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1、华中科技大学 硕士学位论文 基金投资组合管理体系设计 姓名：代钦 申请学位级别：硕士 专业：金融学 指导教师：吴可 20070608 华中科技大学硕士学位论文华中科技大学硕士学位论文 I 摘摘 要要 证券投资基金作为机构投资者的重要组成部分， 其投资理念和投资行为一直受 到广泛关注。对于基金管理人而言，要在分散风险的同时最大化收益，投资组合的 选择尤为关键。 一个好的投资组合的构建不仅要考虑到组合规模， 还要对宏观经济、 行业和公司基本面等各方面进行深入细致的分析。本文旨在就基金投资组合管理体 系设计方面作初步探索。 由于封闭式基金不具备广泛的市场意义， 所以本文以中国开放式基金为重点研 究对
2、象，在研究开放式基金重仓股历史数据的基础上，运用因子分析法分析基金进 行股票投资的指标体系，结果表明：每股收益、总股本、流动比率、净资产收益率 同比增长率、贝塔值、每股企业自由现金流、每股净资产、产权比率和上市时间是 基金选股中最具代表性的九大指标。以上述九大指标，我们采用线性回归的方法构 建了开放式基金投资组合选股模型并进行回归，从而将这些参数的在模型中的贡献 进行量化，由此判断基金在选股过程中对不同指标的关注程度。为了验证模型是否 具有合理性和有效性，文章透过模型构造了 2005 年一季度至 2007 年一季度的投资 组合，与现实中的市场投资组合和重仓股组合的数据分别进行了比较，结果显示本
3、 文所设计的模型具有一定的合理性和较强的现实意义。 关键词：关键词：投资组合，因子分析，选股模型 华中科技大学硕士学位论文华中科技大学硕士学位论文 II Abstract As an important part of institutional Investors, the viewpoint and way of Securities investment funds get widespread attention. For the fund manager, the choice of investment portfolio is significant to disperse ri
4、sk as well as improve returns. A rational investment portfolio should take investment size as well as macro-economy and industry analysis into consideration. In this paper we will make a general analysis of investment portfolio management of fund. In view that the closed-end funds in China do not ha
5、ve broad representation, we only consider the behavior of open-end funds. On the basis of open-end funds holding stocks data, we use component analysis method to study the components when fund managers choose stocks. The conclusion is that book value per share, systematic risk of the individual stoc
6、k, the age, earning per share and the other five components are the most representative guidelines. With these components, we design a model to describe the characteristics of open-funds in choosing investment portfolio and make a regression, which give specific meanings of these components. In orde
7、r to validate the model, we estimate a series investment portfolio and compare them with the market portfolio and holding-stock portfolio. The results reveal that our model has practical meanings. Key words: portfolio, component analysis, stock-choosing model 独创性声明独创性声明 本人声明所呈交的学位论文是我个人在导师指导下进行的研究工作
8、及取得的 研究成果。尽我所知，除文中已经标明引用的内容外，本论文不包含任何其他个人 或集体已经发表或撰写过的研究成果。对本文的研究做出贡献的个人和集体，均已 在文中以明确方式标明。本人完全意识到，本声明的法律结果由本人承担。 学位论文作者签名： 日期： 年 月 日 学位论文版权使用授权书学位论文版权使用授权书 本学位论文作者完全了解学校有关保留、使用学位论文的规定，即：学校有权 保留并向国家有关部门或机构送交论文的复印件和电子版，允许论文被查阅和借 阅。本人授权华中科技大学可以将本学位论文的全部或部分内容编入有关数据库进 行检索，可以采用影印、缩印或扫描等复制手段保存和汇编本学位论文。 保密
9、，在_年解密后适用本授权书。 不保密。 （请在以上方框内打“” ） 学位论文作者签名： 指导教师签名： 日期： 年 月 日 日期： 年 月 日 本论文属于 华中科技大学硕士学位论文华中科技大学硕士学位论文 1 1 绪论绪论 1.1 研究背景及选题意义研究背景及选题意义 1.1.1 研究背景研究背景 我国的投资基金是从在国外金融市场上推出国家基金开始起步的，标志是 87 年中国银行和中国国际信托投资公司在海外组建“中国投资基金”开始的。随着九十 年代初沪深两地股票交易所的设立，我国的证券市场得以长足发展，投资基金也纷 纷出现，92-93 年更成为我国境内基金组建的高峰时期。到现在，基金已经发展到
10、 了一个相对火热的时候，国内越来越多的基金公司发展起来。 直至今日，证券投资基金仍然存在许多不足。投资组合不科学，规避风险能力 弱：从一些基金的投资组合情况可以看出，我国许多基金把主要资金倾入房地产、 项目投资等实业投资，使基金资产缺乏应有的流动性，而基金优于其他投资工具之 处正在于其组合投资，分散风险。基金投资的分散化不够，必然无法有效地控制风 险，损害投资者利益，从而削弱基金对其他金融工具的竞争力。 在基金对股票市场的投入中，更是缺乏如同国外基金运作中的选股体系。虽然 价值投资的理念一直是基金最注重的投资理念之一，但基金公司仍然缺乏从指标上 具体的量化选股。这也是本文想解决的主要问题，旨在
11、通过设计一套指标体系来增 加基金公司投资组合的有效性。 1.1.2 选题意义选题意义 本文的选题具有重要的现实意义。近年来，中国资本市场的改革发展工作不断 向纵深推进，机构投资者发展的市场环境逐步改善，多元化机构投资者队伍进一步 发展壮大。随着规模的不断拓展，机构投资者在促进市场改革，推动市场发展等方 面的影响明显增强。证券投资基金作为机构投资者的重要组成部分，其投资理念和 投资行为对整个证券市场的稳定有着举足轻重的作用。 证券投资基金的投资都是由研究驱动的, 也即基金经理在对宏观经济、行业和 公司进行深入分析的基础上作出投资决策。在微观层面上, 基金经理十分重视股票 华中科技大学硕士学位论文
12、华中科技大学硕士学位论文 2 基本面的分析, 他们分析的指标主要包括有完全由公司自身状况决定的公司特征变 量和与股票的市场表现有直接或间接关系的市场特征变量。这些特征变量如何影响 以及在多大程度上影响基金的投资行为是投资者和基金经理所共同关注的焦点。对 这些变量进行细致分析并以此建立一套初步的选股指标体系相信对投资者和基金 公司能起到实际的指导作用。 1.2 国内外研究概述国内外研究概述 1.2.1 关于组合规模与组合风险关系的研究关于组合规模与组合风险关系的研究 证券投资组合的规模既不能过度分散也不能过度集中。投资组合规模、风险和 收益之间存在最优化配置问题，即一个合理的组合规模可以降低投资
13、风险，保证稳 定的投资收益。国内外学者关于组合规模与组合风险关系的研究主要是围绕简单分 散化所构造的组合即简单随机等权组合来展开的，但都有其各自不同的侧重点。 Evans 和 Archer （1968） 第一次从实证角度验证了组合规模和风险之间的关系。 他们以 1958-1967 年标准普尔指数中的 470 种股票为样本，以半年收益率为指标， 采用非回置式抽样方法，分别构建了 60 个“1 种证券的组合”、6 0 个“2 种证券 的组合”60 个“40 种证券的组合”。在计算各个组合的标准差后，再分别计 算不同规模组合标准差的平均值，并标准差的平均值代表组合的风险。研究发现： 当组合规模超过
14、8 种证券时，为了显著（0.05 水平）降低组合的平均标准差，需要 大规模地增加组合的规模。t 检验的结果表明，对于只含 2 种证券的组合，为了显 著降低组合的平均标准差，必须增加 1 种证券，对于规模为 8 的组合，必须增加 5 种证券，而规模大于 19 的组合，至少必须增加 40 种证券，才能取得显著的降低效 果。组合规模与组合的分散水平存在一个相对稳定的关系，组合标准差的平均值随 着组合规模的扩大而迅速下降，当组合规模达到 10 种证券时，组合标准差的平均 值接近 0.12，并趋于稳定，再扩大组合规模，组合标准差的平均值几乎不再下降。 Fisher 和 Lorie（1970）对比研究了简
15、单随机等权组合和跨行业证券组合，研 究发现：当组合规模超过 8 种股票时，组合的收益和风险开始趋于稳定，因此增加 组合中的股票数不能再有效地降低非系统性风险；在同等组合规模上，跨行业证券 华中科技大学硕士学位论文华中科技大学硕士学位论文 3 组合的收益与风险和简单随机等权组合无显著的差别，因此，跨行业证券组合不能 取得更好的分散非系统性风险的效果；市场整体的分散程度只有“一种股票”组合 的 50%-75%，即市场整体的风险只是“一种股票”组合风险的 50%-75%。持有 2 种股票可降低非系统性风险的 40%，当持有的股票数分别为 8、16、32、128 种时， 分别可降低非系统性风险的 80
16、%、90%、95、99。 国内具有代表性的文章有： （1） 吴世农和韦绍永 （1998） 以 1996 年 5 月1996 年 12 月期间上证 30 指数的股票为样本，以周收益率为指标，采用简单随机等权组 合方法来研究上海股市投资组合规模与风险的关系。结果表明，上海股市适度的组 合规模为 21-30 种股票，此组合可以减少大约 25%的总风险。（2）李善民和徐沛 （2000）分别以深市、沪市以及深沪整体市场为目标研究市场，计算各个市场组合 规模与风险的关系，得出“投资者实现投资多元化，持有的股票可以控制在 20 种 以内，这一适度规模可以使总风险减少约 50%”的结论。（3）顾岚等（2001）以 深沪 114 种股票为样本，以日收益率为指标，分别研究了不同年份、不同行业的等 权组合规模的情况，得出“不同年
