证分析，对同一只证券在实施做市商制度前后两天的交易情况进 行比较，发现其流动性有了明显的提高，实行做市商制度的证券基本都比前一天的交易 量大幅度提高，有的甚至提高了20倍。对于日本这样一个庞大的国债市场而言，保持二 级市场良好的流动性是至关重要的，从日

15、本国债市场运行情况来看，做市商在其中发挥 了积极的作用。 25 三、日本国债与 希腊国债的比较 1、希腊债务危机 27 2009年10月初，希腊政府突然宣 布，2009年政府财政赤字和公共 债务占国内生产总值的比例预计将 分别达到12.7%和113%，远超欧 盟稳定与增长公约规定的3% 和60%的上限。鉴于希腊政府财政 状况显著恶化，全球三大信用评级 机构惠誉、标准普尔和穆迪相继调 低希腊主权信用评级，希腊债务危 机正式拉开序幕。 2、希腊债务危机的影响 28 1998年欧洲15国申请加入， 希腊政府与民众都希望加入 ，但指标不达标。隐瞒债务 伪造数据加入欧盟；高利息 发行债卷，金融危机，外国

16、 趁机做空。 77岁老人无法取养老金在银行门口哭泣 取款机前排长队，药店里没有药。 许多希腊人觉得脚下的土地正在塌陷， 他们说那些政客根本不知道自己在做什么。 3、日本和希腊国债本质上的不同 29 （1）日本国债持 有人主要为日本国 内机构。而希腊债 务多为国外持有。 30 5、美国 6、英国 7、德国 8、法国 由于日本债务大多为国内 机构持有，并且超过半数 为日本央行和日本商业银 行机构持有，所以和希腊 有本质上的不同，欠本国 人钱，而且大多是欠本国 央行和本国金融机构的 钱。 而希腊债务大多为外国 人持有。 注：自上而下 1、希腊 2、葡萄牙 3、西班牙 4、日本 31 （2）、日本拥有金融政策自主性，希腊没有 日本法币为日元，而希腊法币为欧元。 日本政府和日本央行具有独自制定金融政策的自主性，也就是货币主权。 而希腊没有，无权独自决定欧元的金融政策，因此无法根据财政收支状