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1、河北大学 硕士学位论文 河北省上市公司绩效与风险分析 姓名：王倩 申请学位级别：硕士 专业：统计学 指导教师：董正信 2011-06 摘 要 I 摘 要 近年来，我国上市公司的绩效研究一直是人们关注的焦点，得出的比较一致的研究 结论是， 我国上市公司的经营绩效长期处于一个较低水平， 可能有很多的风险蕴含其内。 上市公司的综合绩效是管理者、投资者最为关注的方面，同时财务风险问题在上市公司 的经营过程中尤其难以规避。且自改革开放以来，随着中国市场经济的深化，上市公司 的一系列财务问题接踵而来，经营业绩下滑，风险加剧。学术界将上市公司经营绩效与 风险联系起来研究二者互动关系的研究还很少， 大多数研究
2、只讨论上市公司的经营绩效 或者只研究上市公司的风险水平，没有考虑经营绩效与风险两者的相互影响。本文通过 对河北省上市公司的实证研究，探索企业经营中绩效与风险之间的关系，希望能为该领 域的研究提供可借鉴之处。 本文围绕上市公司经营绩效与风险的关系这一主线展开研究工作， 采用定量与定性 分析相结合，以定量分析为主，通过采集河北省上市公司实际营运数据，运用综合评价 法、谱系聚类法、主成分分析法以及多元回归等分析方法，来研究河北省上市公司绩效 与风险之间的关系。 本文的主要贡献在于：用综合评价法对河北省 37 家上市公司绩效进行排序，并 做了相应分析；用谱系聚类法将河北省 37 家上市公司分为高风险类
3、公司、次高风险 类公司、关注类公司以及一般类公司四类；运用主成分分析法对河北省上市公司的经 营风险进行分析；建立了河北省上市公司绩效与风险之间的多元回归模型。 通过比较和归纳，分析出河北省上市公司目前的绩效状况以及风险状况；利用多元 回归，对河北省上市公司的整体绩效及风险水平进行分析，得到风险对绩效的影响，并 在此基础上提出提高经营绩效以及规避风险的对策， 以期有利于提升河北省上市公司整 体绩效水平。 关键词 上市公司 综合评价法 谱系聚类法 主成分分析法 多元回归分析 Abstract II Abstract In recent years, the study on the perform
4、ances of listed companies in China has been paid close attention to. A general consensus has been reached that there might be a lot of potential risks since many listed companies have not been performing well in a long term. The comprehensive performance of listed companies is the aspect mostly conc
5、erned by both managers and investors, while financial risks are especially difficult to avoid. Since the reform and opening up, with the development of market economy, a series of financial problems come one after anotherthe operational performances worsening and risks aggravating. Previous studies
6、have mostly focused on the separate discussions of operational performances or risk level of listed companies only, and the interactive relationship between the two have seldom been studies. This article intends to explore the relationship between operational performances and risks of enterprises, t
7、hrough empirical research on listed companies of Hebei Province. The study has been carried out centering on the relationship between operational performances and risks of listed companies. Both quantitative and qualitative analysis has been made, relying mainly on quantitative analysis. The study i
8、s based on the actual operational data of listed companies in Hebei Province, using comprehensive evaluation, hierarchical clustering method, principal component analysis and multiple regressions. The main contributions of this article are: analysis has been made using comprehensive evaluation to so
9、rt the 37 listed companies of Hebei Province based on their performances; the 37 companies have been classified as highly risky companies, sub highly risky companies, special-mentioned companies and common companies using hierarchical clustering method; the operational risks of these companies have
10、been analyzed using principal component analysis; a multiple regression model is established between the performance and risks of these listed companies. The current performance and risk situation of listed companies in Hebei Province is presented through comparison and induction. An impact-factor a
11、nalysis of the overall performance of these companies is made through multiple regressions, to obtain the influence of risks on performance. Based on the previous results, risk analysis is made and countermeasures for risks are proposed, in the hope that these results could help elevating the Abstra
12、ct III overall performance of list companies in Hebei Province. Keywords listed companies comprehensive evaluation hierarchical clustering method principal component analysis multiple regression analysis 第 1 章 绪 论 1 第 1 章 绪 论 1.1 选题背景及研究意义 自改革开放以来，上市公司经济逐渐成为我国经济发展的重要基础，对国民经济的 影响越来越重要，但是整体绩效偏低，经营风险大的
13、问题始终是我国上市公司发展的瓶 颈，上市公司的综合绩效是管理者、投资者最为关注的方面，同时财务风险问题在上市 公司的经营过程中尤其难以规避。因此，尝试用新的思路和方法积极探索上市公司绩效 和风险，以及两者之间的关系，已经成为亟不可待的事情，并且对促进上市公司经济健 康茁壮的发展具有十分重要的现实意义，尤其对蓬勃发展的中国上市公司更是如此。 近年来，我国上市公司的绩效研究一直是人们关注的焦点，得出的比较一致的研究 结论是， 我国上市公司的绩效长期处于一个比较低的水平， 可能有很多的风险蕴含其内。 河北省上市公司亦是如此情况：偿债能力普遍较低，各上市公司偿债能力及运营能力之 间差距较大，成长能力较
14、弱等问题，即总体经营绩效低下且伴随着较大的经营风险。 基于此，若想改善河北省上市公司的盈利低、风险大的经营现状，仅仅依靠相关理 论上的完善和创新是远远不够的，同时必须辅以有说服力的数据及论证。本文通过整理 河北省 37 家上市公司 2009 年的年报，采用定性研究和定量研究相结合的方法，通过比 较和归纳,得到河北省上市公司目前的绩效状况,并在产生问题的原因中分析得到了上 市公司经营中的种种风险，以期对提升河北省上市公司整体绩效状况作出贡献，同时也 为管理者提供一些提高企业绩效，规避风险的措施，为投资者提供投资的依据。 1.2 国内外研究现状综述 1.2.1 国外研究现状 国外关于绩效与公司治理
15、影响的研究，主要是以资本结构对企业价值的影响为基 点，最早始于 1976 年，由 Jensen 和 Meckling 1提出的。Jensen 和 Meckling 提出的假 设是在公司总体投资额和经理层的投资额保持不变的条件下， 增加债务融资将可以相对 提高经理拥有的股权比例，进而影响公司的治理。 Williamson 2在交易成本经济学的论著中分析了公司融资或是并购与公司绩效的关 系。他的观点是一个项目是使用债务融资还是股权融资，主要是由资产性质决定的。若 河北大学经济学硕士论文 2 该项目的资产是可重新利用的资产，则使用债务融资的可能性较大，否则使用股权融资 的可能性较大。 基于以上理论基
16、础，这一阶段的实证就致力于检验现实的股权结构，以及检验公司 绩效是否存在这样的系统性关系，致力于寻找最佳股权结构。而后来在交易成本经济学 的论著中分析了公司债务与公司治理的关系。Morcketal 的观点是债务与治理之间的关 系比较多重，其中包含了股权结构，风险结构，董事会结构等多重内容 3。 Myeony-Hyeon Cho, A.Stulz 以及 Israel 对债务融资与兼并和控制权争夺之间的关 系进行了研究。这些专家认为公司的不同债务杠杆比例会导致不同的方式和结果 4。 McConnell ,Servae 指出公司债务水平的变化会导致经理拥有的投票权比例的变化，进 而影响到公司代理权及控制权的争夺结果 5。 Holderness 则进一步对融资结构与控制权 争夺市场的关系作了研究，得出结论认为当公司面临被收购时，发行债务将可能导致公 司价值的提高， 同时还对收购兼并过程中债务水平对收购价格及
