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1、 管 理 会 计 安徽财经大学会计学院 1）所得税前的NCF 2）所得税后的NCF （二）完整工业项目的税前净现金流量 2、完整工业项目的税后净现金流量 例：某工业项目需要原始投资1250万元，其中 固定资产投资1000万元，开办费投资50万元，流 动资金投资200万元。建设期为1年，建设期发生 与购建固定资产有关的资本化利息100万元。固定 资产投资和开办费投资于建设起点投入，流动资 金于完工时，即第1年末投入。该项目寿命期10年 ，固定资产按直线法折旧，期满有100万元净残值 ；开办费于投产当年一次摊销完毕；流动资金于 终点一次回收。投产后每年获得息税前利润分别 为120万元、220万元、
2、270万元、320万元、260万 元、300万元、350万元、400万元、450万元和500 万元。 要求：按简化方法计算项目各年所得税前净现 金流量和所得税后净现金流量。 解析：项目计算期n=1+10=11（年） 固定资产原值=1000+100=1100（万元） 固定资产年折旧=（1100-100）/10=100（万元 ） 终结点回收额=100+200=300（万元） NCF0=-（1000+50）=-1050（万元） NCF1=-200（万元） NCF2=120+100+50=270（万元） NCF3=220+100=320（万元） NCF4=270+100=370（万元） NCF5=32
3、0+100=420（万元） NCF6=260+100=360（万元） NCF7=300+100=400（万元） NCF8=350+100=450（万元） NCF9=400+100=500（万元） NCF10=450+100=550（万元） NCF11=500+100+300=900（万元） （1）长期借款资金成本： （2）债券资金成本： 资金成本的计算 （3）普通股的资金成本 股息是以所得税后净利支付的，不能抵减 所得税。 1）股利折现模型 若股利固定： n若股利逐年稳定增长： n2）资本资产定价模型： n3）无风险利率加风险溢价法： n（4）留存收益的资金成本 与普通股资金成本计算方法一致，
4、只是不考 虑筹资费用。 n1）普通股股利固定： n2）普通股股利逐年固定增长： n总结： 个别资金成本是用来比较个别筹资 方式的资金成本的。 个别资金成本的从低到高排序： 长期借款债券留存收益普通股 加权平均资金成本 （一）含义：是企业全部长期资金的总成本， 是对个别资金成本进行加权平均确定的。 （二）计算公式 加权平均资金成本=(个别资金成本个别资金 占总资金的比重 ) 第二节 长期投资评价指标 一、投资决策评价指标的分类 1、是否考虑资金时间价值动态评价 指标：净现值、净现值率、获利指数、内 部收益率等；静态评价指标：投资收益率 和静态投资回收期。 2、指标性质不同正指标：净现值、 净现值
5、率、获利指数、内部收益率、投资 收益率等；反指标：静态投资回收期。 3、指标在决策中的重要性主要指标 ：净现值、内部收益率等；次要指标：静 态投资回收期；辅助指标：投资收益率。 第二节 长期投资评价指标 二、静态评价指标含义、计算及特点 （一）静态投资回收期 1、定义：指以投资项目经营净现金流 量抵偿原始总投资所需要的全部时间。 2、种类：包括建设期的投资回收期（ PP）和不包括建设期的投资回收期（ PP ）。 PP+s=PP 3、计算： 满足特定条件的简化公式（公式法）： 第二节 长期投资评价指标 A、特殊条件： a、项目投产后开始若干年内每年的净 现金流量必须相等； b、这些年内的净现金流
6、量之和应大 于或等于原始总投资（m投产后前m年 每年相等的净现金流量原始投资）。 B、公式： 不包括建设期的回收期=原始投资额/ 投产后前若干年每年相等的净现金流量 第二节 长期投资评价指标 n一般情况下的计算公式（列表法） 包括建设期的回收期 或 第二节 长期投资评价指标 n4、优缺点： 优点：能够直观反映原始总投资的返 本期限，便于理解，计算简单，可以直 接利用回收期之前的净现金流量。 缺点：没有考虑时间价值因素和回收 期满后继续发生的现金流量，不能正确 反映投资方式不同对项目的影响。 n5、决策原则 PP0时，NPVR0，PI1，IRRic， ERRi低； n当NPV=0时，NPVR=0
7、，PI=1，IRR=ic ， ERR=i低； n当NPV0时，NPVR0，PI1，IRRic ， ERRi低。 2、区别： 指标NPVNPVRPIIRRERR 相对指标/绝对 指标 绝对相对相对相对相对 是否可以反映投 入产出的关系 不能能能能能 是否受设定折现 率的影响 是是是否是 能否反映项目投 资方案本身收 益率 否否否是近似 第三节 长期投资决策的敏感分析 一、敏感性含义 某一相关因素的变动对反映投资项目 经济效益的决策指标的影响程度。 相关因素小而影响大，表明该相关因 素的敏感性强；反之，说明敏感性弱。 第三节 长期投资决策的敏感分析 二、敏感性分析的计算 见教材例题7-17 本章小结 1、净现金流量的简算公式 2、现金流量的估算 3、投资决策评价指标的计算和特点 4、独立方案的决策原则以及决策
