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1、国际财务管理 第六讲 外汇期货和期权市场 中山大学管理学院财务与投资系 辛宇 1 外汇期货市场 外汇期货交易 是指在有形的期货交易市场内，交易双方通 过公开喊价买进或卖出某种货币，并签订一 个在未来某一时间根据协议价格交割标准数 量货币的合约。 2 外汇期货市场 外汇期货交易的特点 在一个有形的、集中的交易市场中进行，通过公开 喊价的方式交易 该市场有严格的组织管理，只有会员才能进入交易 所进行交易，非会员必须委托会员买卖，并缴纳交 易费和/或经纪人佣金 外汇期货合约是标准化的，合约都是以各种货币的 一定金额作为订约单位，期货交易按订约单位或其 整数倍进行，并且交割日期、交割地点也由交易所 统
2、一规定，唯一不确定的是成交价格 3 外汇期货市场 外汇期货交易的特点 外汇期货交易实际上是一种买卖保证金交易 ，客户无须按合约规定的面额全部付清，只 须按一定比例交足保证金即可，保证金一般 不到交易金额的1% 每日无负债结算制度及清算制度，信用风险 较低 最后结算时，可以现货交易（实物交割）， 但多数情况下采取对冲平仓的方式了结 4 外汇期货市场 外汇期货市场的功能 套期保值及规避风险 买入套期保值/多头套期保值 交易者先在期货市场买入期货，将远期买入价格固定 在预计的水平上，以便将来在现货市场买进现货时不 致因价格上涨而给自己造成经济损失。 卖出套期保值/空头套期保值 交易者先在期货市场卖出
3、期货，将远期卖出价格固定 在预计的水平上，以便将来在现货市场卖出现货时不 致因价格下跌而给自己造成经济损失 5 外汇期货市场 外汇期货市场的功能 套期保值示例（买入套期保值） 美国某进口商从德国进口一批货物，预计在3个月后必须在现货市场买进 100万德国马克用以支付货款。为了避免3个月后德国马克升值，造成购 入成本增加，该商人先行在期货市场买进100万德国马克的期货合约，以 锁定其交易成本 操作过程 现货市场期货市场 0.670美元/马克买进8张3月期马克合约 100万马克需付67万美元合约价值：（0.672美元/马 预计马克对美元将升值克）*8*12.5万=67.2万美元 3个月后3个月后
4、买进100万马克，马克升值卖出8张马克合约 0.684美元/马克 多付出1.4万美元盈利1.2万美元 6 外汇期货市场 外汇期货市场的功能 套期保值得以实现的根本原因 进口商和出口商可以通过进行反向的外汇期货交易来实现外汇风 险的对冲（进口商担心外汇汇率上升，而出口商担心外汇汇率下 降） 同种商品的期货价格和现货价格走势一致。套期保值就是利用这 两个市场的价格关系，分别在期货市场和现货市场同时反向操作 ：在一个市场上买入，在另一个市场卖出。因此，无论价格怎样 变动，都可以取得在一个市场亏损，但在另一个市场盈利的效果 ，从而达到锁定生产成本或利润的目的 当期货合约的交割期到来时，现货价格和期货价
5、格会出现趋合的 趋势，两者之间的差距会消失，基差趋于零 外汇市场通过规范化的场内交易，集中了众多愿意承担风险而获 利的投机者 7 外汇期货市场 外汇期货市场的功能 价格发现 对多种外汇期货合约进行交易的结果可以产生外汇的期货 价格体系，提供有效的汇率价格信息。 外汇期货市场所发现的汇率具有如下两个特点 公正性，类似于完全竞争市场，通过公开、公平、公正的竞 争形成价格，基本上反映了真实的供求关系和变化趋势 预期性，外汇期货价格可以及时播发至世界各地，不仅对该 市场的各类投资者产生直接的引导作用，也为其他相关市场 提供了有用的参考信息，从而使其形成对外汇汇率的合理预 期，改进信息质量，使远期供求关
6、系得到显示和调整 8 外汇期货市场 外汇期货市场的功能 投机 适度投机对外汇期货市场健康发展的重要性 投机不能发展成为对市场的操纵 9 外汇期权市场 外汇期权交易 是指根据合约条件，权利的买方有权在未来的一定 时间内按约定的汇率，即执行价格向权利的卖方（ 如银行）买进或卖出约定数额的外币，同时，权利 的买方也有权不执行上述买卖合约，即权利的买方 有执行或不执行合约的选择权利 买入期权，call option，又叫看涨期权，其买方有权 在未来的一定时间内按约定的汇率向期权的卖方买 进约定数额的某种外汇 卖出期权，put option，又叫看跌期权，其买方有权 在未来的一定时间内按约定的汇率向期权
7、的卖方卖 出约定数额的某种外汇 10 外汇期权市场 美式期权和欧式期权 美式期权是指期权的买方可以在合约到期日 之前的任何一天行使选择是否履约的权利 欧式期权是指期权的买方只能在合约到期日 行使选择是否履约的权利 11 外汇期权市场 外汇期权的价格 期权的买方获得了今后是否执行买卖的决定 权，而期权的卖方则承担了今后汇率波动可 能带来的风险，因此，买方应向卖方支付一 定的期权费（premium），即期权的价格。 思考：期权的卖方如何规避风险？ 12 外汇期权市场 外汇期权的价格 影响期权价格的主要因素 期权期限的长短 市场即期汇率与期权合同中约定的执行价格之间 的差别 汇率的预期波动程度 13
8、 外汇期权市场 外汇期权的作用 买方具有较大的灵活性和选择性，既为国际 企业提供了外汇保值的方法，又为国际企业 提供了从汇率变动中获利的机会 对于那些合同尚未最后确定的进出口业务、 投标活动等具有很好的保值作用和灵活性 14 总结 外汇期货市场 外汇期货市场的特点 套期保值及规避风险 价格发现 投机 外汇期权市场 买入期权和卖出期权 美式期权和欧式期权 期权价格的主要影响因素 向买方提供了极大的灵活性 15 思考与讨论 试比较远期外汇市场和外汇期货市场各 自的特点，并分析其优缺点。 中国目前是否有必要发展远期外汇市场 和外汇期货市场？发展的时机是否成熟 ？目前的现状如何？ 进一步学习（外汇）期权市场的有关理 论知识，并了解一下外汇期权市场在世 界范围内的发展情况。 16
