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1、中南大学 硕士学位论文 高科技企业价值评估方法选择研究 姓名：刘娜 申请学位级别：硕士 专业：技术经济及管理 指导教师：樊相如 20030101 摘要 高科技企业的价值评估一直是评估界的一个难题。其中最关键的 问题就在于评估方法的选择。本文采用比较分析法，从评估原理、运 用前提以及参数值获取的难易程度等方面探讨了各种评估方法对高 科技企、世的适用性，结合高科技企、的发展阶段特征与行业特征对评 估方法进行了选择。 首先，文章从高科技企业的特点入手，探讨了高科技企业的价值 源泉与高科技企业评估中的特殊性。 然后，依据高科技企业的评估特点选择出能够适用于高科技企业 的方法集合。我国评估界所指的评估方
2、法包括了国际评估准则中的评 估途径与评估模型两个层次，因而本文对高科技企业价值评估方法的 选择也将按这种层次顺序进行。第步是评估途径的选择和排序。第 二步足对能够适用的评估途径下面的评估模型进行比较与择优。 最后，文章从发展阶段与行业类型两个角度对高科技企业分类， 深入探讨了不同类型高科技企业的评估特点。然后依据这些特点从前 面研究得出的方法集合中选择出合适的评估方法。在选择的过程中， 文章还依据具体的需要对评估方法进行了些改进。如在选择现金流 量贴现法评估扩张期高科技企业时，考虑到扩张期高科技企业发展前 途的高度不确定性，本文运用概率方法来处理企业的未来现金流，而 夺是只将风险考虑在贴现率中
3、。 关建词： 高科技企N k 评估方法评估途径评估模型 A b s t ra c t T h ev a l u a t i o no fh i 曲- t e c hc o r p o r a “o ni sad i f f i c u l t vi nv a l u a t i o n f i e l d W h i c hm e t h o di st ob es e l e c t e di s 也ek e y p r o b l e m o fi t T h i sp a p e r t a k e st h ea n a l y s i sm e t h o do fc o m p a
4、 r i s o nf r o mt h r e ep e r s p e c t i v eo ft h e v a l u a t i o n p r i n c i p l e ，t h ep r e c o n d i t i o no f e x t o r t i o na n dt h ed i f f i c u l t ye x t e n t o f p a r a m e t c Td a t ao b t a i n m e n tt oe v a l u a t et h ea p p l i c a b i l i t yo f a l ls o n so f m
5、e t h o d s T h e p r o p e r v a l u a t i o nm e t h o d sa r ec h o s e na R e rt a ：k i n g c o n s i d e r a t i o no ft h ec h a r a c t e r i s t i c so f h i g h - t e c hc o r p o I - a t i o no fd i f r e r e n t p h r a s ea n d d o m a i n t y p e S t a nw i t h a 1 1 a l y s i s t o h i
6、 曲- t e c hc o r p o r a t i o n sc h a r a c t e r j s “c s ，m e p 印e r d i s c u s s e st h ev a l u es o u r c ea n dt h e s p e c i a lr e q u i r e m e n t s t o h i 曲- t e c hc o r p o r a t i o n T h e n ，t h ea g 伊e g a t i o no f v a l u a t i o nm e t h o d si ss e l e c t e da c c o r d i
7、 n gt o m ev a l u a t i o nc h a r a c t e “s t i c so fh i g h - t e c hc o r p o r a t i o n T h em e a l l i n go f v a l u a t i o nm e t h o di nt h eV a l u a t i o n 矗e l di no u rc o u n t r yi n c l u d e st h et w o c o n c e p t so f v a l u a t i o na p p r o a c ha n dv a l u a t i o n
8、m o d e li nt h eI n t e m a t i o n a l V a l u a t i o nS t a n d a r d sS ot h es e l e c t i o no fv a l u a t i o nm e t h o df o l l o w st h i s c o n s e q u e n c e ：t h ef i r s ts t e pi st os e l e c tt h ep r o p e rv a l u a t i o na p p r o a c ha l l d m e s e c o n d 曲e p i st os e
9、l e c tt h e p r o p e r m o d e l F i n a l l y jt h eh i g h - t e c hc o 叩o r a t i o n sa r ec l a s s i f i e dt od i f f 色r e n tp h a s e s a n dd o m a i n t y p e s D e 印e ra I l a l y s i si st a k e nt o l ec h a r a c t e r i s t i c so f t h e m a n dt h ep r o p e rm e t h o d sa r es
10、e l e c t e d 矗o mm ea g 伊e g a t i o ng a i n e d 矗o m f o m e rr e s e a r c h I nt h ep r o c e s so fs e l e c t i o n ，s o m eV a l u a t i o nm o d e l sa r e a ( U u s t e da c c o r d i n g t ot h e r e q u i r e m e n t o ft h ed i f r e r e n t h i g h - t e c h c o 甲o r a t i o n F o r e
11、X a m p l e ，c o n s i d e r i n g t h e g r e a tu n c e n a i m y o ft h e h i g h t e c hc o r p o r a t i o no fd e v e l o p i n gs t a g e ，t h ec a s hf l o wi sd e a l tw i t h t h e m e t h o do f p r o b a b i l i t y i n s t e a do f j u s t c o n s i d e rt h er i s ki nt h e d i s c o u
12、 n t r a t e K e vw o r d s ： h i 曲一t e c hc o r p o r a t i o n v a l u a t i o n 印p r o a c h l I V a l u a t i o nm e t h o d V a l u a t i o nm o d e l 原创性声明 本人声明，所呈交的学位论文是本人在导师指导下进行的研究 J 二作及取得的研究成果。尽我所知，除了论文中特别加以标注和致谢 的地方外，论文中不包含其他人已经发表或撰写过的研究成果，也不 包含为获得中南大学或其他单位的学位或证书而使用过的材料。 作者签名： 刻蛔# 口期：兰生年且
13、月且日 关于学位论文使用授权说明 本人了解中南大学有关保留、使用学位论文的规定，即：学校 有权保留学位论文，允许学位论文被查阅和借阅；学校可以公布学位 论文的全部或部分内容，可以采用复印、缩印或其它手段保存学位论 文；学校可根据国家或湖南省有关部门规定送交学位论文。 作者签名：雌导师签名燮丝垫日期：翌生年生月单日 硕士学位论文 第一章导论 1 1 问题的提出 第一章导论 高科技产业是当今世界发展最快、最有生命力的朝阳产业之一，是人类社 会中技术、信息知识等生产要素最为密集的产业。当前，我国正处于高科技产 业飞速发展时期，高科技产业己经成为我国科技创新的主体，是推动产业结构 升级、实现经济增长方
14、式根本转变的第一动力和新的经济增长点。同时，企业 的重组、并购、上市等经济活动R 益频繁，价值管理在企业管理中的重要性越 来越凸现，以及高科技企业对风险投资的特殊需求，这些都使得高科技企业的 价值评估需求越来越大。 然而，由于新技术、新产业不断涌现，知识更新速度加快，产品的生命周期 缩短，企业外部环境愈加动荡和不确定，使高科技企业具有不同于传统型企业的 成长模式和发展特点，因而也就具有了不同的企业价值评估特点。许多能够在一 般企业中适用的方法在评估高科技企业时变得束手无策。针对高科技企业的高 风险、高成长、决策的动念序列性等特点，理论界提出了许多新的评估方法和 评估思路，它们与传统的评估方法一
15、起构建成为一个评估高科技企业价值的方 法体系。然而每种方法都各有其优点和缺点，究竟那些方法最适合高科技企业 价值评估目前尚无定论。目前评估高科技企业中最突出的困难就集中在评估方 法的选择上。 各种评估方法都是从不同的角度去表现被估企业的价值。它们都是对被估企 业在一定条件下的价值描述，它们之间有内在的联系，并且在一定条件下是可 以相互替代的。评估方法之问存在的差别主要是评估角度的不同。从实现企业 价值评估一般目的企业的公允价值的方向来衡量，有的评估方法的评估角 度是直接的，而有的评估方法的评估角度是间接的。每一种评估方法都有其自 成一体的运用过程，评估结果都是从某一角度反映企业的价值，都要求具
16、备相 应的信息基础。 从理论上来讲，如果在各种评估方法运作所需要的经济技术参数都能达到 完全满足，各种评估方法就会“殊途同归”。事实上，现实中的评估条件远没有 达到理想状态，这就决定了各种评估方法在实现评估目的的接近程度上是有差 别的。各种评估方法的评估结论的科学性和合理性也是相对的。客观条件的局 硕士学位论文第一章导论 限性和各种评估方法实现评估目的的相对合理性，以及具体评估实践中的效率 原则，使得在具体实践中选择高效、相对准确合理的评估方法成为必要。 这几年国内外的一些专家和学者对高科技企业的价值评估方法选择问题进 行了一些研究和探讨。从总体上说，绝大部分研究的重心都放在相对于一般企 业高科技企业所能适用的方法选择这一层面。然而，高科技企业是+ 个相当宽 泛的范畴，不同类型的高科技企业之问有很大的差别，没有任何一种评估方法 能够适用于所有的高科技企业。因而在选择高科技企业的价值评估方法时不仅 要考虑高科技企业相对于一般企业的特点，还要考虑不同类型的高科技企业的 具体差异。因此，本文将从高科技企业的不同发展阶段和不同的行业归属这两 个
