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1、 I 摘摘 要要 经过三十多年的改革开放，中国引进外资已经步入了一个新的阶段。20 世 纪 90 年代特别是 21 世纪以来，随着中国经济改革和对外开放的步伐加快，国外 跨国公司对华投资掀起了一个新的高潮，中国利用外资进入高速发展阶段，跨国 并购逐渐成为外资进入我国市场的一种主要方式。 外资并购， 主要是指外国投资者通过一定的法定程序取得东道国某企业的全 部或部分资产所有权的投资行为， 是企业并购现象与跨国投资现象在更高层次上 的结合;是国际资本进行直接投资的主流方式之一。而外资并购国有上市公司， 因其引发问题的相对特殊性，如潜在的外资垄断可能以及国家经济安全问题等， 对其进行深入研究就具有积
2、极的现实意义。自 2000 年以来，一些全球知名跨国 公司已成功收购了中国的大型名牌企业，如法国阿尔卡特收购上海贝尔、美国艾 默生收购安圣电气等。尤其是 2005 年凯雷收购徐工事件被炒得沸沸扬扬。但是， 面对由此可能造成的国有资产流失、经济安全等问题，人们质疑国企改革要不要 借助外资的呼声日益渐高，外资并购是否有助于国企改革呢，是否会促进国有上 市公司绩效的提高，本文以此为切入点，对外资并购我国国有上市公司的绩效进 行研究。通过对外资并购国有上市的绩效进行实证研究，分析了目前外资并购国 有上市公司亟待解决的问题， 在此基础上提出提高外资并购国有上市公司绩效的 策略。 全文总共分为五章： 第一
3、章引言。主要阐述了这篇论文的研究背景、研究目的、研究意义，简单 的介绍了本文的研究思路、创新之处与不足，回顾了国内外学者关于企业并购的 主要研究成果。 第二章是外资并购相关理论概述。首先在阐述外资并购内涵的基础上，研究 分析了国际直接投资和跨国并购的理论，然后结合国内外企业并购绩效的研究， 从理论角度阐述了企业并购绩效评价方法。 第三章在前一章理论分析的基础上，结合我国的具体国情,重点分析了外资 并购国有上市公司的动因以及并购的效应，并用案例加以说明。本章是本文的重 点章节。 II 第四章是外资并购国有上市公司绩效的实证分析，这是本文的重点和核心。 本文运用财务绩效法对我国 1999 年至 2
4、006 年的外资并购事件进行比较研究。 首 先选择样本和确定变量，利用数据建立模型。其次是实证研究和检验，对外资并 购国有上市公司前后的财务数据运用主成分分析法进行综合比较。 最后运用主成 份分析的综合得分对影响外资并购国有上市公司的主要因素进行回归分析。 第五章在前面各章理论和实证研究的基础上，得出研究结论。此外，也指出 了外资并购国有上市公司存在的问题。最后针对我国目前的现状提出政策建议。 未来，外资并购国有上市公司的案例会越来越多，因此，我们在对外资并购 国有上市公司的问题持积极鼓励态度的同时， 还要对外资并购国有上市公司的绩 效以及可能带来的问题作长期的观察和研究。 关键词关键词: :
5、外资并购；国有上市公司；绩效 III Abstract It has been 30 years since China opened her door to the outside world, and currently, Chinas attracting foreign investment is coming to a new stage.From the 1990s, especially 21st century,with the rapid development of the economic reform and Chinas opening door policy, in
6、ternational investment is been intensified continuously. Cross border M state-owned listed companies; performance VI 目目 录录 第一章第一章 引引 言言1 1 一、研究背景与意义1 二、国内外研究现状4 三、研究思路与方法7 四、研究创新与不足9 第二章第二章 外资并购的理外资并购的理论基础论基础1010 一、 外资并购的内涵10 二、 外资并购的理论11 三、 企业并购绩效评价方法14 第三章第三章 外资并购我国国有上市公司的动因分析外资并购我国国有上市公司的动因分析1616
7、 一、 外资并购国有上市公司的微观动因16 二、 并购产生的效应18 三、 外资并购国有上市公司动因的案例分析19 第四章第四章 外资并购我国国有外资并购我国国有上市公司上市公司绩效的实证分析绩效的实证分析2222 一、 外资并购国有上市公司的绩效分析22 二、 外资并购国有上市公司绩效的影响因素分析30 第五章第五章 研究结论及政策建议研究结论及政策建议3333 一、 研究结论33 二、 政策建议36 参考文献参考文献4040 附附 录录4343 致致 谢谢4848 攻读硕士学位期间发表的学术论文目录攻读硕士学位期间发表的学术论文目录4949 第一章 引 言 1 第一章第一章 引引 言言 一
8、、研究背景一、研究背景与与意义意义 （一）研究背景 进入 20 世纪 90 年代以来， 经济全球化浪潮的一个突出特点是跨国并购迅猛 增长，并将成为今后我国外国直接投资迅速增长的主要推动力。据联合国贸发会 议世界投资报告统计，2005 年全球跨国直接投资达到 9160 亿美元，其中全 球跨国并购额为 7610 亿美元，占当年跨国直接投资总量的 80%以上，是并购的 高峰年。2006 年，全球跨国并购额高达 8805 亿美元，增长 23%，2007 年全球跨 国并购额突破 1 万亿美元，预计 2009 年全球并购活动将仍十分活跃。我国改革 开放以来吸收外资长期以新建投资为主，近年来外资并购从无到有
9、，从小到大， 也取得了初步发展。根据联合国贸发会议世界投资报告统计，我国跨国并购 额2000年为22.5亿美元， 占当年我国吸收外商直接投资额407.2亿美元的5.5%； 2004 年为 67.6 亿美元，占当年外商直接投资额 606.3 亿美元的 11%；2005 年为 82.5 亿美元,占当年外商直接投资额 724.1 亿美元的 11.39%。2006 年和 2007 年 我国外资并购发展加速，外资并购在外商直接投资中所占比重进一步上升。加入 WTO以来 ,我国对外资并购国有企业的限制放开, 出台了一系列有利于外资参与 国有企业改革的法律法规，公布了外商投资产业指导目录(修订)和中西部 地
10、区外商投资优势产业目录 、 上市公司收购管理办法等法律法规。修订后的 政策将原来禁止进入电讯、燃气、热力和供排水等城市管网首次列为对外开放领 域。同时，国务院有关部门也相继出台了关于向外商转让上市公司国有股和法 人股有关问题的通知 （2002 年） ，明确规定了可以向外商转让上市公司的国有 股和法人股； 利用外资改组国有企业暂行规定 、 外国投资者并购国内企业暂 行规定 、 企业国有资产监督管理暂行条例 ，对外国投资者参与国有企业并购、 重组作出了具体的规定， 放宽了外资并购主体和外国投资者并购中国境内企业的 出资比例等。外资并购在中国展开迎来了一个难得的时机。其次,近年来全球一 直面临着流动
11、性过剩的问题, 我国也在持续的巨额对外贸易逆差中受到流动性 过剩的困扰,加之中国 2005 年汇率改革以来, 人民币汇率持续升值, 国际游资 外资并购国有上市公司的绩效研究 2 对中国的兴趣加大, 集中在中国寻找投资机会。同时证券市场逐渐加快开放步 伐， 特别是 2006 年以来, 股权分置改革和 WTO 规则下对一些关键行业管制的放 宽以及良好的市场条件对推动外资并购在中国的兴起有很大的作用。 随着中国加 入世贸组织过渡期的逐步结束和社会主义市场经济体制的不断完善， 外国资本进 入中国的领域和范围将更宽广，政策将更宽松，这将大大加快了外资并购国有企 业的步伐，推进资本市场的改革开放和稳定发展
12、，扩大直接融资，推动国有经济 布局和结构的调整。 入世以来中国作为新兴的全球制造业中心，必将成为外资优先选择的地区， 而国有企业，尤其是国有上市公司，作为我国各行业中的佼佼者，自然是外资进 入的重点领域。外资之所以热衷于以并购国有企业的方式进入我国市场，主要是 因为它们大多属于各行各业的龙头企业，市场份额较大、销售渠道较为通畅、信 息获取较为充分。从跨国公司直接投资中国以获取垄断优势的角度来考虑，收购 处于行业龙头地位的国有企业可以达到事半功倍的效果。此外，外资还把并购我 国国有企业当作进军中国市场的“跳板” ；反之，对于国有企业而言，通过与大 型跨国公司合作，可以优化产权结构，促进现代企业制
13、度的建立和完善，推动我 国经济体制改革； 同时革新技术， 改善管理， 优化产业结构， 拉动经济整体增长； 还可以对规范国内企业并购行为起着重要的示范作用。 但是， 外资并购是一把 “双 刃剑” ，一方面为我国经济的发展发挥着积极作用，但另一方面它会导致行业垄 断、国有资产大量流失以及引发国有企业职工安置问题。因此，为了更好地利用 和引导外资并购，有必要对外资并购国有上市公司的绩效进行深入的研究和探 讨。 （二）研究意义 1、研究目的 中国加入 WTO 以后， 随着经济市场化和法制化程度的提高以及国有企业改革 的不断深化， 海外跨国公司对中国直接投资的方式将逐渐由新建或合资企业转向 并购现有企业。 经济效益好、 具有较强行业优势和较高资源价值的国有上市公司， 将是跨国公司今后一段时间并购的热点，因此，对于跨国公司并购国有上市公司 的研究就具有特殊的现实意义。目前，国内很多学者对外资并购国有上市公司的 问题进行了研究， 但是主要集中在笼统讲述外资并购国有上市公司的利弊和一些 第一章 引 言 3 空泛对策分析上， 专门针对绩效进行系统研究的很少， 同时进行实证分析的更少。 事实上，我们国家的法律、法规的完善和市场环境的发育成熟还有待时
