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1、无风险证券的投资价值 货币的时间价值货币的时间价值 利率的决定利率的决定 利率的期限结构利率的期限结构 无风险条件下证券投资价值的评估无风险条件下证券投资价值的评估 第一节 货币的时间价值 无风险收益与货币的时间价值无风险收益与货币的时间价值 名义利率与实际利率名义利率与实际利率 终值与现值终值与现值 年金终值与现值年金终值与现值 一、无风险收益与货币的时间价值 无风险收益无风险收益 无风险收益是指投资无风险证券获得的收益。无风险收益是指投资无风险证券获得的收益。 无风险证券是指能够按时履约的固定收入证券无风险证券是指能够按时履约的固定收入证券 。 无风险证券只是一种假定的证券。无风险证券只是
2、一种假定的证券。 货币的时间价值货币的时间价值 货币的时间价值是为取得货币单位时间内使用货币的时间价值是为取得货币单位时间内使用 权支付的价格，它是对投资者因投资而推迟消权支付的价格，它是对投资者因投资而推迟消 费所作出牺牲支付的报酬，它是单位时间的报费所作出牺牲支付的报酬，它是单位时间的报 酬量与投资的比率，即利息率。酬量与投资的比率，即利息率。 二、名义利率与实际利率 名义利率名义利率 名义利率是指利息（报酬）的货币额与本金的名义利率是指利息（报酬）的货币额与本金的 货币额的比率。货币额的比率。 实际利率实际利率 实际利率是指物价水平不变，从而货币购买力实际利率是指物价水平不变，从而货币购
3、买力 不变条件下的利息率。不变条件下的利息率。 名义利率与实际利率 名义利率与实际利率的关系名义利率与实际利率的关系 其中：其中： ii实际利率；实际利率； rr名义利率；名义利率； pp价格指数。价格指数。 三、终值与现值 终值终值 终值是指现期投入一定量的货币资金，若干期后可以获终值是指现期投入一定量的货币资金，若干期后可以获 得的本金和利息的总和。得的本金和利息的总和。 单利终值单利终值 其中其中: : FF终值终值 PP现值现值 nn计息期数计息期数 三、终值与现值 复利终值复利终值 其中其中: : FF复利终值复利终值 PP复利现值复利现值 nn计息期数计息期数 终值系数，为简便计算
4、，实际部终值系数，为简便计算，实际部 门已编制复利终值系数表。门已编制复利终值系数表。 三、终值与现值 现值现值 现值是指以后年份收入或支出资金的现在价值，即在以现值是指以后年份收入或支出资金的现在价值，即在以 后年份取得一定量的收入或支出一定量的资金相当于现后年份取得一定量的收入或支出一定量的资金相当于现 在取得多少收入或支出多少资金量。在取得多少收入或支出多少资金量。 单利现值单利现值 其中：其中： FF终值终值 PP现值现值 nn计息期数计息期数 三、终值与现值 复利现值复利现值 其中：其中： PP复利现值复利现值 FF复利终值复利终值 nn计息期数计息期数 四、年金终值与现值 年金年金
5、 年金是指一定时间内每期金额相等的收支款项年金是指一定时间内每期金额相等的收支款项 。 普通年金普通年金 年末支付的年金称为普通年金。年末支付的年金称为普通年金。 普通年金的终值普通年金的终值 普通年金的终值是指一定时期每期期末等额收普通年金的终值是指一定时期每期期末等额收 付款项的复利终值之和。付款项的复利终值之和。 其计算公式为：其计算公式为： 四、年金终值与现值 其中：其中： FF普通年金终值普通年金终值 AA年金数额年金数额 NN计算期数计算期数 年金复利终值系数，可查表得出。年金复利终值系数，可查表得出。 四、年金终值与现值 普通年金现值普通年金现值 普通年金现值是指一定时期内每期期
6、末等额的系列收付普通年金现值是指一定时期内每期期末等额的系列收付 款项的现值之和。其计算公式为：款项的现值之和。其计算公式为： 其中：其中： PP普通年金现值普通年金现值 AA年金数额年金数额 NN计算期数计算期数 为年金现值系数，可查表得出。为年金现值系数，可查表得出。 第二节 利率的决定 马克思关于利率的决定马克思关于利率的决定 西方经济学关于利率的决定西方经济学关于利率的决定 一、马克思关于利率的决定 马克思认为，利息的本质是贷出资本的资马克思认为，利息的本质是贷出资本的资 本家从借入资本的资本家那里分割来的一本家从借入资本的资本家那里分割来的一 部分剩余价值。部分剩余价值。 利率就是利
7、息与贷出资本量之间的比率。利率就是利息与贷出资本量之间的比率。 利率的高低取决于两个因素：利率的高低取决于两个因素： 一是利润率一是利润率 二是利润在职能资本家和生息资本家之间的分二是利润在职能资本家和生息资本家之间的分 割比例割比例 二、西方经济学关于利率的决定 西方经济普遍认为，利率是货币资金的价西方经济普遍认为，利率是货币资金的价 格，利率也是由借贷市场的供求规律决定格，利率也是由借贷市场的供求规律决定 的。的。 当可贷资金需求大于供给时，利率就上升当可贷资金需求大于供给时，利率就上升 当可贷资金需求小于供给时，利率就下降当可贷资金需求小于供给时，利率就下降 当可贷资金需求等于供给时的利
8、率就是市当可贷资金需求等于供给时的利率就是市 场均衡利率场均衡利率 二、西方经济学关于利率的决定 第三节 利率的期限结构 即期利率、远期利率与到期收益率即期利率、远期利率与到期收益率 收益率曲线收益率曲线 利率的期限结构理论利率的期限结构理论 （一）即期利率 即期利率即期利率 即期利率是指债券票面所标明的利率或购买债即期利率是指债券票面所标明的利率或购买债 券时所获得的折价收益与债券面值的比率。券时所获得的折价收益与债券面值的比率。 有息债券的即期利率即为票面利率有息债券的即期利率即为票面利率 无息债券的即期利率由以下公司计算：无息债券的即期利率由以下公司计算： 其中：其中： S S t t
9、为即期利率为即期利率 MM t t 为票面面值为票面面值 t t 为债券的期限为债券的期限 （一）即期利率 例例1 1：设某：设某2 2年期国债的票面面额为年期国债的票面面额为100100元元 ，投资者以，投资者以85.7385.73元的价格购得，问该国债元的价格购得，问该国债 的即利率是多少？的即利率是多少？ 解：根据公式，即期利率解：根据公式，即期利率S S t t 可由下式求解可由下式求解 =8%=8% 求解得该国债的即期利率为求解得该国债的即期利率为8%8%。 （二）远期利率 远期利率远期利率 远期利率是指隐含在给定的即期利率中从未来远期利率是指隐含在给定的即期利率中从未来 的某一时点
10、到另一时点的利率。的某一时点到另一时点的利率。 远期利率的一般计算式为：远期利率的一般计算式为： 其中：其中： f f t t 表示第年的远期利率表示第年的远期利率 S S t t 表示即期利率表示即期利率 （二）远期利率 例例2 2： 设某票面面额设某票面面额100100元，期限为元，期限为2 2年的无息票国年的无息票国 债售价为债售价为85.7385.73元。求该国债第二年的远期利元。求该国债第二年的远期利 率。率。 解：由求即期利率的公司可求得该国债的即期解：由求即期利率的公司可求得该国债的即期 利率为利率为8%8%。则根据远期利率公式可得：。则根据远期利率公式可得： f f t t =
11、9.01%=9.01% 解得该国债第解得该国债第2 2年远期利率为年远期利率为9.01%9.01%。 （三）到期收益率 到期收益率到期收益率 到期收益率，可以使投资购买债券获得的未来到期收益率，可以使投资购买债券获得的未来 现金流量的现值等于债券当前市价的贴现率。现金流量的现值等于债券当前市价的贴现率。 它是投资者按照当前市场价格购买债券并且一它是投资者按照当前市场价格购买债券并且一 直持有到满期时可以获得的年平均收益率。直持有到满期时可以获得的年平均收益率。 债券到期收益率的计算公式为债券到期收益率的计算公式为: : 其中其中: : F F为债券的面值，为债券的面值，C C为按按票面利率每年
12、支付为按按票面利率每年支付 的利息，的利息，P Pmm为债券的当前市场价格，为债券的当前市场价格，r r为到期为到期 收益率收益率 二、收益率曲线 收益率曲线的概念收益率曲线的概念 收益率曲线是描述国债的到期收益与其偿还期收益率曲线是描述国债的到期收益与其偿还期 之间函数关系的曲线。之间函数关系的曲线。 收益率曲线的三种基本形态收益率曲线的三种基本形态: : 二、收益率曲线 二、收益率曲线 收益率曲线的作用收益率曲线的作用 可以根据收益率曲线对固定收益证券进行估值可以根据收益率曲线对固定收益证券进行估值 可以作为企业确定债券发行价格的参考可以作为企业确定债券发行价格的参考 可以根据收益率曲线的
13、变化，观测市场利率的可以根据收益率曲线的变化，观测市场利率的 趋势趋势 三、利率的期限结构理论 无偏差预期理论无偏差预期理论 理论的基本假定理论的基本假定 债券利率的期限结构取决于投资者对未来利率的市债券利率的期限结构取决于投资者对未来利率的市 场预期。场预期。 长期债券的利率等于长期债券到期之前人们短期债长期债券的利率等于长期债券到期之前人们短期债 券利率预期的平均值。券利率预期的平均值。 投资者并不偏好于某种期限的债券，当某种债券的投资者并不偏好于某种期限的债券，当某种债券的 收益率低于期限不同的另一债券时，投资者将不再收益率低于期限不同的另一债券时，投资者将不再 持有这种债券，不同期限的
14、债券具有完全的可替代持有这种债券，不同期限的债券具有完全的可替代 性，因而这些债券的预期收益率相等。性，因而这些债券的预期收益率相等。 三、利率的期限结构理论 无偏差预期理论的基本观点无偏差预期理论的基本观点 投资者投资长期债券的收益率等于投资于一投资者投资长期债券的收益率等于投资于一 系列短期债券的累积收益，即长期债券收益率系列短期债券的累积收益，即长期债券收益率 是该期限内预期的短期债券收益率的几何加权是该期限内预期的短期债券收益率的几何加权 平均值。换言之，假定在物价不变的情况下，平均值。换言之，假定在物价不变的情况下， 长期利率与短期利率存在如下关系：长期利率与短期利率存在如下关系： 三、利率的期限结构
