基金家族的特征对我国基金业绩持续性影响的实证研究

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1、南京财经大学 硕士学位论文 基金家族的特征对我国基金业绩持续性影响的实证研究 姓名：庞浩 申请学位级别：硕士 专业：金融学 指导教师：华仁海 2008-12 I 摘摘 要要 国内外学者对基金业绩的持续性问题已经进行了大量的研究， 其着眼点大多 为单个基金。而随着我国基金业的迅猛发展，一家基金管理公司管理多只基金的 情况越来越普遍。但在理论界从基金家族（文中将拥有开放式基金数量在 4 只或 以上的基金管理公司称为基金家族） 的角度来研究基金业绩的持续性在国内还基 本上是空白。因此，在本文中笔者率先采用国内的基金数据，运用实证的方法探 讨了基金家族特征与基金业绩持续性之间的关系。本文的结构如下：

2、第一章为本文的导论部分。主要介绍了研究背景、研究动机、基金业绩持续 性的定义，国内外的研究现状以及本文的主要创新和不足之处。 第二章为本文的理论分析部分。 在介绍开放式基金及基金家族的概念及发展 状况的基础上，从多个角度对这一问题进行了阐述。从企业的本质以及需求管理 模式的角度分析了基金家族存在的可能性及必要性； 并从品牌效应及企业竞争优 势理论相结合的角度分析了基金家族对基金业绩产生影响的动因； 最后介绍了国 外学术界对这一影响的理论分析即溢出效应和凸性效应， 并由此提出了我国基金 家族对基金业绩持续性影响的假设。 第三章至第五章为本文的实证分析部分。 第三章从基金家族的数量规模角度 对基金

3、业绩持续性的存在进行了研究。 论文以开放式基金为研究对象， 利用 FAMA 三因子模型对基金业绩进行了回归分析，并对不同样本进行了比较研究。结果表 明，大的基金家族的基金确实存在着持续性，且该持续性与基金家族的规模大小 正相关。 第四章从基金家族内部基金的特征着手，分析了费率、过去短期业绩以及成 立时间长短对基金业绩持续性的影响。研究结果表明，除了成立时间长短对持续 性有影响外，费率和过去短期业绩表现对其影响均不显著。 第五章将竞赛制度的概念引入了家族中，以此来考察对业绩持续性的影响。 通过对家族以及投资风格的分类来构建变量进行回归， 我们发现基金排名对于业 绩的持续性影响并不明显， 但如果一

4、只基金其所处的家族管理的基金较少且在市 场上与该基金投资风格相同的基金较多， 则家族内部排名对基金业绩的持续性起 相反作用，而投资风格中的排名对基金业绩持续性起正向促进作用。 第六章为本文的结论部分。对本文的主要研究结果进行了总结，并对下一步 的研究进行了展望。 关键词： 基金家族；持续性；FAMA 三因子；竞赛制度 II ABSTRACT Many people have made a lot of research on persistence of mutual fund performance from the view of single fund. But with the dev

5、elopment of fund management corporation, fund performance has been influenced by the style of management. This development should be paid more attention by us. For this purpose, this paper tests the relationship between the characteristic of fund families (which contains more than four mutual funds)

6、 and persistence of mutual fund performance for the first time. Chapter I is the introduction. This section briefly shows the research background, motivation, the related literature both at home and abroad and then points out the innovations and shortcomings of this paper. Chapter II shows the theor

7、y analysis. After introducing the development of fund and families, we analyst the existence of fund family from the point of organization and demand theory. Then we use the Brand Theory to study the motivation of stimulating to keep the performance of fund in family. Also ,we introduce the convexit

8、y of the performance-flow relationship and flow spillover and we use this to support our analysis. Chapter III to V show the empirical analysis .Chapter III analysis the relationship between family size and persistence of mutual fund performance. This section uses regression and comparison to demons

9、trate that large families will have strong persistence and the larger, the stronger. Chapter IV from the inner view of family to shows the empirical analysis of the relationship between fund characteristic and persistence of mutual fund performance. It shows that fee and past performance dont have s

10、ignificant influence with persistence but the age of fund has, the newer, the stronger. Chapter V introduces tournament into fund family and shows the relationship between tournament in family and persistence of mutual fund performance. After divided family and segment into different style ,we found

11、 that tournament doesnt have significant influence with persistence. But in special case, the fund which belongs to small family and large segment will have stronger persistence. Chapter VI is the conclusion including further study prospects for this paper. Keywords: Fund Family; Persistence; FAMA;

12、Tournament 学位论文独创性声明学位论文独创性声明 本论文是我个人在导师指导下进行的研究工作及取得的研究成果。 论文中除 了特别加以标注和致谢的地方外， 不包含其他人或其它机构已经发表或撰写过的 研究成果。 其他同志对本研究的启发和所做的贡献均已在论文中作了明确的声明 并表示了谢意。 作者签名： 日期： 学位论文使用授权声明学位论文使用授权声明 本人完全了解南京财经大学有关保留、使用学位论文的规定，即：学校有权 保留送交论文的复印件，允许论文被查阅和借阅；学校可以公布论文的全部或部 分内容，可以采用影印、缩印或其它复制手段保存论文。保密的论文在解密后遵 守此规定。 作者签名： 导师签名

13、： 日期： 南京财经大学硕士学位论文 1 第一章 绪论 1.1 研究背景研究背景 2007 年 8 月 20 日，我国沪深两市的总市值第一次超过了 20 万亿的整数关 口， 中国的资本市场已经成为了世界重量级的市场之一。 在如此大规模的扩张下， 我国的机构投资者实现了跨越式的发展，已经成为了资本市场的主要投资力量， 其规模、品种、数量日益增多。整体上投资于资本市场的市值占 A 股流通市值 的比重已达到 50%，影响力巨大。而其中的基金业也随着快速的发展。2008 年 8 月 30 日，我国基金业的净值总规模达到了 2.107 万亿元，共有基金 408 只，与 相比 2005 年底上涨了 342

14、%和 85.7%。随着投资品种及渠道的日趋丰富，作为最 重要的机构投资者，证券投资基金在证券市场上的影响将越来越大。 在这一整体趋势下，我国基金管理公司也随之快速发展。根据 Wind 数据库 的 2008 年 6 月 30 日公布的基金半年报显示，我国基金管理公司已经达到了 60 家，其规模和总资产都有了飞速的发展。在旗下掌握的众多的基金中，开放式基 金 383 只，封闭式基金 31 只，直接投资于股票市场的基金达到 330 只。同时由 于当前市场上竞争激烈，大小兼并不断，我国基金业总市值的 95%都操纵在 47 家基金家族的手中 （本文将所管理的开放式基金超过 4 只或以上的基金管理公司 称

15、为基金家族，下文均简称如此） 。因此，在这种形势下，我们的研究如果仅仅 局限在单个基金层面上是远远不够的。基金家族的出现应引起我们足够的重视， 家族的存在在整体上已经具备对基金业绩产生重要影响的能力。表 1.1 给出了我 国基金家族的相关信息。 表 1.1 我国基金家族管理的基金情况一览表 基金家族 基金数量 开放式封闭式 资产合计 （亿元） 开放式基金资产合 计（亿元） 基金家族 基金数量 开放式封闭式 资产合计 （亿元） 开放式基金资产合 计（亿元） 华夏 18 16 2 2014.80781966.9678 博时 14 11 3 1313.29911254.1436 嘉实 16 14 2

16、 1247.85211214.4237 南方 16 14 2 1163.95361117.5211 易方达 16 13 3 1089.80781041.2893 广发 9 9 0 836.6831836.6831 大成 14 11 3 819.2167737.5937 华安 13 11 2 709.1796648.0787 上投摩根 8 8 0 697.3987697.3987 景顺长城 10 10 0 571.969571.969 华宝兴业 11 11 0 543.3438543.3438 工银瑞信 9 9 0 506.2289506.2289 南京财经大学硕士学位论文 2 银华 10 9 1 490.5874469.7462 富国 12 9 3 476.2124404.8262 融通 10 9 1 470.6336448.6414 汇添富 6