高科技中小企业融资问题探析

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1、江西财经大学 硕士学位论文 高科技中小企业融资问题探析 姓名：郑社欣 申请学位级别：硕士 专业：会计学 指导教师：袁园 20091201 0 引言 0 引言 O 1 选题背景及意义 2 0 世纪7 0 年代末至8 0 年代初，在美国首先发生了以微电子技术为基础的第 四次科技革命。它最主要标志是信息技术的日新月异以及信息技术广泛应用于生 产和社会生活的各个方面。除了信息技术以外，新能源技术、新材料技术、生物 技术等都在这次科技革命中得到了迅速发展。美国经济在这次科技革命的带动下 发生了深刻的变化，并且出现了新的特点。美国经济实现了长达十年之久的持续 高速增长，成为自1 9 5 4 年以来其经济史

2、上3 2 个周期中最长的一个增长期，出现 历史上从未有过的双低现象，即低通货膨胀率与低失业率并存：1 9 9 8 年，美国的 通货膨胀率只有1 6 ，为3 1 年来最低，1 9 9 9 年美国的失业率为4 2 ，为2 7 年最 低。这种现象与以往的经济发展完全不同。按照传统经济学理论，经济增长、就 业增加必定因成本推进和需求拉动的作用而导致通货膨胀，这就是传统意义描述 通货膨胀率和失业率呈此消彼长动态关系的菲利普斯曲线。它对2 0 世纪8 0 年代 以前的世界经济现象具有丰富的解释力。如今这条曲线却受到了实践的质疑。在 经济全球化趋势下，美国以信息技术为核心的高科技产业的发展在促进经济增长 的

3、同时，也创造了大量的就业机会，使美国的失业率降到最低点。被誉为是解释 西方国家一个半世纪经济运行状态的“金科玉律”的菲利普斯曲线首次被自由市 场经济自身打破。经济领域发生的诸多变化和革新使美国经济步入了一个新的发 展阶段新经济阶段。同时，信息技术向传统产业广泛渗透，带动了产业结构 的升级，使美国经济结构实现了向知识经济的跨越。因此，高科技产业的发展将 美国推向知识经济时代。 遍观美国经济的繁荣和其他国家经济的衰落，我们不难发现，高科技产业的 发展已经成为决定国家力量强弱和发展前景的关键因素，是世界各国必争的战略 制高点。当今经济全球化的进程正在加速，科学技术日新月异，世界各国主要经 济发展的实

4、践表明，高科技中小企业已成为推动本国产业结构升级、发展新兴产 业、拓展就业渠道、参与国际分工与竞争、实现经济快速发展的主要力量，是一 国经济的重要组成部分。2 0 0 9 年1 月9 日中国国家主席胡锦涛在第四次全国科技 大会上对来自全国各地的2 0 0 0 多名科技精英说，中国未来1 5 年科技发展的目标 是，2 0 2 0 年建成创新型国家，使科技发展成为经济社会发展的有力支撑。 我国高科技产业经过几十年的建设，尤其是改革开放以来获得了迅速发展， 但与发达国家相比，尚处于初始阶段，差距还很大。我国高科技产业明显存在规 高科技中小企业融资问题探析 模小、结构不合理、科技产业化和商品化水平低、

5、经济效益不高等问题。所以， 实现高科技产业化，即把高科技成果转化为现实的生产力，是个迫切的问题。但 是，目前我国尚未建立起与高科技产业发展各阶段相适应的融资机制和健全的融 资体系，这就使我国的高科技产业的发展缺乏资金支持，高科技企业面临“资本 缺口和“债务融资缺口”即“双缺口“ 的融资困境，从而使得许多科技成果由 于缺乏资金而无法转化。 高科技中小企业是高科技产业发展的主要动力，是高科技产业实现产业化、 商品化的主要载体。目前我国高科技中小企业所面临的主要问题就是资金缺乏， 融资困难。一些高科技中小企业因为资金不足，在起步阶段就遭受失败，因此， 必须首先重视解决高科技中小企业的融资问题。因此，

6、应用现代融资理论并结合 国家宏观政策，对高科技中小企业融资困难问题进行研究，无疑对推动其快速健 康发展具有重要理论和现实意义。本文正是基于这样的背景，提出这一论题。本 文将依据融资结构基本理论，以国外高科技中小企业融资实践和我国的高科技中 小企业的融资现状，对我国高科技中小企业的融资问题展开研究。希望能为解决 我国高科技中小企业融资难问题，促进我国高科技中小企业的发展尽自己的一份 绵薄之力。 0 2 文献综述 O 2 1 国外的研究现状 W e s t o n & B r i g h a m 按照企业不同成长阶段融资来源渠道的变化提出企业融资生 命周期的理论。该理论指出企业的成长周期可以划分为

7、初创期、成熟期和衰退期 三个阶段，后来又将其划分为创立期、成长阶段I 、成长阶段I I 、成长阶段I I I 、成 熟期、衰退期等六个阶段。该理论指出了企业随着发展阶段不同，选择不同的融 资方式。 B e r g e r & U d e l l ( 1 9 9 8 ) 修正了企业融资成长周期理论，认为信息不透明的中小 企业多依赖于初始内部融资、贸易信贷或天使融资；当企业发展到一定阶段时， 则可以获得银行融资；最后，如果该企业持续稳定增长，则有机会通过债务市场 和公共权益进行融资。 银行间接融资是目前中小企业外源融资的主要渠道。关系型融资制度很早就 盛行于西方发达国家。日本学者青木昌严指出通过市

8、场手段能较好地解决西方发 达国家中小企业融资困难的问题，同时使中小金融机构快速稳定发展。安田武彦 认为中小企业的运营各具特色，绝大部分都是由创业者的特性这项难以用数字表 2 0 引言 达的要素所决定的。 J a y a r a t n e & W o l l k e n ( 1 9 9 9 ) 指出商业银行的规模与其对中小企业的贷款比率之 间存在着负相关关系，即中小银行比大银行更加倾向给中小企业提供信贷。大银 行为中小企业提供融资服务的单位资金的交易成本和信息不对称程度相对较高， 很难与中小企业建立紧密稳定的合作关系。但是中小银行的服务对象较集中于范 围较小的特定区域。因此，他们对所在地区内数

9、目众多的中小企业的资信状况和 经营管理比较了解，而且易于建立起持续的信息积累。 D a v i dG l a d s t o n e 认为，一个风险企业能否获得资金主要取决于企业家的管理 才能、企业有关的财务数据、企业是否能够给风险投资家们带来丰厚的回报、企 业是否具有核心竞争力以及这个地区的退出机制等。 L a t i m e r A s e h ( 2 0 0 0 ) 指出高科技中小企业通常被金融机构所忽视。银行和其他 金融机构为大型企业放贷可以获得利润。但是科技型中小企业所需资金规模小， 为这样小规模资金提供贷款的边际成本高，甚至使放贷的边际收益为零。高科技 中小企业的高风险性是银行为之

10、提供贷款的另外一道障碍。 O 2 2 国内的研究现状 在我国，关于高科技中小企业融资问题研究目前还不够深入，但也有学者在 这方面进行了一些尝试： 孙字，康文生( 2 0 0 6 ) 认为风险投资可以让高科技迅速地转化为生产力，因此需 要提供优惠政策，扶持科技风险投资发展，建立健全风险投资的法律法规，完善 风险投资的退出机制等，努力创造一个良好的高科技风险投资环境。 戴淑庚( 2 0 0 3 ) 通过研究美国高科技企业融资模式，发现美国高科技产业融资模 式在促进高新技术和新产业的发展方面非常有效。原因在于该模式具有五大优势： 一是有利于分散控制风险；二是有利于风险资本形成；三是有利于筹集巨额资本

11、； 四是实现风险资本和技术资本的合理配置；五是有利于降低信息与资本的搜寻成 本。 戴淑庚，郭富霞( 2 0 0 4 ) 认为由于高科技产业的研究与开发成果是一种准公共产 品，并且在高科技中小企业，存在着信贷市场失效和资本市场失效；加之高科技 产业自身特有的技术经济特点和融资特点，这些因素要求作为公共权力的国家必 须发挥要进行积极调节，或是“模拟“ 或是“组织“ 市场机制，同时需要制定相 应的政策来缓解市场失效。也就是说，政府在构建高科技产业的融资体系的过程 中应发挥积极的作用，主要包括建立法律保障系统、信息服务体系和制定有关优 惠政策等。 彭莉戈( 2 0 0 6 ) 认为高科技企业需要一个很

12、好的融资环境。需要从法律、政策、 高科技中小企业融资问题探析 金融各方面的共同努力营造有利于高科技企业的融资环境。 张胜民( 1 9 9 9 ) 从战略高度提出了我国为保障国家利益应优先发展高科技领域 以及在发展高科技过程中应制定法规和优惠政策，落实资金发展风险投资等相应 对策和措施。 张立等通过建立包含收益权和决策权分配的创业融资模型检验研究得出结 论，银行和风险投资机构在高科技企业融资中发挥不同的作用，应采用专业化经 营以降低参与管理的成本。并指出企业资金需求额的大小决定企业的融资策略， 小额的融资可以通过银行贷款获得，大额的融资必须通过出售股权的方式获得， 融资额高到一定水平时，创业者还

13、不得不放弃对企业重大业务的决策权。 王凤荣( 2 0 0 6 ) 、姜宝山( 2 0 0 7 ) 对比分析了美国、日本、英国等国在高新技 术产业发展过程中的金融支持现状，提出了我国建立和完善我国高科技中小企业 发展的金融支持体系的政策建议，对我国发展高新技术产业有一定的借鉴意义。 0 2 3 对国内外研究的评述 纵观目前国内外对高科技中小企业融资问题进行研究的结论可以看出，大多 数学者只是从某一个方面单独地探讨高科技中小企业进行融资的方式，如政策性 融资方式、银行贷款、上市融资以及风险投资等，研究比较分散，很少有人能够 结合高科技中小企业发展的特点来对这个问题进行系统的研究，没有比较各种融 资

14、方式的优劣及其在高科技中小企业发展中的适用性，因而也就没有全面分析高 科技中小企业融资方式的健全和创新问题。一般来说，企业在发展过程中要经历 种子期、初创期、成长期、扩展期和成熟期等不同的发展阶段，在每个发展阶段， 其融资需求、融资风险、规模大小等是不一样的，所以这些企业的融资方式会随 着它们成长生命周期的不同而呈现出周期性变化的趋势，在不同的发展阶段，企 业在进行融资方式的选择时也会表现出阶段性的特征。另外，由于各种融资方式 的风险和收益是不同的，在高科技中小企业发展过程中，每个阶段的融资方式都 不是孤立地起作用，企业也不可能单纯地通过某一种融资方式就能解决其所有的 融资缺口问题，而是要根据

15、其融资需求特点和自身发展的特点，采用多种方式的 融资渠道来筹集其发展所需的资金。 综上所述，本文的立足点是高科技中小企业的融资需求特点，同时在比较分 析高科技中小企业现有融资方式的优缺点的基础上，运用系统化的研究视角来探 讨高科技中小企业融资方式选择问题，并针对各种融资方式在高科技中小企业发 展过程中的适应性不同，对高科技中小企业融资方式的优化和健全进行了深层次 的研究，以期能够为解决我国高科技中小企业融资难的问题，积极推动高科技中 小企业的健康发展等方面作出应有的贡献。 4 0 引言 O 3 研究思路和方法 O 3 1 研究思路 本文遵循从理论到实践，从国际到国内，理论联系实际，洋为中用的研

16、究思 路；首先对高科技中小企业的内涵外延进行界定，之后概述了西方融资理论、西 方高科技企业融资模式，并在借鉴西方融资经验基础上指出我国高科技中小企业 应采取的融资模式，接着重点分析了我国高科技中小企业的融资现状及问题，最 后指出应从金融创新、完善我国高科技中小企业融资体系、在现有条件下从合理 决策角度来化解我国高科技中小企业面临的融资难题。 O 3 2 研究方法 本文主要采用规范分析、比较分析的研究方法。在对西方融资理论进行概述 之后，分析比较了美国、日本等主要西方国家的融资模式，结合我国的国情，提 出我国该如何建立自己的融资模式；在对高科技企业融资规律把握的基础上提出 应从完善我国融资体系和进行金融创新角度来解决高科技中小企业的融资难题。 0 4 论文基本框架 本文主要分以下两个部分：引言和主体部分。引言部分主要阐述了选题的背 景和意义，国内外的文献综述，研究思路和方法以及论文的基本框架。主体部分共 分四章： 第一章，高科技中小企业融资理论概述。本章主要阐述了何谓高科技，何谓 高科技中小企业，以及高科技中小企业的特征，指出高科技中