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1、首都经济贸易大学 硕士学位论文 黄金的金融属性与我国黄金金融市场的发展 姓名：刘婷 申请学位级别：硕士 专业：产业经济学 指导教师：张炳南 2011-03-11 I 摘要 自从金本位退出了历史舞台黄金的价值便黯然失色。各国央行减持黄金储备， 股票、债券等高风险高收益产品占据了投资的大部分市场，市场上充斥着“黄金无 用论”的错觉，黄金领域缺乏公众及学术领域的重视。金融危机唤醒了人们对黄金 避险功能的审视，我国公众对黄金的投资热情空前高涨。 传统黄金价格形成机制虽成体系，但随着时代变迁，黄金价格与相关影响因素 的关系出现了与传统机制相背离的现象。本文运用 S P S S 和 E V I E W S
2、 统计软件实证检 验黄金价格与实金供求、美元、利率、大宗商品等因素的相关关系，指出传统黄金 价格理论在长期历史时间段内充分考虑了黄金商品属性和金融属性；并比较十年来 黄金价格的相对短期表现，指出黄金价格机制变动背后的根源是黄金金融属性超越 黄金商品属性成为主导。要充分发挥黄金的金融属性就要借助黄金金融市场这个平 台。目前我国的黄金产业仍然以实金为主，场内场外交易面临很多限制问题。本文 客观分析了我国黄金产业发展现状，运用配第克拉克理论指明我国黄金产业未 来发展方向。 本文的创新之处是基于传统黄金价格变动机制，发现十年来黄金价格与相关影 响因素的异常表现并探寻其背后原因；将黄金价格形成机制的变动
3、与黄金自身职能 属性的变化相联系；并首次运用产业经济学的产业结构理论分析我国黄金产业结构 现状，指出优化调整我国黄金产业结构的重点，即大力发展以黄金金融衍生品为主 导的黄金金融产业。 本文的主要目的是向公众阐明黄金的金融属性， 呼吁广大投资者对黄金风险对 冲性质的利用和相关部门对黄金金融市场发展的重视，促进黄金衍生品的合理发 展，进而推动我国黄金金融市场的完善，优化我国目前黄金产业结构。 主题词： 黄金 金融属性 产业结构理论 我国黄金金融市场 II A b s t r a c t Since gold standard system was abolished, gold has gradu
4、ally faded in the financial market. Many central banks sold out gold and a large number of investors chose the financial derivatives of high risk and large income. The concept of useless gold was popular in the whole financial industry; the public and the academic field pay less attention to gold. I
5、n this financial crisis, gold s hedging property is valued again and Chinese people devote unprecedented enthusiasm in investing on gold. While the traditional gold price system has been built for a long time, the relationship between the gold price and its relevant factors has deviated from the tra
6、ditional theory. This dissertation includes the empirical test of the correlation between gold and its relevant factors, such as gold demand and supply, dollar, interest rate and oil etc. In this way, we can better understand the traditional system has taken both gold s commodity property and financ
7、ial property into consideration. Compared with the performance of gold price the in the last ten years, we can find that the real driving force to the gold price system is that gold s financial property has surpassed the commodity property to lead the gold price. In order to fully apply gold s finan
8、cial property, we should perfect our gold financial market. At present, Chinas gold industry is still dominated by gold object and there are many restrictions in the exchange trade and OTC trade. The author analyzes the current status of China s gold industry by industrial economics theory and point
9、 out the blue plan for our gold industry. The author finds out the change of the gold price system over the passed ten years and relates it to gold s property; the author also applies Petty- Clark Theorem to the analysis of China s gold industry structure at the first time and suggests that the gold
10、 financial market should lead the gold industry in the future. These three points are the creativity of this dissertation. The main purpose of this dissertation is to clarify gold s financial property and appeals the investors to use gold as a risk hedge tool. The author hopes the related department
11、s attach importance to the development of gold financial market. Accelerating gold derivatives can help promote the perfection of Chinas financial system and optimize the structure of Chinas gold industry. Key words: Gold Financial property Industrial structure theory China s gold market 独 创 性 声 明 本
12、人郑重声明：今所呈交的黄金的金融属性与我国黄金金融市场 的发展论文是我个人在导师指导下进行的研究工作及取得的科研成 果。尽我所知，文中除了特别加以标注和致谢的地方外，论文中不包含 其他人已经发表或撰写的内容及科研成果，也不包含为获得首都经济贸 易大学或其它教育机构的学位或证书所使用过的材料。 作者签名： 日期： 年 月 日 关于论文使用授权的说明 本人完全了解首都经济贸易大学有关保留、使用学位论文的有关规 定，即：学校有权保留送交论文的复印件，允许论文被查阅、借阅或网 络索引；学校可以公布论文的全部或部分内容，可以采取影印、缩印或 其它复制手段保存论文。 （保密的论文在解密后应遵守此规定） 作
13、者签名： 导师签名： 日期： 年 月 日 首都经济贸易大学硕士学位论文 黄金的金融属性与我国黄金金融市场的发展 第 1 页 共 49 页 引言 1 9 6 8 年 3 月，布雷顿森林体系的全面崩溃，成为黄金非货币化的开始。1 9 7 6 年 1月 8日，国际货币基金组织和国际货币制度临时委员会达成牙买加协定 ，之后 逐渐形成国际货币关系新格局，即“牙买加体系”。 牙买加协定的重要成果之一 是黄金非货币化，这一协定使黄金和货币脱离关系，让黄金成为一种单纯的商品。黄 金在人类几千年历史中所具有的至高无上的货币职能地位在 2 0世纪受到了挑战。纵 观 2 0世纪国际货币体系发展演变的历史，就是一部黄
14、金货币体系走向终结、黄金地 位被不断贬低削弱和黄金非货币化的历史。 在经济稳定、流动性过剩的很长一段时间里，投资者们将大部分精力注意力集中 到了收益高、见效快的债券市场、股票市场、外汇市场等，华尔街的金融人才们埋头 于高风险高收益的衍生品开发中， 对于具备分散市场风险的保值品黄金似乎不太 感兴趣。在 2 0 0 9 年至 2 0 1 0 年由美国次贷危机引发的金融危机中，银行倒闭、股市崩 溃、衍生工具泡沫的破灭迫使我们将目光重新转移到了黄金投资上。黄金价格在金融 危机期间迅速冲破千元大关，黄金的避险功能得以发掘， “黄金时代”在蛰伏几十年 后终于到来。 作为黄金经济的研究者，本人认真阅读了大量
15、黄金产品及黄金价格的研究成果。 如杨柳勇和史震涛 （2 0 0 4 ） 用实证分析方法检验了道琼斯价格指数、 美国通货膨胀率、 美元名义有效汇率、美国联邦基金利率等与黄金价格的相关关系。 傅瑜（2 0 0 4 ）验 证了黄金价格与国内生产总值、证券价格、美元价格和石油价格呈负相关趋势，美元 汇率为显著影响因素。 这些国内著作大多阐述的是传统的黄金价格形成机制，即股 票价格指数与黄金价格呈反向变动关系； 金价与实际利率成反比， 与名义利率成正比； 金价与原油通胀同落；金价与美元呈反向变动关系。本人自己也收集了近期大量黄金 价格及其相关因素的数据并进行实证研究，发现近几年，甚至近十年来黄金价格与相
16、 关因素的关系与传统理论预测有所悖离，如黄金与美元、股市同涨和与利率变化相关 性不明显等。 于是作者又查阅了西方资本主义国家对黄金价格的研究成果。H a r m s t o n （1 9 9 8 ） 的实证结论显示黄金价格变动趋势与美国国库券、 长期政府债券的价值之间存在负相 关关系 ；S m i t h （2 0 0 1 ）的实证结论显示黄金价格波动趋势与主要工业国家的股票价 格指数变动负相关，应在经济面临不确定性时选择投资黄金； C a p i e 、M i l l s和 杨柳勇，史震涛. 黄金价格的长期决定因素分析. 统计研究，2 0 0 4 ，6 ：2 1 2 4 傅瑜. 近期黄金价格波动的实证研究. 产业经济研究，2 0 0 4 ，1 ：3 4 4 0 Stephen Harmston. Gold as a Store of Value. World Gold Council, Novemb
